【2018-08-29】富瀚微(300613)2018年半年报点评:短期业务拓展过程业绩影响不改长期向好趋势
视频监控多媒体处理芯片收入持续成长：公司上半年和第二季度的销售收入分别提升5.4%和7.7%，规模持续保持快速增长。从产品的情况看，视频监控多媒体处理芯片是收入的主要来源，上半年合计的销售收入占比为94.9%。公司核心的下游行业是安防视频监控产业，尽管行业需求的增长有所放缓，但是公司一方面在安防产业中积极开拓数字信号处理的IPC相关产品市场，另外一方面也在人工智能、汽车电子、机器视觉等新兴应用市场中积极开拓客户空间，因此获得了稳健的业务拓展。 产品结构变化影响公司毛利率：随着产品结构的变化，公司的整体毛利率水平也出现下降。公司视频监控多媒体处理芯片的毛利率同比下降8.3个百分点，综合毛利率同比下降10.2个百分点，如前所述，在业务渠道拓展的过程中，公司在价格和成本方面的控制较大规模订单量产会面临更多的压力，因此毛利率出现了小幅度的下降。经营费用率方面，研发投入依然是未来发展的重要保障，因此随着研发投入力度的加大，公司的管理费用出现了显着的提升，管理费用率同比上升11.1个百分点，使得公司的净利润有所下滑。 产品创新拓展引领公司未来业务发展：公司并未披露前三度的业绩指引，但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面：1）公司在视解码芯片方面的长期技术和市场的积累，下游安防产业仍然是我们国家重要的发展领域，因此未来行业前景依然可观；2）公司在产品应用市场的持续开拓，使得公司对于单一应用的依赖将会逐步减轻，进而获得多元化发展的机遇；3）公司对于研发投入方面的持续推进是未来成长的重要保障，作为智慧密集型的IC设计公司，优秀的人才开发团队和持续的研发投入是公司长期立足的核心保障。 投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.76、3.32和3.85元。净资产收益率分别为10.9%、11.6%和11.8%，给予增持-A建议。 风险提示：安防行业市场终端需求量不及预期；产品市场竞争加剧影响公司盈利水平；公司创新产品业务拓展不及预期。 【2019-02-21】海康威视(002415)净利润增速提升 主动管控以强化营收质量
公司2018 年全年总营收增速18.86%，归母净利润增速20.46%：公司发布业绩预告， 2018 年度，公司实现营业总收入498.10 亿元，同比增长18.86%；实现营业利润123.56 亿元，同比增长18.32%；利润总额为124.89 亿元，同比增长19.09%；归母净利润为113.36 亿元，同比增长20.46%。从单季度来看，公司Q4 单季实现营收 160.07 亿元，同比增长12.92%；净利润为43.05亿元，同比增长32.21%；归母净利润为39.40 亿元，同比增长20.93%。公司Q4 单季营收增速放缓，我们认为主要受行业整体环境影响；而净利润增速提升且显着高于营收增速，我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018 年全年净利润区间为103.52-122.34 亿元，同比增长幅度为10%-30%；此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近，符合公司预期。 内外部环境因素影响增速，主动管控以强化营收质量：公司2018 年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓，一方面由于受中美贸易摩擦影响，海外美国业务暂有放缓；另一方面，公司于2018 年Q2 开启国内渠道主动去库存战略，以加快渠道应收的回款，降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录，去库存战略对于Q2 和Q3 单季度营业收入分别有约10 亿元的影响。我们预计Q4 去库存战略进入尾声，但公司保持强化营收质量，同时加强内部效率管控，预期费用率及现金流等财务指标持续向好。 展望2019 年，政府端需求有望边际改善，AI 打开长期成长空间。2018 年，受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响，安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象；我们预计 2019 年政府类安防项目需求将逐渐回暖，公司作为行业龙头将有明显受益。此外，在行业技术更迭上，AI 化安防产品进入落地驱动期，公司"AI+Cloud"布局有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，积极进行行业合作和技术升级，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2018-2020 年EPS分别为1.21/1.52/1.96 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予同行业公司更高的估值溢价，给予公司2018 年25-32 倍PE，对应合理价值区间30.25-38.72 元/股，维持"优于大市"评级。 风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。 【2018-12-29】大华股份(002236)转型塑造企业价值 估值具备修复空间
公司为视频智慧物联网解决方案商。研发力度增大和股权激励的实施，为公司发展提供持续动力。目前估值位于历史底部，维持买入评级。 支撑评级的要点 安防监控市场赛道拓宽，蓝海战略空间更广阔。公司发展战略定位为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商，行业空间从原来的传统视频监控市场，拓宽至以视频为核心的物联网领域。转向物联网蓝海，公司将迎来广阔的市场空间和重大发展机遇。 加大研发力度，迎接AI时代。公司三季度研发支出6.5亿，同比增长56%，前三季度累计研发支出15.1亿，同比增幅达25%。此外公司今年投资8亿建设西安研发中心，旨在持续提升研发竞争优势、激发创新动力。未来公司将进一步聚焦"全智能、全计算、全感知、全生态"领域的技术积累，在AI时代发挥更高企业价值。 股权激励落地，看好长期发展。公司实施大规模股权激励，激励人数3423人，占员工总数的29%，充分绑定核心员工。三次解锁条件要求2019-2021年ROE分别不低于17%、18%、19%，解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于23%。激励政策落地，将激发员工能动性，为公司实现长远目标奠定基础。 估值处于历史低位，具备修复空间。公司当前估值为17倍，处在历史低位。近年国内安防产业利好政策不断，需求有增无减；公司海外销售占总营收35%，半年报此项增速达26%，海外市场增速维持较高水平；未来公司向视频物联网开疆拓土。目前估值具备修复空间。 评级面临的主要风险 安防领域竞争加剧；新领域拓展效果不及预期。 估值 预计2018~2020年实现净利润分别为25.75亿、30.72亿和39.42亿元，EPS分别为0.859元、1.025元和1.315元，当前股价对应估值为13.4倍、11.2倍和8.7倍。看好公司转型后的高增长，并且当前估值处于历史低位，维持买入评级。 |
