通宇通讯(002792)国内天线龙头 静待5G新机遇
【2018-11-23】 专注天线二十载，有望受益于5G 通宇通讯主要从事移动通信天线、动中通天线、射频器件、光模块等产品的研发、生产、销售和服务业务。根据公司官网，公司拥有3个国内生产基地（中山）、2个欧盟分公司（拉脱维亚、芬兰）及2个控股子公司（西安星恒通、深圳光为），是华为、中兴、诺基亚、爱立信、大唐等系统设备商认证的全球供应商。公司多位高管都曾担任工程师、教授等职务，具有较强的专业能力。我们认为，公司在研发、客户等方面都具有较为深厚的积累，并且未来产品销售有望受益于5G建设，预计公司2018-2020年EPS分别为0.34/0.54/1.16元，首次覆盖给予“增持”评级。 产品品类齐备，销售网络遍布全球 公司产品品类齐备，包括基站天线、微波天线、射频器件以及室分天线等。公司已形成通信天线及射频器件的完整产品线，可满足国内外2G/3G/4G等多网络制式的多样化产品需求。此外，公司积极投入5G产品研发，收购江嘉科技65%股权，前瞻布局陶瓷介质滤波器技术。目前在手5G天线、射频等相关订单超过2000万元。公司在全球范围内，包括大中华区、亚太地区、中东地区、南非、澳大利亚、拉丁美洲各国、美国及欧洲等地区，均有专业的办事处及代理商。我们认为，公司产品品类齐全，并积极进行5G产品的准备，将为5G时代的产品销售打下基础。 短期内业绩承压，长期看有望受益于5G建设 4G经历过去几年大规模建设，目前已经进入4G建设后期，近几年运营商开始减少无线侧资本开支。受到行业周期性波动的影响，公司近几年业绩表现较弱。我们认为，未来5G天线将以64通道为主，整体复杂度大幅提升，大规模阵列天线价格预计在初期价格将大幅上涨。随着规模量产，天线价格预计下降，但由于其复杂性大幅提升，预计天线价格较4G时期的天线来说仍然有较大幅度的提升。我们认为，随着5G商用的推进，公司业绩有望受益于5G规模建设。 国内天线龙头，5G时代迎来业绩拐点，首次覆盖给予“增持”评级 5G时代，由于massive-mimo等技术引入，天线价值量将大幅提升。公司作为国内天线厂商龙头，近几年虽受运营商资本开支下滑影响业绩承压，但公司积极投入5G产品研发，已小批量出货，我们认为公司有望大幅受益5G建设，预计公司2018-2020年归母净利润为0.77/1.22/2.60亿元。公司2018-2020年归母净利润复合增速为84.7%，根据PEG估值法，可比公司19年平均PEG为0.7，给予公司19年PEG0.65~0.70，对应PE55~59x，对应目标价29.7~31.9元，首次覆盖给予“增持”评级。公司短期估值较高，但考虑5G时代有望迎来业绩拐点，我们认为短期仍有交易性机会。 风险提示：5G建设不及预期；5G新技术研发不及预期；大客户采购或公司中标情况不及预期。 |
