巨星科技(002444)全球化布局+智能化产品或造明日巨星
【2018-12-04】 手工具主业全球化布局，持续并购+差异化品牌或打造明日巨星 巨星科技是全球化布局的手工具龙头企业，具有全球化的销售渠道，主要客户为家乐福和沃尔玛等欧美大型建材五金超市、百货连锁超市等。据公司公告，公司2018年前三季度实现营收42.42亿元，同比增长36.74%，归母净利润5.66亿元，同比增长34.14%。公司智能产品业务初具规模，手工具主业稳健增长，并购整合+差异化品牌战略或助推公司快速扩张，制造外迁或大幅削弱中美贸易摩擦对公司影响，公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。预计2018-2020年归母净利润为6.53亿、7.50亿、8.53亿，维持“买入”评级。 手工具业务有望保持一定增长，智能产品初具规模 公司手工具收入增速与主要市场GDP增速呈强正相关关系。据IMF及世界银行预测，2018-2020年全球GDP增速小幅回落，公司手工具内生增速或趋缓，但收入仍有望保持一定增长。智能工具业务2015-2017年复合增长率为275.23%，收入初具规模，未来有望成为公司收入新的增长点。 专注自主品牌发展，并购战略或助公司持续快速发展 手工具全球市场较为分散，据Stanley Investor Presentation，2017年全球手工具市场的CR4为39.8%，并购整合空间广阔。据文中Stanley的案例显示，外延并购与内生增长相结合，可平滑经济周期，保持稳定增长。巨星科技自2010年至今先后收购手工具相关业务公司6个及品牌23个。据公司公告，未来公司将持续收购着名五金工具品牌，积极从ODM向OBM转型，我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高，公司有望复制Stanley成长为巨头的道路。 贸易摩擦或优化竞争格局，制造外迁有望弱化关税影响 中国外贸型手工具行业有低利润率特点，行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利，或被迫选择放弃美国市场，巨星科技或受益于行业竞争减少，公司龙头地位更凸显。巨星科技凭借自己强大的全球化布局，可较快调整生产销售体系，迅速将一部分产能外移，以规避关税影响，公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 贸易摩擦对业绩影响可控，低估值已反映悲观预期，维持“买入”评级 预计巨星科技2018-2020年归母净利润6.53亿、7.50亿、8.53亿元，同比增长18.74%、14.93%、13.66%，3年复合增长率15.76%，对应EPS0.61、0.70、0.76元，考虑到公司受贸易摩擦影响总体可控，且长期竞争格局优化及自主品牌发展会推动业绩增长及毛利率优化，同时考虑公司历史估值，参考其他有较大出口业务的工具类公司业绩增速及Wind一致预测2018年PE估值均值18.95倍，给予巨星科技2018 年17-19倍PE估值，目标价10.32-11.54元，维持“买入”评级。 风险提示：海外主要市场经济增长放缓，汇率波动风险，越南工厂投产进程不及预期，中美贸易摩擦加剧，收购整合不及预期。 |
