鹏鼎控股(002938)PCB全球龙头 坐拥一流客户与领先制程
【2018-11-21】 全球pcb龙头供应商，股权架构清晰，近年增长稳健 鹏鼎深耕PCB 行业近20 年，17 年全球市占率跃居第一。2016-2017 年通过股权收购、业务合并等方式，臻鼎控股将旗下PCB 业务全部整合到公司体系内，理顺公司股权关系，8 家员工持股平台绑定管理层利益。作为全球龙头，公司服务于国内外领先通讯电子、消费电子及计算机品牌客户，是苹果核心供应商。近年业绩增长稳健，2017 年营收达239 亿元，净利润达18.27 亿。 PCB 行业稳定增长，集中度有望加速提升，龙头公司持续受益 物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB 需求增长新方向，全球PCB 市场将保持稳定增长，预计2017-2022 年市场规模复合增速约3.2%。中国PCB 厂家有望以智能制造成本控制、本土产业链配套资源等优势，不断承接全球PCB转移，同时向上突破高端制程。在原材料涨价、环保资源稀缺、终端产品要求升级等背景下，PCB 行业集中度有望加速提升，领先厂商“大型化、集中化”趋势日趋明显。公司PCB 市占率全球第一，具备突出资源优势（平台型产品、客户、技术、管理、环保等），有望持续受益行业集中度提升。 类载板有望成为第三代HDI 主流产品，公司率先扩产抢占先机 在移动手机结构设计要求与内部芯片封装要求双重驱动下，HDI正由传统减成法工艺向半加成法工艺演变，半加成法工艺能够生产线宽/线距更加精细的线路板，在实现更高的装置密度的同时，可利用优异的导体几何结构，在高频率操作之下实现严格的阻抗管控，有望成为5G 智能手机及其他消费电子不可或缺的PCB 制造技术。Yole Development 预计类载板市场规模2017-2023 年CAGR 有望达到51%。公司立足技术领先优势，积极扩产高阶HDI抢占先进制程先机，受益新制程技术红利及行业增长。 FPC 市场需求在消费电子创新带动下持续增长，公司为苹果FPC主力供应商，竞争地位稳固 FPC 符合下游终端“短、小、轻、薄”发展趋势，作为高端PCB产品在市场中所占比重将越来越大，需求规模有望在智能手机5G创新、汽车电子及可穿戴设备等新兴电子终端的带动下稳定增长。公司FPC 产值全球第二，量产水平国际领先，服务于国际知名大型品牌客户、EMS 大厂及模组厂商，是苹果主力供应商，随着产能扩张、智能设备的投入、信息系统的完善以及技术的不断升级，在FPC 行业的竞争地位有望进一步稳固。 盈利预测与评级 预计公司2018-2020 年净利润分别为27.24/31.81/38.77 亿元，EPS分别为1.31/1.53/1.86 元/股，当前股价对应的PE 为15/13/11X，按18 年20x PE 目标价26.19 元，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 客户开拓、产能扩展、新制程迭代不达预期 |
