省广股份:内生增长持续强劲,外延布局加快
省广股份 002400 传播与文化 研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰 撰写日期：2014-07-29
1、公司上半年业绩符合我们预期,达到此前公告业绩增速30%~50%上限。
公司上半年实现收入和归属母公司净利润分别为26.2 亿(+11%)和1.6 亿(+49%);净利润增速快于收入增速,主要受益于公司整体毛利率持续提升(提升1.4 个百分点至19.2%,2011 年上半年~2013 年上半年毛利率分别为10.1%、15.2%、17.8%);实现EPS 为0.27 元(考虑收购雅润后股本摊薄)。
公司Q1、Q2 实现EPS 分别为0.10 元(+48%)、0.17 元(+49%)公司同时公告收购电台广告代理公司广州中懋55%股权,投资参股社会化媒体营销公司深圳尚道25%股权,以及与荣之联达成大数据方面合作。
2、2014 年上半年经营回顾:在外延整体表现一般,公司内生表现依然强劲,考虑营改增因素在内,我们测算内生增速接近70%。将营改增因素单独分拆,我们测算2014 年上半年内生、外延、营改增利润贡献占比是7.5:1.5:1,内生净利增速在80%左右。
2014 年上半年内生业绩表现强劲超预期,媒介代理、品牌管理、自有媒体收入增速均超预期,同时毛利率持续提升。媒介代理:省广自身媒介代理内生板块增长不错,实现13.2%的收入增长。品牌管理:收入增长强劲,同比增长24.4%,显著高于2012 年上半年和2013 年上半年4.9%和18.6%的增速。自有媒体:收入增速表现强劲,同比增长26.7%;毛利率提升显著,同比大幅提升7 个百分点至42.5%。
上半年外延整体表现一般:合众传播、瑞格营销、广州旗智、青岛先锋2014年上半年净利润分别为0.21 亿(-2.4%)、0.11 亿(-12.3%)、819 万(-45%)、554 万(-21%);重庆年度和上海窗之外上半年分别亏损260 万和129 万。
3、中懋、尚道和荣之联分别在电台广告代理、社会化媒体营销和大数据领域拥有不错的实力,有助于公司补齐自身营销链条上的业务线、新增拓展行业客户,增强公司在数字营销领域的实力。其中尚道是公司第一次参股投资公司,以后会更多做些布局性的参股。
4、维持“买入”评级。假设省广今年3 季度完成雅润并购,我们测算公司14~16年EPS 分别为0.75 元、0.97 元、1.20 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为27 倍、21 倍、17 倍。省广2014 备考净利润有望达到5.5 亿,2015 年预计备考净利达到7 亿把握大,按完成雅润收购增加股本到6 亿计算,公司目前122 亿市值对应2014~2015 年备考PE 为22 倍和17 倍;公司目前股价为20.9 元/股,与收购雅润涉及向资产方增发价和非公开配套募集资金的增发价分别为24.9 元/股和22.4 元/股,分别还有19%和7%的空间,目前股价与增发价存在明显倒挂,安全边际明显。
5、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。
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