中煤能源(601898)新建煤、电产能集中投产 鲜有的低估值高增长煤炭标的
"煤-电-化"产业链一体化业务格局基本形成，高增长与抗风险特性并存。公司2010-2014年逆市投资，持续保持高额资本开支，积极布局产业链，经过数年资本开支积累，使得公司在2016 年后投资品新周期到来之际，2018 年煤化工业务开始形成规模效益，2019 年随着新建煤矿投产煤炭资产品质将大幅提升，而电力业务也将在2019 年形成规模效益，公司"煤-电-化"上下游产业链布局的逐步完善，使得公司净资产收益日益提升的同时大幅提高了公司抗风险能力。 煤化工业务形成规模效益，成为公司重要盈利稳定器。经过数年资本开支积累，公司煤化工业务除了早年投产的榆林60 万吨烯烃和产能175 万吨的图克化肥项目外，蒙大工程塑料项目2017 年底正式投产，使得公司烯烃产能增加至120 万吨/年。在原油价格基本平稳，煤价小幅下跌的假设前提下，预计公司煤化工业务板块进入盈利平稳期。未来三年内公司煤化工业务板块营业收入稳定在150 亿元左右，毛利润稳定在40-45 亿元之间。 2019 年-2020 年公司新投产煤炭产能3290 万吨，煤炭资产品质大幅提升。公司新建煤矿母杜柴登（600 万吨/年）和纳林河2 号煤矿（800 万吨/年）已建设完毕并于2018 年11 月正式投产；小回沟（300 万吨/年）和北岭矿（90 万吨/年）计划2019 年正式投产；除此之外，预计产能规模达到1500 万吨/年的大海则煤矿将在2020 年投产。公司新建煤矿迎来投产高峰，释放产能达3290 万吨/年，权益产能2724 万吨/年，实际产量增幅35%。 2019 年新投322 万千瓦机组，煤电一体化基本成型，年贡献归母净利润超10 亿元。公司三座电厂平朔2×660MW 低热值煤发电项目、大屯2×300MW"上大压小"热电项目、新疆准东五彩湾北二电厂项目，基本为矸石发电和特高压相结合项目，盈利能力较高。预计三座电厂2019 年逐步达产，公司电力业务毛利率达到40%左右水平，远高于其他电力公司。预计电力业务可年贡献归母净利润高达10.69 亿元，为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议：新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平，一改公司过去资产质量较差的劣势状态，公司净资产收益率大幅提升。预计2018 年-2020 年三年期间公司ROE 水平将逐步提升，分别为3.8%、6.3%和6.8%。上调公司18 年、19 年盈利预测，分别上调14%和73%；新增2020 年盈利预测；预计三年间公司EPS 分别为0.26 元、0.47 元、0.54 元；同比增速分别为44%，79%和15%。公司PB 估值角度，预计公司18 年PB 0.8 倍，从横向行业平均PB 1.1 倍比较，公司折价幅度46%；从纵向比较公司历史PB 平均1.44 倍，当前已经处于绝对底部。随着ROE 水平的逐步提升，公司PB 估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的，具有稀缺性，因此维持公司"买入"评级。 风险提示：宏观经济不达预期，煤炭价格、烯烃价格出现大幅下跌。 |
