中科曙光(603019)中标大额项目 芯片能力获重大确认
【2019-01-02】 事件：根据中国政府采购网，12月28日，曙光信息产业（北京）有限公司中标中国科学院大气物理研究所"面向地球科学的高性能计算系统项目"。 海光CPU大规模采用，对毛利率及市场份额提升意义重大确认。1）根据招标信息，此次招标项目"面向地球科学的高性能计算系统"最终中标金额为5.237亿元。采购内容为硬件系统，包括定制的模式计算、网络交换、数据存储等分系统。2）该项目建设的面向地球科学的高性能计算系统，要求稳定性、安全性和运算性能必须达到国际水平，本次海光CPU在通用计算模拟器、专用加速模拟器、系统管理节点、系统登录节点、系统服务器节点全面应用，显示该CPU已到全面商用阶段。3）根据分项报价表，根据通用计算模拟器节点1和2显示，单台海光CPU双路服务器价格均超过8万元，相较于以往普通服务器平均价格（约3万元）有极大提升，海光服务器放量有望提升公司服务器毛利率及市场份额。 分项报价显示公司高性能计算芯片能力，具有GPU潜力。根据分项报价信息，公司在专用加速节点将采用海光DCU1000芯片。通常专用加速节点采用GPU或者ASIC节奏，考虑到中科曙光与AMD及寒武纪合作情况，预计海光具有设计GPU潜力。 未来继续中标自主可控项目可能性极大。招标文件明确指出：模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用，反馈情况良好，而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位，预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。 渠道能力提升明显，预计自主可控芯片进入技术迭代阶段。1）AMD 2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%，表明渠道能力对服务器业务的重要性。而公司背靠中科院计算所背景，在政府和国有企业市场拥有天然优势，公司财报也显示对中移动等供货较多，并且COO叶健上任大幅提升渠道能力。2）2016年公司与AMD合作研发x86芯片，基于最新的Zen架构研发，技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议，技术方案授予AMD国内控股子公司，符合相关国家技术出口法案。另外，威盛从1999年获得x86授权并沿用至2018年，验证了x86授权模式的合规性和可行性。3）海思"麒麟980"芯片全球大规模出货、寒武纪AI芯片全球领先，国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士，天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化，完全自主可控芯片已进入技术迭代阶段。 中期目标市值456.8亿元，维持"买入"评级。基于业务关键假设，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿，归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%，给予PEG=1.3，即PE 90x，对应2018年目标市值456.8亿元，维持"买入"评级。另外，考虑芯片和云计算业务持续放量，到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示：服务器行业竞争加剧；芯片量产化不及预期；海光信息业绩不及预期；预测假设与实际情况有差异的风险。 |
