飞荣达(300602)电磁屏蔽及导热材料领跑者 受益5G商用
【2018-12-10】 深耕电磁屏蔽及导热材料二十五载，客户优质，打造电磁屏蔽解决方案供应商 公司深耕电磁屏蔽、导热领域达25年，拥有核心知识产权，产品包括电磁屏蔽材料及器件（导电硅胶、金属簧片、导电塑料、导电布衬垫等），导热材料及器件（导热硅胶、导热塑料、石墨片等）和其他电子器件等，用于通信机柜、手机、计算机、家电、汽车电子等，客户包括通讯类（华为、中兴、诺基亚、思科等）、消费电子类（华为、联想、微软、三星）、EMS类（富士康、伟创力、比亚迪等）。 受益下游客户市场份额提升及电磁屏蔽单机用量提升等趋势，有望高增长 近5年营收增速CAGR达21.39%，归母净利润增速CAGR达23.23%，得益于电磁屏蔽及导热材料行业规模持续增长、客户市场份额提升等。18年前三季度收入9.07亿元，同比+22.49%，归母净利润达1.21亿元，同比增长71.46%。 拟收购博纬等切入5G领域，布局5G用天线、半固态、散热等产品 围绕通信、消费电子领域，公司拟收购博纬（5G基站天线）、润星泰（半固态）、品岱（散热模组），切入5G领域。博纬主营天线，拥有Massive-MIMO核心技术，在场馆天线和多波束天线方面具有技术优势；润星泰做半固态产品，其半固态压铸相对传统产品密度更高、更轻、更稳定，压铸件可用于5G壳体、汽车电子等领域，与公司下游客户协同程度高；品岱主营散热模组（风扇、热管、散热模组等），与公司的石墨片、导热硅胶在产品结构上互补性强，能为客户提供全面的散热解决方案。 对标莱尔德，受益5G商用提速，全球电磁屏蔽及导热材料空间达90亿美元 1、Laird（莱尔德）成立于1898年，伦敦交易所上市公司（代码：LARD），全球排名前三的电磁屏蔽、导热材料、天线解决方案供应商，其产品在创新和精确度方面世界领先，业务遍布16个国家，拥有1.03万员工。2017年莱尔德实现营收约83亿元，税前利润约6亿元。 2、受益5G商用，2020年电磁屏蔽与导热材料成长空间有望达90亿美元。据BCC Research，全球电磁屏蔽市场2016年接近60亿美元，到2020年预计将达79亿美元，CAGR为5.6％；2015年全球界面导热材料市场规模为8亿美元，2020年有望达到11亿美元，CAGR为7%。 投资建议 公司是国内电磁屏蔽和导热材料领域的专业供应商，收购博维等布局5G基站天线、半固态产品，未来成长主要来自下游客户市场份额提升、5G带动电磁屏蔽和导热材料在价值量和数量方面大幅提升。不考虑收购标的影响，预计公司2018～2020年EPS为0.83元、1.20元、1.58元，对应PE分别为46.3X/32.1X/24.4X。参考5G基站领域的可比上市公司2018年平均40.3倍PE，公司当前PE尚未考虑收购影响，基于业绩弹性和5G高景气度，首次评级，给予公司"推荐"评级。 风险提示 1、电磁屏蔽及导热材料市占率下降；2、5G商用进展不及预期；3、收购整合不及预期。 |
