【2018-12-26】海利得(002206)涤纶车用丝全球龙头 三大业务齐头并进 公司坚持差异化、功能性的发展战略，逐步成为全球涤纶车用丝龙头，产品进入国外巨头供应链体系，并布局帘子布项目，有望复制车用丝成功路径，塑胶材料重点发展石塑地板，未来三大业务齐头并进，维持 "强烈推荐-A"投资评级。 全球涤纶车用丝龙头，越南扩产巩固市场地位。公司一直秉持差异化、功能性的发展战略，目前以安全气囊丝、安全带丝和高模低收缩丝为主的车用丝产能占涤纶工业丝的70%。安全带丝全球市占率35%以上、寡头市场地位稳固，并将成功经验复制到安全气囊丝；公司研制气囊丝成功后以极高的性价比快速替代原有锦纶丝，目前全球市占率60%、未来有望保持高速增长，下游客户均是以KRW、TSS、Autoliv和高田为主的全球四大安全总成厂商。公司计划投资1.55亿美元在越南建设11万吨新产能，一期项目预计2020年逐步投产，有利于公司通过国际产能合作进行优质资源全球配置，利用越南地区要素成本优势，提升企业在高端涤纶工业丝领域的规模实力。 进入国际轮胎巨头供应链，帘子布业务有望成为新增长极。公司高模低收缩丝作为合成帘子布的最关键原材料已通过全球前十大轮胎企业的认证，凭借长期的合作缩短了较为繁琐复杂认证流程。公司涤纶帘子布经过五年以上的储备于2017年开始发力，并稳定供应至住友、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线轮胎品牌。公司通过产能的陆续投放蚕食韩国晓星的市场份额，有望复制车用丝的成长路径，成为车用丝之后的又一优质增长极。 石塑地板市场前景广阔，塑胶材料重点扩容。公司将石塑地板作为塑胶材料板块的发展重点，目前产能500万平，产品现已通过美国和欧洲地区的认证检测，凭借高性价比销售规模不断扩大。未来石塑地板有用广阔的市场前景，公司将继续扩大石塑地板的产能，塑胶材料板块的产品结构进一步优化提升。 维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润为3.57亿元/4.06亿元/4.93亿元，EPS分别为0.29元/0.33元/0.4元，对应PE分别为13.2/11.6/9.5倍，维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示：车用丝需求、帘子布产能释放、石塑地板市场拓展不及预期。 【2019-02-22】拓邦股份(002139)持续成长+原材料价格恢复正常 智能家居卖水者有望迎接新一轮盈利快增期 事件：公司发布2018 年业绩快报，2018 年营收34.12 亿元，同比增长27.19%，归属上市公司股东净利润2.22 亿元，同比增长5.7%。 点评：1、营收持续快速增长，过去一年受限原材料涨价，净利润增长不明显。公司从2013 年以来，已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长，主要原因是近几年在智能化浪潮下，控制器行业市场规模持续增长，同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业，持续加大研发投入开拓新品，不断优化产品结构、客户结构等，营收和利润持续新高。 另一方面， 受2017 年下半年开始的电容、电阻等原材料价格大幅上涨及2018 年中美贸易摩擦影响，2018 年整体毛利率有所下滑，从2018Q1 的21.63%下滑到Q3的18.82%，最终使得净利润增速低于营收增速。 2、展望2019 年，原材料价格恢复正常，有望迎接新一轮盈利增长期。 自2018 年Q3 开始，部分电子元器件价格逐步趋稳回落，同时公司持续优化原材料采购管理（前三季度存货提升，为应对电子元器件涨价而提前备货），我们预计毛利率有望逐步企稳回升，公司有望迎来新一轮盈利快速增长阶段。 3、业务结构、客户结构、产品结构持续优化，提供持续增长基础。 围绕"智能控制器+电机+锂电"的"一体两翼"战略，公司持续优化结构，夯实基础，奠定了持续增长的可能：（1）优质产品线和客户增多：家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大；（2）业务结构、客户结构和产品结构持续优化：业务模式持续优化，ODM/JDM比例持续提升；"纺锤形"客户结构进一步优化；智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加，高端高价值产品比例提升；（3）全球布局顺利：公司惠州转产进展迅速，宁波和印度运营中心建设稳步推进。叠加智能家居浪潮的持续升温，智能控制器市场的持续增长，公司长期增长空间可期。 4、回购股份+股权激励，公司增长信心十足。 2018 年11 月，公司公告回购股份总金额不少于3000 万，不多于6000 万元，用于注销、员工持股及激励计划等；10 月，公司发布2018 年股票期权激励计划，对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688 人的激励对象，授予4300 万份股票期权，分2019-2021 年分三次行权，行权的业绩考核目标为：以2017 年营收为基数，2019-2021 年营收增长分别不低于50%，90%，140%。回购股份+股权激励，彰显了公司对未来发展前景的信心。 盈利预测及投资建议：公司多年来深耕智能控制器主业，并延伸"一体两翼"布局协同发展，凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构，保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，预测仍将持续快速成长，同时我们预计随着电子元器件价格的正常化，公司有望迎来新一轮的盈利快速增长期。由于原材料涨价影响，将18-20 年净利润由2.55、3.45、4.85 亿元调整为2.22、3.16、4.51 亿元，对应PE 24、17、12 倍，19-20 年净利润有望恢复40%以上的同比快速增长，继续给予买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，汇兑压力，电子原材料涨价压力 【2018-11-22】杉杉股份(600884):三元电池战略优势加快释放 宁波杉杉股份在近20年前以超前的眼光进入锂电材料领域，现在所涉产品包括正极、负极、电解液，钴酸锂、负极材料已处于全球领先地位，三元正极加速成长。 公司业务分为新能源业务及非新能源业务。其中，新能源业务覆盖锂电新能源上下游产业链，为公司主要的业绩来源及发展重点，主要包括锂电池材料、新能源汽车（包括电池系统集成、动力总成、整车设计与研发及充电桩建设与新能源汽车运营）及能源管理服务业务。立足在锂电池材料领域的优势，公司向下游布局了电池系统集成、电池在工业储能的梯次利用、充电桩建设和新能源汽车租赁运营，并与电芯厂、整车厂等建立战略合作关系，通过纵向整合电池产业链，建立了动力电池的绿色能源闭环，可有效降低动力电池全生命周期的应用成本，并建立电池的全生命周期应用大数据，从而保证公司的综合成本及技术优势。 公司植根锂电池材料产业十八年，行业龙头地位稳固，综合产销量规模位列全球第一。根据赛迪顾问和中国电池网联合发布的2016年度中国锂电池产业链年度竞争力品牌榜单，公司正极材料位居榜单第一、负极材料位居榜单第二、电解液位居榜单第四。公司规模效应日益体现，成本优势明显。公司联合院士专家团队研发智能制造技术、绿色制造技术等关键技术以提升产品的一致性和稳定性，降低单位产品能耗，降低制造成本，保证公司在提升产能规模的同时，保证产品品质和成本竞争力。 公司凭借出色的产品性能、质量和成本控制能力以及完善的服务支持，在行业内建立了良好的声誉，同时具有较强的技术研发实力，已经与多家行业排名靠前的电池电芯制造商建立了长期稳定的合作关系，包括三星、ATL、LGC、SDI、比亚迪、比克等国内外主流的电芯企业，并已进入苹果、宝马、华为等世界知名企业的供应链。同时，公司可以与全球一流的电芯企业形成战略合作关系，获得较低的PACK供应链成本和稳定的供应渠道。 根据三季报，报告期内公司实现营收63.82亿元，同比减少3.94%；归母净利润10.54亿元，同比增加125.27%；扣非后归母净利润3.85亿元，同比增加3.15%。 前三季度，公司毛利率同比微降0.63个百分点至23.1%。其中，第三季度毛利率同比下滑1.37个百分点至20.4%。主要原因是正极材料市场竞争加剧叠加原材料价格下行导致出货价有所下滑、负极材料主要原材料价格有所增长等。公司费用整体控制较好，前3季度销售、管理、研发、财务费用分别为3.07亿、3.12亿、2.9亿、1.99亿元，同比增长4.3%、下滑12.9%、增长5.8%、增长25.3%，整体费用维持平稳，财务费用增加较多主要系公司有息负债较期初增长较多。 值得关注的是新能源车减亏效应已经显现，杉杉作为锂电材料综合供应商的长期优势正在释放。根据全球新能源汽车的发展趋势，杉杉的新能源车业务目前仍处于产业培育初期，2017年亏损约1.8亿元，2018年一季度实现归母净利润为-3850万元，同比去年-9200万元亏损大幅下降。主要是宁波利维能引入战略投资者出表，会计变更及投资收益获得4511万元。预计今年前三季度亏损约0.7亿-0.8亿元，公司正加紧新能车业务出表，未来将更加聚焦锂电材料，全年亏损有望收窄。同时，能源管理、投资业务比较稳定，为公司贡献稳定的现金流。 |
