【2019-02-13】方正证券(601901):1月份净利润1.84亿元
2月13日晚间，方正证券公告称，1月份母公司净利润1.84亿元，营业收入4.24亿元。 2019年1月29日，中国民族证券51家证券营业部已全部完成工商登记，变更为方正证券(母公司)的证券营业部，上述51家证券营业部相关损益自2019年1月起，全部并入方正证券(母公司)。 【2018-12-13】东方证券(600958)攻守兼备的稀缺上市资管标的
投资亮点 首次覆盖东方证券公司（600958）给予中性评级，目标价10.00 元，对应估值倍数19e 1.27x P/B。理由如下： 领衔券商资管，受益于大资管回归主动管理之势。 1）领先的资管平台：公司当前券商资管主动管理规模超过2000亿元，并作为第一大股东持有汇添富基金35%股权、通过全资子公司东证资本从事私募股权投资业务；其资管收入及利润占比远超同业并成为最主要盈利贡献。 2）坚守价值、注重长期，打造大资管时代先发优势：东证资管拥有一支200 人的专业化团队；坚持价值投资、打造行之有效的长期投资机制、保持市场化激励机制，我们预计未来3~5 年公司管理规模有望保持15%以上的复合增速。 3）资管领域稀缺上市标的：大资管背景下，具备主动管理能力的资管公司将迎来快速发展；而东方证券有望成为稀缺的上市资管标的。 重投资是把双刃剑，当前时点改善空间大于下行风险。1）投资布局全面且规模占比高：公司通过六大团队开展全产品链投资业务；当前金融投资资产规模近1200 亿元，占总资产比例远高于同业。2）高自营业务占比使得公司业绩表现出较大的波动性，股价也呈现较强的beta 属性。经历了18 年权益亏损的低基数及资产配置的战略调整，我们预计，公司明年投资业务的修复有望带动整体业绩改善幅度优于行业平均水平。 作为中型券商，其他收费及资本中介业务仍有提升空间。公司净资本实力居行业第九，但资管及自营以外的其他业务排名均处于行业第十~二十名区间，整体竞争力有待加强。 我们与市场的最大不同？经历近两年市场对于券商股盈利与估值的洗礼，东方证券是当前时点攻守兼备的选择，兼具资管成长性与券商弹性。 潜在催化剂：1）政策面超预期催化板块行情；2）资管业务增长超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2018~2019 年EPS 分别为0.19 元、0.35 元，CAGR 为-18%。当前公司A/H 股交易于19e 1.1x/0.6x P/B。基于SOTP 估值以及A/H 两地市场不同估值倍数的考虑，1）首次覆盖东方证券-A 给予中性：目标市值699 亿元=资管分部227 亿元（15x 19e P/E）+券商分部472 亿元（1.0x 19e P/B）；目标价10.0 元，19e 1.27x P/B 及11%上涨空间。但考虑其高投资及资管业务占比，建议关注公司高弹性。2）首次覆盖东方证券-H 给予推荐:目标市值463 亿元=资管分部227 亿元（15x19e P/E）+券商分部236 亿元（0.5x 19e P/B）；目标价7.3 港币，对应19e 0.84x P/B 及37%上涨空间。 风险 股质风险暴露超预期；市场大幅波动拖累自营表现；资管增长不及预期。 【2019-02-11】中信建投(601066)定位精品投行 ROE领先同业
投资要点：公司业绩行业排名前十，定位精品投行，投行业务行业领先。资本运作能力较强，ROE居于行业前列。股票承揽能力出众，项目资源优质，受益于新经济发展。首次覆盖，给予"优于大市"评级。 业绩行业排名前十，定位精品投行，投行业务行业领先。公司成立于2005年，拥有雄厚的客户基础、卓越的投行品牌，大股东北京国管中心及中央汇金。公司营业收入和净利润近年来均保持在行业前十的水平；H股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。中信建投定位精品投行，债券承销和股票承销规模常年都位于行业领先地位，特别是近两年股债承销规模稳定保持在前二。上市后公司其他业务排名也稳步提升，2017年公司股票基金交易，资产管理规模和融资融券规模排名分别居于行业第7、7、8的位置。 资本运作能力较强，ROE居于行业前列。ROE于2012年至2016年连续五年在前20大证券公司中排名第一，远高于行业平均水平；2018 年上半年平均ROE3.7%，排名第二，加权ROE4.27%，排名第一。2010-2017年，公司年平均营业收入增速为16.3%，年平均净利润增速为20.5%。公司ROE持续居于行业较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业（前20券商中排名前三），另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力较强。 卓越的投资银行实力：股票承揽能力出众，项目资源优质；公司债承销行业领先。公司股权承销能力稳步提升，目前公司股票承销排名逐步稳定在第二名。2013-18年，5年复合增速达46%；市场占比从2014年的7.4%增长到18年的12.7%，几乎翻倍。公司投行实力较强，业内认可度高，2018年在市场整体投行业务缩水的背景下，公司承销规模仅小幅下滑，市场份额逆势增长；18H1公司投行收入逆势同比增长10%（行业同比下滑27%），收入贡献27%。随着未来直接融资比例提升，我们认为公司通过提升全业务链服务能力与股票承揽承销的能力，投资银行业务有望继续保持行业领先。公司受益于持续推进业务转型，2017/18年债券承销家数及金额均位居行业第2 名，其中公司债位居行业第1 名，继续保持良好发展势头。在行业监管收紧的背景下，公司债务融资业务依旧发展良好，市占超过10%。 投资建议：我们估算中信建投2018/19/20E营收分别为109/116/124亿元，同比-4%/6%/8%；净利润分别为31/36/40亿元，同比-23%/15%/12%；对应EPS分别为0.40/0.46/0.52元。使用可比公司估值法对公司进行估值，考虑到公司历年来ROE较高，资本使用效率高，在投行业务等方面具有龙头优势，我们给予其2019年1.5-1.9x PB，对应合理股价9.82-12.43元/股，市值区间为751-951亿元，首次覆盖，给予"优于大市"评级。 风险提示：经纪业务面临量价双杀的风险；市场持续低迷，资本中介业务增速放缓或继续下滑。 |
