隆基股份(601012)引领单晶路线 助力光伏平价
【2019-01-08】 光伏需求：市场对于需求较为悲观，主要原因是531政策出台带来的政策担忧，直接的影响是对2018~2019年装机规模的担心，间接效应是国际环境动荡下对国家发展新能源决心的担忧。我们认为：1）在全球能源变革背景下，新能源的发展已经成为全球的共识，我国继续大力发展光伏、风电等新能源的决心不会动摇。近期能源局召开了"十三五"规划中期评估成果座谈会，2020年装机目标或将调整，国内需求有望维持在40GW的水平；2）全球来看，虽然传统光伏需求大国装机增长有限，但是新兴国家需求正在崛起，当前光伏度电成本已经接近当地火电成本，我们认为随着光伏发电接纳程度的提升，未来两年海外光伏装机有望持续增长。 单晶市占率变化原因：回顾2010~2014年多晶市占率较高的原因：1）多晶硅片因铸锭投料量大，非硅成本优势明显；2）国内集中式光伏发展较快，对于高效电池的需求量不足；3）后端单晶电池和组件产能不足，受多晶企业压制市场拓展受阻；2015~2017年单晶市占率迅速提升原因：1）单晶炉投料量增加、金刚线切片的导入等驱动单晶硅片非硅成本快速下降；2）分布式电站爆发、领跑者计划拉动高效电池需求；3）单晶和组件后端产能配套充足，PERC技术拉大单晶度电成本的优势。 我们认为单晶替代的趋势仍将延续：1）硅片成本依然会继续下降，多晶铸锭单炉投料量为840~890以上提升至1100~1200kg，继续提升的空间有限；单晶硅片成本已与多晶比较接近，未来连续拉棒技术的产业化落地、拉晶速度的继续提升，非硅成本下降空间更大；2）PERC电池技术在单晶和多晶上应用，加大了单晶竞争的优势；3）硅片成本下降的速度保持稳定，未来度电成本提升主要靠高效化技术的应用，由于单晶晶体本体结构相对完美，半片、叠瓦、HIT等新技术的应用会放大单晶对多晶的优势。 公司产业链布局的优势：1）硅片环节，公司拥有全球单晶硅最核心的资产，目标2020年形成45GW产能；该环节属于重资产行业，初始投资规模大，技术壁垒高，公司将继续保持龙头地位，受益光伏需求上涨和单晶渗透率提升的双重增长；2）电池片和组件环节后发优势明显，新投产产能的初始投资明显降低、生产效率明显提高。公司通过对电池持续研发投入，在高效电池的转换效率上始终处于领先地位，并且公司具备将实验室成果迅速导入生产的能力；随着电池片和组件产能的增加，公司未来在单晶组件的市占率将会进一步提升。 我们认为公司投资的核心逻辑是：政策周期底部竞争格局持续优化：1）光伏发电度电成本下降，全球光伏装机有望加速崛起；2）单晶路线会继续抢占多晶的市场份额；3）政策带来的行业底部，公司继续坚持产能扩充，加速海外业务的拓展，在单晶硅片和组件环节中能够凭借成本和高效的优势享受超额收益，竞争格局持续优化、 投资建议：我们预计18-20年公司EPS分别为0.88元、1.11元和1.41元，对应当前股价PE为19.88、15.66、12.37倍，首次覆盖，予以推荐评级。 风险提示：光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。 |
