【2019-03-15】宁德时代(300750)国内寡头已成 海外积极布局 受益新能源汽车行业高增速，公司扣非归母净利润同比高增长 2018年全年我国新能源汽车动力电池装机总量为56.89GWh，同比增长56.88%，随着国内新能源市场的快速增长，国内动力电池市场需求大幅提升，根据盖世汽车数据，2018年公司合计装机量达到23.53GWh，同比大增123%，装机量国内占比高达41%，带动公司业绩稳步提升。由于公司2017年完成对普莱德23%股权转让资产过户，公司2018年度归母净利润出现小幅下滑，扣非后归母净利润同比增长30.95%。此外公司加强管控，致使期间费用大幅下降。 产能扩张与补贴退步双刺激，公司作为龙头集中度有望继续提升 公司先后与上汽合资时代、广汽合资时代确定投资规划，规划后总产能达36gWh；同时在德国投资2.4亿欧元进行总产能为14GWh的设厂规划；公司远期规划总产能预计将达到160GWh以上，产能扩张不断加速。随着新能源汽车行业补贴幅度调整、技术标准提高、行业进一步规范的环境下，公司加强市场开拓，在新能源汽车动力锂电池领域保持技术、规模、供应链与客户等领先优势，销量持续增长，市场占有率进一步提升。公司先后与国内客户上汽、吉利、东风、广汽、北汽等实现业务合作，同时也进入海外客户供应链，如宝马、大众、本田等，累计实现海外订单数百亿欧元。 成本端让利空间足，抢占高镍三元电池至高点 2018年以来锂电池材料价格全线回落，根据我们跟踪价格数据，按照当前价格同比2018全年均价，锂电池单Wh对四大材料合计采购成本下降20%，并且下行趋势有望继续维持，在成本端让利空间充裕。近年来由于三元正极材料高镍低钴在提升电池能量密度、降低材料成本等方面的优势，公司在高镍三元领域进行了深厚的布局，公司开发的高镍三元正极和硅碳负极电池单体比能量已经达到304Wh/Kg，随着国家政策对高能量密度动力电池的青睐，产业界对高镍三元电池的看好，以及高镍化进程的推进，公司将继续巩固动力电池龙头地位。 盈利预测 预计公司2019~2020年营收分别为389.83、536.59亿元，归母净利润分别为45.11、58.53亿元，当前股价对应PE分别为42.31、32.61倍。维持"买入"评级。 风险提示 新能源汽车销量不达预期，补贴退步幅度超预期，动力锂电池价格下降超预期等。 【2019-03-18】比亚迪(002594)3月销量有望超预期 产品线逐渐完善 公司近况 我们认为，公司已进入供应链开放和产品力提升的良性循环，短期来看，受益补贴退坡推迟，公司3月产销量有望超预期，叠加新车型密集上市带来催化剂，重申对比亚迪A/H的推荐。 评论 补贴退坡推迟，3月产销有望超预期。我们认为，春节假期及补贴退坡预期一定程度上制约了公司2月销量，而补贴退坡的推迟，将为公司带来旺销窗口，预计3月产销量环比大幅增长，一季度业绩有望超预期。往前看，补贴退坡已经被市场充分预期，随着靴子落地，前期补贴逐渐回款，将带来现金流改善以及财务费用的降低，风险逐渐释放。 新车型陆续上市，产品线逐渐完善。19年，随着e1、宋MAXDM以及唐EV600的上市，公司产品线将实现A00级纯电动到中大型纯电动车型的全面覆盖。其中，e1主打高性价比，目标分时租赁以及三四线城市市场。宋MAXDM凭借前期燃油版积攒的口碑，有望延续旺销。而唐EV作为纯电动旗舰车型，3月底即将上市，预售期间在手订单已达6000万台。从合资竞品的角度，近期上市的卡罗拉插电混版本补贴后售价为18.98-21.28万，定价偏高，预计对公司影响有限。 供应链开放带来竞争力不断提升。我们发现公司从内饰件、变速箱、转向系统到底盘等零部件的供应链均在逐渐开放，供应链的开放有助于公司车型竞争力的提升以及成本的下降。同时，公司将资源集中于三电等核心零部件的开发，也有助于保持自身核心竞争力，减轻垂直化带来的资产较重的问题。中长期来看，若电池业务独立分拆，将推进外部销售，从而实现估值提升。 估值建议 我们维持2019e/20e盈利预测分别为47.6亿和47.8亿；当前比亚迪A/H股价分别对应19年31.2x和23.2xP/E；20年31.1x和23.2xP/E。维持比亚迪A/H股推荐评级，维持A/H目标价分别为65元和70港币，其中比亚迪A对应19/20年37.1x/37.1xP/E；比亚迪H对应18/19年34.3x/34.3xP/E；A/H较当前股价分别有19%/48%上升空间。 风险 销量低于预期；新能源汽车补贴退坡超预期。 |
