【2019-03-04】碧水源(300070)业绩快报点评：去杠杆和PPP清理影响业绩 后续有望恢复增长 事件：2月28日，碧水源发布2018年度业绩快报，实现营业收入117.1亿元，同比下降14.94%，营业利润17.96亿元，同比下降42.45%，利润总额18.09亿元，同比下降42.22%，归母净利润13.64亿元，同比下降45.66%，每股收益0.43元。 点评： 去杠杆和PPP项目清理是影响业绩的主要原因。2018年公司业绩下降的主要原因是：1、由于去杠杆和PPP项目清理的国家政策调整，公司主动加强了PPP项目的风险控制力度，影响了项目的工程实施进度和收入。2、2018年民营企业普遍存在融资难融资贵的问题，公司的财务费用也有所提升。3、上年度业绩中有2.4亿元为非经常性损益，本年度较小。 拟引入国资，有助于扩大融资渠道和项目拓展。公司拟引入大型国资川投集团为二股东，后续或成实控人。川投集团是四川省国资委100%持股的公司，是四川资产质量最优、盈利能力最强的省属国有重点骨干企业。依托其国企优势及资金优势，有助于公司扩大融资渠道、降低融资成本，保障业务顺利推进，保持后续正常经营，并有望帮助公司拓展项目。 水质提升需求利好公司膜技术推广。近年来，我国已有部分经济较发达地区率先提高地方污水排放标准和生活饮用水标准。公司采用的MBR技术新建和改造升级的污水处理厂排放标准可以达到地表水Ⅳ类，采用的以DF膜为核心的双膜净水工艺已有示范工程。在雄安新区落地首个污水深度资源化项目，有望带动示范效应。未来随着村镇污水处理市场的进一步释放，公司也将从中分得一杯羹。 融资预期边际改善，订单充足业绩有望恢复增长。金融去杠杆、PPP监管趋严下，整个行业发展有所放缓。公司对PPP投资也有所把控，清理了部分项目，部分由PPP转为EPC，缩短回款周期，改善现金流。目前来看，流动性风险较小。充足的订单储备奠定基础，在融资环境逐步改善下，有望能恢复业绩较快增长。 投资建议：维持推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元，对应PE分别为22倍、17倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示。订单兑现低于预期、膜技术推广低于预期、资金面紧张等。 【2018-12-29】启迪桑德(000826)环卫、再生资源创新发展 固废龙头再起航 启迪桑德是国内固废龙头企业，公司致力于发展成为一流的全产业链综合环境服务商。主营业务涉及固废处置、互联网环卫、再生资源回收与利用、水务业务、环卫专用车辆及环保设备制造等诸多领域，借助互联网平台对环卫、垃圾分类收运、再生资源回收利用等进行智能化管理，通过各产业链之间的有机协同、关键环节的有效掌控形成了整体核心竞争力。 环卫业务方面，公司是环卫行业龙头，拿单能力突出，2018年上半年新签订单增速高达90%。环卫车辆类型丰富，实体废物回收站增强环卫前端业务粘性，模式有望在全国复制。预计未来几年环卫业务仍将保持高增速。 再生资源回收利用业务方面，随着电器电子报废高峰期的来临，行业有望加速释放，政策红利将有效扭转行业颓势，提升业务平均毛利率水平。公司构建易再生网上交易平台，形成线上线下再生资源回收全产业链。待新政出台后，行业规模提升，将逐步释放订单。 盈利预测及投资建议。公司大固废产业链逐步完善，环卫业务模式领先并进入盈利期，再生资源业务受益政策红利，运营收入占比超过五成，经营稳健，融资渠道丰富，资金较为充足。预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.79、18.32、22.56亿元，EPS分别为1.03、1.28、1.58元，以当前10.45元的收盘价计算，对应PE分别为10.11、8.16、6.63倍，给予公司"推荐"的投资评级。 风险提示。环卫市场化进程低于预期、再生资源财政补贴发放时间不及预期、项目推进不及预期、资金成本进一步提升、业绩增长不及预期、国内外二级市场系统性风险。 【2018-12-04】京蓝科技(000711)节灌龙头再落一子 生态布局日臻完善 投资要点： 节水灌溉是大势所趋，龙头引领行业发展。农业人口转移、土地流转加速、水权改革推进、严控化肥使用量四大因素决定节水灌溉是未来农业生产的重要实现方式。公司子公司京蓝沐禾为节水灌溉行业龙头，在营收规模、区域布局、商业模式三方面在行业内均具有领先优势。公司目前在手订单较为充足，框架协议不断转化，对未来的业绩增长能够形成较高的保障。公司拟对京蓝沐禾进行存续分立，有利于提高节灌板块的经营生产效率，为未来业绩稳定增长提供支撑。 环境修复领域制度走向健全，收购中科鼎实完善生态板块布局。环境修复行业制度逐渐健全，随着土壤污染详查进展过半和《土法》的落地，行业逐渐临近需求有序释放的阶段。中科鼎实为环境修复行业龙头企业，技术背景强大且具有丰富的大型、复杂工程经验，在行业格局尚未成型、行业需求快速释放的时期，具有较强的竞争优势。上市公司现已取得中科鼎实21%股权，后续拟以发行股份、参与设立并购基金（中安和泓）等方式继续收购中科鼎实73.89%股权。后续进程完成后，预计中科鼎实将为上市公司带来每年约1亿的利润。 京蓝北方园林业务向生态治理领域拓展明显，期待其与中科鼎实形成良好协同。北方园林2018年中标两项河道整治、水环境修复项目，其业务范围已明显向水环境治理领域延伸。中科鼎实和北方园林未来将成为公司生态园林板块的重要支柱。中科鼎实的土壤和地下水修复业务与北方园林的生态治理业务有望形成良好协同，对公司整个生态板块的发展形成有效的支撑。 其他业务板块对公司"生态环境+大数据、移动互联、云计算"战略形成重要支撑。京蓝云智和固安京蓝云打造了京蓝物联网云平台，为公司智慧节水运营服务的实现起到重要的支撑作用；公司的企业级创新孵化器--京蓝有道创业为与公司主营业务相关的新技术创业团队、小微公司提供资金、资源和管理支持，助其迅速成长、成熟后纳入集团体系，对公司业务进行不断的补充与完善。以上辅助板块共同作用，实现"生态环境+大数据、移动互联、云计算"的战略构想。 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.35/0.41/0.48元。对应2018年11月30日收盘价6.30元，2018-2020PE分别为18.06\15.46\13.13，维持"增持"评级。 风险提示：政策推进不及预期；项目进度不及预期；PPP项目经营风险；重组进度不及预期；商誉减值风险；系统性风险 |
