中科创达(300496)业务壁垒被低估 智能汽车与物联网浪潮推动空间与议价权提升
智能手机操作系统技术服务全球领军，快速迭代催生行业领军者红利。公司起家于智能手机操作系统业务，积累了多年的客户和技术优势，高通、展讯等均为公司参股股东。行业内公司一方面对接知名芯片厂商，另一方面对接手机厂商，手机系统快速迭代特征催生行业领先者红利。近年来智能手机出货量有所下降，但公司手机业务保持稳定增长。未来5G逐步落地将迎来换机潮，预计2-3年后带来下一轮增长高峰。 智能车载、物联网、AI全面布局，赋能新成长空间。1）公司以智能车载信息娱乐系统切入车载行业，相继收购了车载信息系统厂商爱普新思和慧驰科技，以及研发人机交互系统界面设计软件的Rightware，增加了数字仪表盘的业务范围。 2）公司推出包括核心计算模块、操作系统、算法和SDK的软硬件一体化开放平台，具有通用性的模块化产品，能有效解决智能硬件产品分散、技术不足等问题，推动产业链升级。公司的TurboX平台面向无人机、VR、机器人等领域，带来新成长空间。3）公司在嵌入式AI领域布局日渐完善，AI芯片方面，投资AI芯片公司耐能，并与寒武纪达成战略合作；AI开发套件方面，公司2018年推出最新的AI开发套件TurboX AI Developer Kit，集成高通AI引擎和创达操作系统技术；图像识别方面，公司2018年收购全球领先的图像视觉技术企业MM Solutions。 新领域竞争前瞻布局或带来超越手机竞争格局，现金流优异验证议价权。1）公司在物联网平台布局全面，物联网细分领域复杂特征，公司对行业KNOW-HOW积累深厚或迎来更佳竞争格局。2）车厂通常对稳定性要求远高于手机，公司先发优势更易转化为长期竞争力。3）2017年开始现金流优于净利润，体现了新业务开展顺利，业务收入占比提升。商业模式的改变优化了现金流问题，不断优化的现金回收能力表明议价权不断提升。 首次覆盖给予"买入"评级，2020年目标市值202亿元，对应PEG为1.6倍。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.66亿元、2.28亿元、3.16亿元。人工智能领域可比公司为科大讯飞、四维图新、佳都科技，可比公司参考平均PEG为1.77倍，同时综合考虑以下因素：1）公司收入和净利润稳定的复合增长率约为40%；2）公司在人工智能和操作系统领域已经建立较高技术壁垒；3）现金流优于净利润。我们给予公司1.6倍PEG，对应PE为64倍PE，对应2020年的目标市值为202亿元。 风险提示：研发投入效果不及预期；客户集中度较高的风险；应收账款较高的风险；跨境收购业务整合的风险；下游行业发展不及预期。 |
