海康威视(002415)净利润增速提升 主动管控以强化营收质量
公司2018 年全年总营收增速18.86%，归母净利润增速20.46%：公司发布业绩预告， 2018 年度，公司实现营业总收入498.10 亿元，同比增长18.86%；实现营业利润123.56 亿元，同比增长18.32%；利润总额为124.89 亿元，同比增长19.09%；归母净利润为113.36 亿元，同比增长20.46%。从单季度来看，公司Q4 单季实现营收 160.07 亿元，同比增长12.92%；净利润为43.05亿元，同比增长32.21%；归母净利润为39.40 亿元，同比增长20.93%。公司Q4 单季营收增速放缓，我们认为主要受行业整体环境影响；而净利润增速提升且显着高于营收增速，我们认为主要来自智能化产品的渗透和公司内部管理的持续优化。公司三季报时预计2018 年全年净利润区间为103.52-122.34 亿元，同比增长幅度为10%-30%；此次业绩快报净利润位于三季报预告区间中值附近，符合公司预期。 内外部环境因素影响增速，主动管控以强化营收质量：公司2018 年各季度营收增速分别为32.95%、22.41%、14.58%、12.92%。公司营收增速逐季放缓，一方面由于受中美贸易摩擦影响，海外美国业务暂有放缓；另一方面，公司于2018 年Q2 开启国内渠道主动去库存战略，以加快渠道应收的回款，降低去杠杆背景下的坏账风险。根据公司公开投资者关系活动记录，去库存战略对于Q2 和Q3 单季度营业收入分别有约10 亿元的影响。我们预计Q4 去库存战略进入尾声，但公司保持强化营收质量，同时加强内部效率管控，预期费用率及现金流等财务指标持续向好。 展望2019 年，政府端需求有望边际改善，AI 打开长期成长空间。2018 年，受到国内经济去杠杆及中美贸易摩擦影响，安防行业整体收入增速出现短暂下滑现象；我们预计 2019 年政府类安防项目需求将逐渐回暖，公司作为行业龙头将有明显受益。此外，在行业技术更迭上，AI 化安防产品进入落地驱动期，公司"AI+Cloud"布局有望进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司基于自身深厚技术积累，积极进行行业合作和技术升级，进一步确立竞争优势。我们预计，公司2018-2020 年EPS分别为1.21/1.52/1.96 元。由于公司在安防监控领域的核心能力，及未来在AI、创新领域的拓展潜力，未来公司可望保持持续的竞争优势，给予同行业公司更高的估值溢价，给予公司2018 年25-32 倍PE，对应合理价值区间30.25-38.72 元/股，维持"优于大市"评级。 风险提示：AI 产品进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险。 |
