Apple可能将推出支持AR与VR的MR专用装置，提供虚实整合 (Click-and-mortar) 使用者体验，并预期未来可以此建构创新O2O (online-to-offline) 商业模式。我们在先前报告预测 (3月8日「苹果研究：头戴式AR装置最快于4Q19量产，为AR产业重要里程碑」) Apple将在4Q19–2Q20推出AR头戴装置，我们略微调整预测并相信此装置可提供MR (AR+VR) 体验，我们也相信外观设计较像是头盔，而非市场期待的眼镜。我们认为此头戴装置提供的MR体验建构在视讯透视 (VST;Video see-through) 系统上，主因是光学透视 (OST;Optical see-through) 系统仍有许多技术瓶颈 (如：光波导 (Waveguide optics)、偏振分光器 (Polarized beam splitter)、眼球追踪 (Eye-tracking) 等)。
Apple头戴装置可望强化Apple ARKit生态体系与提供更佳MR/AR/VR使用者体验，有利于竞争优势。目前MR推广最大挑战之一在于欠缺合适的硬件装置，我们预期Apple的头戴装置拥有更佳设计，故能强化ARkit生态体系与改善使用者的MR/AR/VR体验 (目前最大使用者行为的问题是，使用者须持续手持iOS装置才能使用MR/AR应用，使用时间久容易疲累)。我们也相信，App Store既有由ARKit开发的MR/AR应用，也有助于推动Apple头戴装置出货。 长盈精密可能为Apple头戴装置机构件供货商。我们认为此公司也可望受益于：(1) Apple MacBook D件供应份额提升与ASP更高的潜在A&C件订单、(2) 折迭机的铰链转轴潜在订单、(3) 未来5G手机机壳金属件附加价值提升。 扬明光可能为Apple头戴装置光学件供货商。我们认为此公司也可望受益于：(1) 智能型家用LED投影机客户持续出货成长 (如：极米)、(2) 监视器订单出货成长、(3) Microsoft和Kroger未来商店潜在订单。 投资建议：我们正向看待Apple头戴装置的出货动能。长盈精密与扬明光为MR头戴装置关键供货商。 风险提示：新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、供货商的非Apple头戴装置业务成长不如预期。 【2019-02-01】长盈精密(300115)商誉减值拖累业绩 PC金属件是主要看点 维持中性 预测盈利同比下滑70%-98% 长盈精密公布2018 年业绩预告：归母净利润同比下滑70%-98%至0.11-1.71 亿元，中值0.91 亿元，同比下滑84%。对应4Q18 单季度亏损600 万-1.66 亿，同比下降119-635%。 4Q 业绩大幅下滑主因计提广东方振商誉减值1.2-1.8 亿元。我们在去年10 月报告中提示广东方振的减值风险，此前商誉净值1.96亿元，去年经营情况也不及预期，此次计提后多数商誉减值完毕，而去年下半年以来方振经营也已开始向好，进一步减值风险不大。 关注要点 手机市场出货不佳，手机金属外观件仍有倒退风险：2018 年长盈金属外观件业务受主要客户Oppo、Vivo 中高端机型出货不佳影响较大，而三星自2H17 切入以来份额有所提升，但出货量亦未达到预期，加上价格的下滑，我们测算公司2018 年手机金属外观件业务倒退17%，营收占比也从69%降至57%。我们预计1H19 出货量及价格仍然有倒退的风险。 笔记本电脑金属件是主要增长点：长盈去年9 月开始交货海外某知名品牌的笔记本电脑金属件，先从D 面开始切入，且良率和效率表现不错，我们预计今年上半年有望进入A 面，未来C 面也有机会，形成ACD 全套出货，而A 面和C 面的价值量均数倍于D 面，这将可能成为长盈未来几年的重要增长点。 估值与建议 考虑广东方振商誉减值，我们下调18/19e EPS 70/26%至0.10/0.46元。当前股价7.30 元，对应19e 16.0 倍P/E。考虑手机出货不佳及外观件去金属化趋势，我们维持中性评级及19 年16.0 倍P/E，下调目标价28%至7.30 元，与当前股价持平。 风险 手机金属外观件替代风险，手机出货不佳。 |
