【2019-02-26】恒华科技(300365)三维设计软件市场规模显著扩大 电网投资和电改进度加快催生业绩高增长 585号文将使得各类型输变电设计公司大幅升级设计软件，将大幅提升三维设计软件渗透率。国家电网发布585号文，2019年2月1日起，35kV及以上输变电工程，未应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。恒华科技并购的道亨时代是最早开展三维设计的公司，当前输电线路和变电站设计软件出货以三维软件为主并份额领先。 三维设计软件容量比现有市场提升55%以上，设计上云大势所趋公司有望提升领先优势。省级二维设计软件根据配置从几十万到300万不等，而三维设计软件售价普遍将达到100多万-500多万。根据我们测算，不考虑各类升级售后服务，仅考虑全部安装三维设计软件市场容量可以达到20亿以上，比现有情况大约提升55%。设计软件从单机版、网络版发展到现在的云端版本，在国网推进各项业务上云大背景下，云端三维设计软件应是未来发展重点。公司率先大规模让设计软件上云，走在行业前列，并打通线上线下市场，有望加强技术、产品等各方面的优势，继续提升设计领域的市场份额。 电网投资迎来拐点，公司大力推行云化战略符合国网电力泛在物联网投资方向。展望2019-2020年，在新一轮特高压投资重启、配网投资补欠账、信息通信等电力泛在物联网投资的带动下，电网投资复合增长有望在5%左右并创新高，其中配网投资复合增长将达到10%左右，占比超过65%。长期来看，电网投资整体转向配网，同时将向信息化、自动化、可通讯化等智能电网方向发展，受益于此公司配网及整体信息化业务有望保持高增长。 电改有望加速，配售电相关业务有望高增长。国网督促各省以开放心态在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革，年中我国至少有7省份具备电力现货交易试运行条件。电改加速，使得公司客户群体扩充至地方电力、（配）售电公司、园区等，公司建立“两院一中心”业务组织结构主动适应。我们估算配售电平台和软件规模将达到66.4亿，公司凭借兴义应用业绩、不断完善的配售电软件和电力现货交易率先布局，业绩有望高增长。 投资建议 预计2018-2020年实现归母净利润2.89/4.08/5.6亿元，业绩复合增长43%，鉴于公司云转型顺利、设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具备较高的业绩持续增长能力，给予目标价35.5元，对应2019年35x。 风险提示 电网信息化投资不及预期；电改不及预期；公司应收账款大幅上升风险 【2019-01-22】星云股份(300648)携CATL设合资公司 共同开拓储能领域 事件：1月21日，公司公告拟与宁德时代、石正平、合志谊岑共同出资设立福建时代星云科技有限公司，注册资本1亿，其中：公司出资1000万(占10%)，CATL出资2000万(占20%)，自然人石正平出资5500万(占55%)，合志谊岑为公司实控人共同出资设立的有限合伙企业，出资1500万(占15%)。合资公司将深耕储能领域，风光储充测一体化智能电站、家庭智能后备电源系统、基站智能后备电源系统等。公司出资比例不重要，而CATL出资更高预示时代星云巨大前景。 点评：公司积极储备储能领域，BMS、DCDC及PCS上技术优异。公司一直以来在储能领域做技术储备，10月份公司公告投资3亿建设新能车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目。前期公司与CATL达成储能领域战略合作，进行风光储充一体化智能电站产品研发。此次合资公司的成立完成由战略合作到成熟商业模式的落地，时代星云有望承接CATL储能集成业务，而公司有望成为其BMS、DCDC及PCS最核心供应商。 乘风而上，借助CATL强势切入储能市场。随着成本的降低以及应用模式的成熟，锂电池储能在电源侧、电网侧以及用户侧等应用领域的市场广阔：以国内存量火电1000GW+1%调频配比以及风/光发电350GW+10%储能配比测算市场规模达45GW，叠加每年新增风/光发电储能配比市场7-10GW；电网侧近年开始发力，18前3季度投运超150MW，储备项目充足；用户侧随成本降低应用场景多元化，电化学储能市场规模不逊于动力。深含优良基因的时代星云依托动力电池王者CATL及技术优异的星云股份，或将沿袭CATL源出ATL的路径，成长为储能领域的"CATL"。 盈利预测及评级：公司作为锂电池检测行业翘楚，受益于动力及储能电芯产能扩张，锂电池检测、PACK自动化及化成分容等相关业务空间巨大。同时，公司基于自身现有技术优势深耕储能领域，储能BMS、DCDC及PCS等产品技术受到广泛认可。本次与动力电池巨头CATL共设合资公司，共同开拓储能领域，空间广阔。我们预计公司18-19年EPS为0.33、0.59元，对应PE为59、33X，上调至"买入"评级。 风险提示：新能源汽车销量不达预期；储能应用不及预期。 |
