许继电气(000400)直流特高压领先企业 发展迎来新高潮
【2018-12-08】 输变配用领先设备商。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务。产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等，完整覆盖一二次设备，广泛应用于电力系统各个环节，产业链完备，配套能力强。 解决电力供需地域差异，特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区，预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题，投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月，能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，加速推进12条特高压线路建设，我们预计总投资约2000亿元，设备投资1000-1200亿元，在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 特高压：直流领先企业，业绩增厚明显。许继集团（集团中标产品、业务由许继电气提供）在近年已建成特高压直流线路中，换流阀中标市占率33%，位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5条直流特高压线路，对应10个换流站，换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35亿元。按15-20%的净利率，预计为公司增厚的业绩合计约5-7亿元，在2019-2020年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备，业绩有望进一步增厚。 柔直输电：打破国外技术垄断，位居主要供应商。许继集团自2006年起开始着手研发柔性直流输电技术，发展至今已经突破并掌握69项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中，主设备换流阀，中标份额25%。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润3.12亿元、6.01亿元、7.56亿元，对应EPS分别为0.31元、0.60元、0.75元。参考可比公司估值，给予公司2019年PE18-22X，合理价值区间10.80-13.20元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：特高压招标进度低于预期；行业竞争加剧，产品价格显着下降。 |
