【2019-02-01】碧水源(300070)18年业绩预计下滑30%-50% 转型着眼长期发展
预测盈利同比下降50%-30% 公司公布2018 年业绩预告，预计归母净利润12.55-17.57 亿元。同比下滑50%-30%。考虑17 年非经常损益较大，据我们测算扣非归母净利润同比下滑约为45%-23%。公司业绩低于我们和万得一致预期，主要由于18 年受去杠杆影响，民企融资环境快速恶化，公司主动收缩PPP 业务以及财务费用增加所致。 关注要点 拟引入川投集团，缓解公司资金压力。川投集团作为地方国企龙头，融资优势显着。若交易完成，川投或将成为公司实控人，有望增强公司融资能力，且川投集团旗下PPP 基金规模已达260 亿元，或缓解公司工程项目推进的现金流压力。截至3Q18，公司已开工还未完成投资金额的PPP 项目仍有476 亿元。 地方债发行节奏加快，政府支付能力有望改善。据我们统计，2019年地方政府债计划发行金额4180 亿元（截止1 月31 日）。相较过去4 年，首月地方债均0 发行的情况，今年发行节奏明显加快。且财政部要求资金投向优先用于交通、水利、生态环保等重大项目。我们认为政府支付能力改善将有助于工程项目推进。 至暗时刻已过，积极克服转型阵痛。考虑融资及政府支付能力均有所改善，我们认为公司已渡过至暗时刻。预计未来公司将进一步收缩资金消耗大、回款周期长的投资类项目，转向膜设备销售的轻资产业务，以提升公司未来盈利质量，着眼长期发展。 估值与建议 公司当前目标价对应19/20 年13.5/12.6 倍P/E。由于公司业绩不及预期， 我们下调公司18/19 年盈利预计28.1%/24.0%至15.14/16.67 亿元。基于DCF，下调目标价3%至9.75 元，较当前股价有36%空间，维持推荐评级，对应19/20 年18.4/17.1 倍P/E。 风险 引入战投进度不及预期，融资环境恶化，工程进度不及预期。 【2018-12-27】清新环境(002573)调研报告:短期传统业务平稳 长期看运营持续增加及综合治理
近期我们对清新环境进行了调研。据调研了解，目前清新环境传统烟气治理业务发展平稳，非电治理市场发展相对偏慢，EPC业务体量预计与2017年持平或略有下降，运营项目量将有持续增长；未来，公司发展一方面将继续拓展运营业务量，另一方面将促进业务多元化、向区域化综合环境服务等新业务拓展，但新业务短期对业绩不会产生明显贡献，需要长时期的培育。有关长期成长点，我们将持续跟踪观察，维持"审慎推荐"。 传统业务发展情况：EPC业务总体平稳，非电市场发展偏缓；BOT业务受资金成本上升影响主动放慢拓展速度，但未来运营量将持续增长。公司传统的烟气治理EPC业务今年总体与去年持平。其中，火电厂烟气治理项目以中小机组为主，大机组超净改造基本完成；而非电行业市场发展速度相对偏慢，订单占比约20%左右。BOT业务仍是持续发展的重点，短期受资金成本过高影响主动放慢拓展进度，但长期来看，每年运营量都将持续增长。2017-2018年公司运营项目收益都较好，2017年实现运营净利润约4亿左右，2018年仍将有所增长，预计运营业务可达4-5亿净利润规模。 新业务发展方向：从单一工程服务向区域化综合环境服务拓展延伸。公司未来的业务发展方向，一是由工程向运营服务延伸；二是由单一工程服务向区域化综合环境服务拓展。在新的业务方向上，公司不会轻易进入PPP领域，但会考虑涉足监测领域业务，再结合公司在污染治理上的多年经验积累，做区域化综合环境服务提供商。短期内新业务对公司利润不会明显，但会是个长期导向性方向，是需要5-8年做起来的事业。 行业变化对公司发展的影响。（1）电力行业央企国企去杠杆，为公司承接更多第三方运营BOT项目制造机会：2018年，在去杠杆的背景下，电力公司也展开了降杠杆和混改的相关工作，更多电力企业愿意将脱硫脱硝运营的项目资产出售给第三方，因此，为清新环境等专业脱硫脱硝运营类企业制造了承接BOT项目的机会。（2）去"一刀切"时代，工业环保治理将真实受益："一刀切"时，由于过激的环保限产政策，无论大小企业对加装环保治理设施的意愿均受影响，非电大企业对于环保治理投入的同样处于观望状态，因此，非电行业烟气治理市场整体发展均偏缓。未来，取消"一刀切"关停限产后，工业企业投入环保治理的需求才能真正被激发。 小结及盈利预测。目前清新环境传统烟气治理业务发展平稳，非电治理市场发展相对偏慢，EPC业务体量预计与2017年持平或略有下降，运营项目量将有持续增长；未来，公司发展一方面将继续拓展运营业务量，另一方面将促进业务多元化、向区域化综合环境服务等新业务拓展，但新业务短期对业绩不会产生明显贡献，需要长时期的培育。我们预计，公司2018-2019年实现归属净利润分别为6.0亿元，6.6亿元，后续成长点我们将持续跟踪观察，维持"审慎推荐-A"评级。 风险提示：毛利率下降的风险，脱硫脱硝电价取消或下调影响运营收益。 |
