立讯精密(002475)内生外延并举 纵横发展打造平台型企业
【2018-12-04】 投资要点： 立足连接器，持续进行产业链纵向整合和横向拓展。公司以生产电脑连接器起家，成立之初，受益于全球电脑的快速放量而迅速成长，2010年登陆A股市场，借助资本市场，不断进行产业链纵向整合及横向拓展，目前已成长为涵盖不同应用领域，多产品线布局的精密制造平台型企业。 公司前期的多项布局都逐渐进入收获期，而对于经营效果不甚理想的业务，公司亦在基于对当下形势的判断上，果敢地寻求行业内的合作，这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力，此类能力有望支撑公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩增长。 消费电子：产品多元化，打造平台型企业。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局，是苹果产品创新从方案到落地的重要抓手，传统业务（连接线/连接器）份额的提升，无线充电模组，马达和LCP天线等新物料的递次导入，以及AirPods的代工，无不印证客户对公司技术、管理能力等多方面的认可，这些将是公司在未来存量市场竞争中脱颖而出，提升市场份额的重要保障。同时，智能手机市场进入存量博弈阶段将导致供应链上游行业呈现集中度提升的趋势，公司作为龙头企业有望强者恒强。 通讯、汽车电子：增添未来成长动力。（1）通讯基站：公司在基站连接线/连接器、天线、滤波器和光模块等方面进行布局，目前部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中，相信随着5G建设期的到来，公司的通讯产品有望逐渐放量。（2）汽车电子：公司通过外延收购的方式布局汽车线束、连接器、精密结构件等业务，同时切入到Tier 1车企供应链，随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高，公司在汽车电子领域的布局有望成为公司未来业绩成长的新引擎。 盈利预测和投资评级：维持买入评级公司的成长逻辑清晰：通过内生和外延并举的方式，实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内，公司以国际大客户背书，凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力，不断拓展产品品类，实现提前卡位，目前， 前期布局的Type-C 连接器，无线充电，声学元件，马达和天线等业务均将步入收获期，同时，公司还承接了AirPods 的组装代工，实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看，公司以传统连接线业务为核心，不断拓展下游应用领域，通讯方面布局基站天线、滤波器和光模块等，部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中；汽车电子领域布局汽车线速和精密结构件等，通过外延收购切入Tier 1 车企供应链，相信随着5G 商用的不断推进以及汽车电子化率的持续提升，这两个领域有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。 基于以上判断，我们预计公司2018-2020 年净利润分别为25.4 亿、34.2 亿、48.5 亿元，当前股价对应PE 分别为24.5、18.2、12.8 倍， 维持买入评级。 风险提示：1）大客户产品销量不及预期；2）无线充电和无线耳机等渗透不及预期；3）5G基站建设放缓以及汽车电子进展缓慢。 |
