【2018-08-31】华铁股份(000976)2018年半年报点评:轨交业务稳健增长 外延布局协同发展
剥离化纤业务，扣非后净利润同比大增。2018年上半年，公司实现收入6.71亿元，均为轨道交通业务，收入同比小幅下滑主要由公司2017年年中剥离化纤业务所致。2018H1公司实现归母净利润1.40亿元，同比增长3.41%，扣非后净利润1.40亿元，同比大增124.48%。净利润和扣非后净利润增速不同主要源自营业外收入的大幅降低，2017年上半年公司转让化纤业务获得6000万元的资产转让收益，本期减少了此营业外损益。核心子公司香港通达2018年上半年实现收入6.64亿元(+16.49%)，归母净利润1.56亿元(+16.42%)。公司目前已经彻底剥离化纤资产，致力发展为纯粹的轨交零部件龙头，核心子公司香港通达业绩稳健增长。我们认为，随着公司历史包袱逐步出清，轨交业务将步入稳定发展阶段。 计划收购北京科英，积极拓展轨交业务。2018年6月，公司发布公告计划股份收购北京科英，标的作价11-13亿元。北京科英专注轨交防火、保温、降噪系统技术解决方案，产品包括防火涂料、耐火粘胶、隔音材料、隔声罩、保温材料等。北京科英主要客户包括长春长客、唐山机车、上海阿尔斯通、南京浦镇等，应用于CRH3高速动车组、和谐号200公里动车组、复兴号标准350公里动车组等车型。北京科英2018-2020年承诺累计净利润分别不低于1.00亿元、2.20亿元、3.64亿元。我们认为，公司通过收购北京科英，能够丰富产品线，共享客户资源，提升轨交行业的综合竞争力。 投资建议：我们维持业绩预测，预计2018-2020年公司实现归母净利润分别为5.42亿元、6.61亿元、8.23亿元，EPS分别为0.34元、0.41元、0.52元，对应的市盈率分别为13倍、11倍、9倍。公司作为轨交零部件细分龙头，内生业务步入良性发展阶段，外延拓展提高综合竞争能力，维持"推荐"评级。 风险提示：1)高铁招标不及预期风险；高铁招标主要由中国铁路总公司根据近几年铁路通车里程情况进行安排，如果高铁招标不及预期，对零部件企业将会造成较大的影响。2)市场竞争加剧；如果市场竞争加剧，公司产品价格和毛利率可能受其影响，造成盈利水平下滑。3)新业务拓展不及预期；公司和法维莱成立合资公司之后开拓新业务，如果新产品由于技术、性价比因素导致新产品开拓不力，将对公司业绩产生不良影响。4)收购失败风险；公司计划收购北京科英目前处于协商谈判期，最终结果尚不确定，存在收购失败风险。 【2019-01-24】中国中车(601766)京投加入车辆竞争 短期不改竞争格局
事件： 1月22号京投公司三个项目获得2018年度中关村首台（套）重大技术装备试验、示范项目技术评审通过，项目分别为时速120公里全自动驾驶A型铝合金地铁车、时速160公里智能市域动车组、时速200公里灵活编组城际（市域）动车组。 评论： 1、京投加码轨交投资 车辆下线需要CRCC资质认证 京投全称北京市基础设施投资有限公司，成立于2003年，由2001年成立的北京地铁集团有限责任公司改制而来，北京市国有资产监督管理委员会国有独资公司，承担以轨道交通为主的基础设施投融资与管理，以及轨道交通装备制造与信息技术服务、土地与物业开发经营等相关资源经营与服务职能。2017年底资产4830亿元，净资产1917亿元，全资及控股企业增至61家，全系统职工3543人，累计实现净利润120亿元，17年完成政府项目投资546亿元，利润总额25亿元，归属母公司净利润15.14亿元。 1月22号京投三个车辆项目（地铁A型车、市域动车组、城际动车组）获得北京市中关村重大技术评审通过，为拿到商业化下线资格，京投公司必须完成样车制作，然后分别送至铁总试验平台完成60万公里试跑，试跑通过后申请CRCC认证，视实验室排队情况，60万公里试验时间最短为半年，正常为1年左右。申请CRCC认证时间约为3个月-9个月，理论上完成整套认证最短时间至少为9个月，正常为1年半-2年左右。 2、短期未能对中车业务形成竞争 京投公司着力于轨道交通板块，目前参控股公司已达61家，旗下参股22.5%的交控（交控科技股份有限公司）目前正筹划上市，交控在地铁自主国产的信号系统CBTC相对领先，地铁信号系统竞争格局目前为四家，第一梯队为市占约1/3的中国通号，第二梯队为交控及众合科技，第三梯队为泰雷兹。京投公司原来也已经具备生产地铁车辆的能力，并在北京拿过2-3单约为200-300辆车的订单。 未来京投公司可能会在车辆整车业务上与中车形成竞争，但相关产品需要完成相关试验及认证才能参与投标，同时放量也需要一定的应用业绩做支撑，短期无法对中车相关业务形成规模影响。中车目前仍是国内最强的车辆制造商，地铁领域相对门槛较低更加市场化，因而竞争格局变动的可能性较大，但轨交属于关系国计民生的基础设施，对产品质量及历史业绩依赖度强，新进入者需要技术、资金、时间的投入；大铁领域则进入门槛高格局更为稳定，短期变动可能性不大。 2019年是轨交四大利好共振，批复加快新开工项目投资加速+通车进入高潮+货运三年增长计划支撑车辆招标释放+板块上市公司业绩均恢复增长，龙头中车受益确定，19年预计净利145亿对应17倍，近期略有回调，维持强烈推荐！ 3、风险提示：行业准入资质标准发生变化，京投车辆认证时间大幅超预期。 |
