【2018-12-29】深圳能源(000027)深交所首家电力上市公司 综合能源布局增长可期 投资要点： 深交所首家电力上市公司，致力打造能源环保综合平台。公司1993 年登陆深交所，为深交所首家电力上市公司，实际控制人为深圳市国资委。截至目前，公司已投产控股发电装机容量989.03 万千瓦，其中煤电491.4 万千瓦、水电82.25 万千瓦、光伏87.24 万千瓦、风电61.54 万千瓦、垃圾发电21.6 万千瓦。此外，公司还在惠州、潮州、赵县、舟山、阿图什等地拥有城市燃气项目，2018H1 实现售气量1.51 亿立方米。公司致力打造电力为主，垃圾处理、燃气为辅的环保综合平台，2018 年H1 电力业务实现收入69.13 亿元，占主营业务收入86.51%，城市燃气业务占比5.94%。 煤电机组处于盈利底部，未来受益煤价下跌及让利收窄。公司煤电装机容量占比约为50%，当前电煤价格处于高位，公司参控股煤电装机盈利能力均处于底部，对煤价较为敏感，我们预计随着煤炭优质产能的逐步释放，明年开始煤价将会逐步回落，公司盈利有望逐步修复。今年5 月滇西北-深圳特高压直流投产，年输电能力200 亿千瓦时，约占深圳目前用电量的25%，深圳本地十三五期间待投产机组全部为燃气机组，合计240 万千瓦，规模相对有限，我们预计未来几年外输电对本地机组利用小时数的冲击边际减弱。广东省 19年年度长协成交价差为-45.09 厘/千瓦时，而 18 年该价差为-76.6 厘/千瓦时。明年市场化交易电量占比预计会进一步扩大，但是价差的收窄将使得公司综合上网电价企稳回升。 大力发展可再生能源业务，风电有望成为公司未来重要盈利增长点。除传统火力发电板块外，公司目前拥有水电在运82.25 万千瓦、风电在运61.54 万千瓦以及光伏在运87.24 万千瓦。其中，公司水电分布区域广泛，布局合理，总体业绩比较稳健；光伏以收购为主，公司拥有风电在建项目超过120 万千瓦，假设2020 年在建及规划项目全部投产，公司风电装机容量较现在增长250%，风电业务将成为未来主要盈利增长点。 深圳垃圾焚烧处理能力严重不足，公司2019 年垃圾处理能力翻倍。公司在运9 座垃圾处理厂，合计处理能力10550 吨/日，其中深圳地区5450 吨/日。深圳目前日均生活垃圾产生量约2.2 万吨，而焚烧处理能力仅约7500 吨/日，近2/3 垃圾采用直接填埋方式处理。公司目前深圳地区在建处理能力合计1.03 万吨/日，预计2019 年全部投产，届时深圳市垃圾焚烧处理能力仍然无法满足原生垃圾"零填埋"需求，垃圾焚烧能力的缺口保障了公司在深项目的产能利用率，公司垃圾处理业务有望实现爆发式增长。 盈利预测与估值：我们预测公司 18-20 年营业收入分别达到 184.72、195.63 和 196.03亿元，18-20 年归母净利润分别为 8.46、14.23、18.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25、15 和 12 倍。公司 PE、PB 估值均低于行业平均。首次覆盖，给予"增持"评级。 风险提示：广东省电力需求不及预期，天然气价格大幅上涨。 【2019-01-30】粤电力A(000539)沙角A电厂折旧年限调整 对公司利润有一定影响 事件 公司对沙角A电厂部分固定资产折旧年限进行调整 近日公司发布公告称，考虑到沙角A电厂2、3号机组预计于2019年底前关停，4、5号机组预计于2023年底前关停，公司对沙角A电厂部分固定资产折旧年限进行调整，2019年1月1日起开始实施。折旧政策调整之后，公司2019年固定资产折旧预计将增加1.74亿元，2020-2023年固定资产折旧预计每年将增加0.49亿元。 简评 折旧年限调整对公司利润有一定影响 目前，公司沙角A电厂账上尚有固定资产净额10.20亿元，主要为在运机器设备以及房屋建筑物，其中2、3号机组发电及供热设备资产净额1.50亿元，4、5号机组发电及供热设备3.03亿元。本次折旧政策调整后，2、3号机组折旧年限缩短至12个月，4、5号机组折旧年限缩短至60个月。根据公司公告，本次固定资产折旧年限调整预计将减少公司2019年的归母净利润1.74亿元，2020-2023年归母净利润每年将减少0.49亿元。在本次调整前，我们预计2019年公司归母净利润将实现11.76亿元，影响金额占比14.8%，因此本次调整对公司利润有一定影响。 2019年煤价有望回落，公司业绩将迎底部反转 从目前公司的装机容量构成来看，公司控股装机容量为2066万千瓦，其中燃煤机组1735万千瓦，占比达到84%，因此公司的盈利水平主要由煤电决定。2018年，国内煤价持续高位运行，广东省电煤价格指数平均为633元/吨，同比提升2.6%。在国内煤炭有效产能逐步释放以及发电增速下滑带来的影响下，我们判断2019年全国煤炭均价有望回落10%左右，公司火电板块利润也将迎来底部反转。 维持公司“增持”评级 另外，公司公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源，不断优化电源结构，2020年清洁能源占比有望提升至29%左右。同时考虑到煤价下滑为公司带来的业绩弹性，我们预计2018-2020年公司营业收入将分别达到269.18亿元、275.42亿元、281.73亿元，归母净利润分别为4.81亿元、10.91亿元、16.98亿元，维持“增持”评级。 【2019-03-06】中信证券(600030)发布员工持股计划草案 彰显长期发展信心 3月4日晚间公司发布公告，董事会审议通过员工持股计划草案，拟实施员工持股计划所持有的公司股票总数，累计不超过公司股份总数10%。 投资要点: 发布员工持股计划草案，彰显公司对未来发展的信心：公司此次拟实施员工持股计划的有效期为10年，分年实施，每期员工持股计划的锁定期限不低于24个月，股票来源为二级市场购买公司的A股或H股股票。近期公司股价涨幅较大，在目前的时点董事会审议通过员工持股计划草案，彰显了管理层看好公司长期发展和股价表现。 覆盖范围较为广泛，有助绑定优秀人才：本次公司拟实施的员工持股计划覆盖范围十分广泛，涵盖总部、各分支机构、境内外子公司，包括董监高、中层管理人员、核心关键员工和其他骨干员工等各层级员工，母公司员工持股人员数量约为1,000-1,500人，占员工总数的比例超过10%。券商是典型的资本和人才密集型行业，人力资源是券商最关键的竞争要素之一，实施覆盖范围广泛的员工持股计划，有助于公司绑定优质人才，进而提高公司的运营效率和盈利水平。 券商员工持股仍存制度障碍，政策鼓励下或将加快推进：虽然目前在《证券法》等法律中仍存在制度障碍，但政策鼓励上市券商实施员工持股的趋势明显，尤其在2018年底证监会、财政部、国资委三部委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，明确提及上市券商可以通过资管计划、信托计划等形式实施员工持股计划，未来若配套制度落地，券商员工持股计划有望加快推进。 盈利预测与投资建议：伴随着市场回暖，公司业绩回升可期。在金融供给侧结构性改革的大背景下，直接融资的占比有望持续提升，公司作为券商龙头在行业中最为受益。若科创板实施后公司投行优势明显，若成功收购广州证券将极大增强公司在华南区域实力、共享粤港澳大湾区的政策红利，在多重利好下我们继续看好公司未来的发展，上调公司2019年EPS至1.01元/股，维持公司"买入"投资评级。 风险因素：计划推进不及预期或失败风险、股市下滑超预期。 |
