超图软件(300036)地理信息系统龙头 长期成长空间不断打开
【2018-11-26】 国内GIS 软件龙头，“平台+应用”布局不断完善。公司是国内领先的地理信息系统（GIS）平台软件厂商，自主研发的SuperMap GIS 基础软件已经超过国外软件品牌，稳居 GIS 基础软件中国区市场份额第一，广泛应用于上百个细分行业。基于强通用性、高技术门槛的基础软件，公司占领行业制高点，并将业务向下游扩充到国土、智慧城市、规划、环保、水利、军工等强 GIS 领域，先后全资收购上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧，不断扩大公司在国土、住建和不动产登记等下游行业领域的领先优势，“平台+应用”布局不断完善，市场竞争力和占有率有望快速提升。 不动产登记升级完善空间依然广阔，三调业务步入集中落单阶段，业绩快速增长有保障。1）不动产登记是长尾市场，数据整合订单仍处于快速落地阶段，数据共享及“互联网+”服务潜力较大，未来几年有望对业绩保持稳定贡献。2）三调业务从2018 年下半年到2019 年上半年将进入集中落单阶段，公司商机储备充足，已中标多个国家级和省市级国土三调项目，三调业务料将有力驱动公司业绩增长。3）自然资源部的成立给公司带来新的机会，公司通过打通在水利、环保、国土、城市、住建规划等方面的行业积累，构建行业解决方案壁垒，行业地位有望进一步提升。而且据采招网数据统计，年初至今公司订单保持快速增长，业绩增长有保障。 下游应用业务多点开花，中长期持续成长可期。目前公司在智慧城市、规划、环保、军工等下游领域均取得不错的成绩，时空大数据与云平台作为智慧城市的基础设施，已在重庆、大连、西安等近百个城市开展应用；公司产品进入军工主流应用领域，大国防业务由战略储备期转向项目落地期；此外，公司地图慧产品打开2B、2C 市场，引领 SaaS 企业地图新模式。公司业务不断向下游行业渗透，为公司长期成长提供持续动力。 透过现象看本质，行业景气度与技术实力决定公司“真成长”属性。我们认为公司快速增长不仅仅受短期政策驱动，本质上还是取决于下游行业的旺盛需求和公司过硬的技术实力。一方面，由于GIS 在我国智慧城市、不动产登记、企业级应用等众多领域的应用愈加广泛，下游景气度快速提升。同时，BIM 与GIS 的融合将GIS 从宏观领域引入了微观领域，拓展了三维GIS 的应用领域，也为GIS 的发展带来新的契机。另一方面，公司GIS 技术起点高、架构先进，在跨平台GIS 技术、二三维一体化GIS 技术、云端一体化 GIS 技术和大数据GIS 技术方面业界领先，形成了公司在GIS 市场的独特竞争优势。 投资建议：我们维持预测公司2018-2020 年归母净利润为2.73/3.65/4.63 亿元，对应PE 分别为33/25/19 倍。考虑不动产登记数据整合与升级项目持续落地，三调业务步入集中落单阶段，19 年自然资源部改革带来新机会，公司业绩持续快速成长可期。我们认为公司是安全性与成长性兼具，业绩与估值匹配的优质标的，特上调评级至“强推”。 风险提示：市场竞争加剧；下游行业景气度下滑；商誉减值风险。 |
