【2019-03-15】华润双鹤(600062)2018年年报点评:业绩稳定增长 业务结构改善 公司业绩符合我们此前的预期。 估值与评级：公司是国内老牌的制剂大输液生产企业，输液板块收入恢复增长，产品结构持续改善，盈利水平逐步提高，重点制剂品种保持稳定增长，公司内生业绩有望逐步稳定增长。作为华润集团旗下化药制剂平台，公司未来进行外延扩张也是大概率事件，在国企改革背景下未来集团对公司考核激励制度的不断完善也有望助推公司业绩的增长。我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS分别为1.06元、1.21元、1.35元，对应3月14日收盘价其2019-2021年PE分别为13倍，11倍和10倍，公司目前估值较低，业绩稳定增长，维持公司"审慎增持"评级。 风险提示：招标降价影响超预期，费用控制不及预期，专科药放量低于预期，核心品种增速低于预期 【2019-03-15】华润三九(000999)2018年年报点评:业绩实现稳步增长 加大研发力度主动创新转型 传统品牌OTC龙头企业，2018年扣非净利润同比增长11.53% 2018年公司实现营业收入134.28亿元（+20.75%），归属上市公司股东净利润14.32亿元（+10.02%），扣非后净利润12.54亿元（+11.53%），经营活动产生的现金流量净额19.11亿元（+19.55%），继续保持稳健增长趋势。单季度表现来看，2018年Q4实现营业收入39.83亿元（+9.55%），扣非后净利润2.32亿元（+3.90%），净利润环比增速下滑，主因第四季度公司提取企业年金约4000万元，且对吉林华润和善堂人参有限公司计提商誉减值准备589.90 万元。 自我诊疗（CHC）业务稳健增长，处方药业务中配方颗粒表现出色 自我诊疗（CHC）营业收入66.65亿元（+14.17%），毛利率为60.51%，同比增长1.77pp。其中，感冒品类受年初流感疫情带动，实现快速增长；儿科、骨科品类实现较好增长；皮肤、胃药品类表现平稳；"易善复"在医院和零售双渠道继续保持良好的增长态势。大健康业务中"今维多"品牌推广及圣海益普利生品牌业务均实现快速增长。处方药营业收入61.96亿元（+30.03%），毛利率为82.8%，同比增长6.93pp，毛利率提升我们认为与"两票制"执行导致的低开转高开有关。处方药业务中，易善复、天和骨通等产品销售增长良好，在医保控费的大环境下，中药注射剂品种销量均有下滑，但中药注射剂占公司整体营收占比已下滑至7%。中药配方颗粒业务营业收入实现了较快增长，同步拓展中药饮片市场。 加大研发力度主动创新转型，19年继续加强对行业优质资源的整合 2018年公司研发投入4.98亿元，同比增长52.65%，进一步夯实三个研究院并推动创新规划的落地，建立新品研发管控体系；自我诊疗（CHC）业务将重点围绕家庭常见病、预防调养进行新品引；同时公司将加大经典名方项目研究的投入。同时关注国内及国际两个市场的并购机会，通过并购等多种形式引入优质产品和品牌，提升公司核心竞争力与品牌影响力。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势，继续巩固OTC业务的稳步增长。处方药业务方面，公司将聚焦消化、骨科、心脑重症、肿瘤核心领域，并关注儿科、妇科、呼吸系统等领域。2018年第四季度由于提取年金合计提商誉减值导致四季度环比增速下滑，我们下调2019-2020年EPS由1.72、2.01元略下调至1.63、1.84元，维持目标价29.80元。 风险提示：1、辅助用药目录限制了部分中药品种的临床应用；2、仿制药一致性评价重塑医药市场结构；3、新产品推广不及预期；4、处方药降价风险； |
