【2019-03-09】黄山旅游(600054)杭黄高铁开通有望带来丰厚客流增量 预测2018年盈利同比增长22% 由于大额投资收益，上调2018年盈利预测13%至5.04亿元。1）2018年全年黄山接待旅客338万人次，同比增长0.3%。去年9月28日起旺季门票价格下调17%至190元的影响预计在4Q18开始显现，10月黄山客流量增长20%、但门票收入下滑3%。2）公司自4Q17开始与黄山机场合作拓展中远程市场，每年产生销售费用5,000万，因此预计2018年销售费用大幅度上扬。3）4Q18公司加速减持华安证券，全年贡献的投资收益约2亿元。 关注要点 杭黄高铁开通带来丰厚客流增量。1）去年末杭黄高铁开通，黄山纳入中国最富裕的长三角区的"4小时交通圈"内，杭州、上海、南京至黄山，最快分别只需1.5、2.5、3.5个小时。2）今年1月，黄山接待旅客11.3万人次，同比增长84%，除低基数外，杭黄高铁开通是重要原因；春节长假期间，黄山高铁北站客流总量为15.1万人次，同比增长78%。 拥抱高铁红利，项目改造积极进行。山上酒店是公司酒店业务的利润贡献主体，为拥抱高铁开通红利，积极的项目改造正在进行，前期推迟的北海宾馆环境整治改造项目已动工，3亿投资分期进行；此外北海的狮林精舍（投资2,800万元）和西海的排云楼（投资6,800万元）也于去年末淡季开始动工。 积极推进"走下山"战略，实现外延延伸。1）"一窟"已动工。公司拟投资3.83亿元投资花山谜窟提升工程一期项目，发挥其资源优势（4A景区）和地理优势（距黄山中心城区8公里），预计2020年底完成建设，长期有望为公司贡献125万年客流量。2）"一水"仍在筹划。公司收购了太平湖标的公司56%股权，2017年太平湖景区接待客流107万人，门票收入2,020.4万元，太平湖景区位臵优越，未来增长前景巨大。 估值与建议 维持2019年盈利预测，引入2020年盈利预测为5.21亿元。公司当前A股股价对应2019/20年17/16倍P/E。维持推荐评级，由于高铁红利及近期市场情绪复苏，上调A股目标价20%至13.50元，对应2019/20年20/19倍P/E，涨幅空间23%；上调B股目标价13%至1.58美元，对应2019/20年17/16倍P/E，涨幅空间25%。 风险 恶劣天气影响景区客流；外延扩张项目推进速度不及预期。 【2019-03-15】三特索道(002159):专注的索道龙头 理顺的发展路径 剥离亏损资产，聚焦索道主业 截至2018年Q3，公司坚持精兵简政的策略，对部分无业务及盈利能力较差的子公司和管理平台实行关停并转，Q3末已注销和正在注销5家子公司，转让包括咸丰坪坝营、武汉木兰置业等子公司，今年1月将崇阳三特旅业、崇阳三特隽水河所持部分资产，以2.28亿元的价格转让给控股股东旗下子公司。一系列举措盘活存量资产，降低成本费用，提升效率，有利于聚焦索道主业。 主要子公司业绩稳增，带来强劲增长动力 截至2018年H1，公司主要景区子公司业绩保持稳定增长，梵净山旅业公司营收和净利润分别增长46.22%和71.24%，华山索道公司营收和净利润分别增长48.11%和63.52%，其他盈利子公司如海南公司、庐山三叠泉公司和珠海索道公司也都基本实现了接待游客、营业收入和净利润的快速增长。2018年逐渐剥离盈利能力较差的子公司，将使得公司盈利子公司的盈利能力得到凸显，2018年内，梵净山景区申遗成功，景区加强对自然资源的保护，并提升服务，提高运营管理的专业化和精细化水平；华山公司加强宣传营销力度；海南公司受益海南新政，不断丰富景区体验和游乐项目，加强协同效应，预计继续受益政策红利。 管理层换新理顺发展战略，大股东倾力支持 公司分别于2018年11月、12月聘用张泉先生和曹正先生担任公司总裁和董事会秘书。张泉先生此前曾担任公司的首席运营官，曹正先生曾在上市券商任职，资本运营经验丰富，管理层的新鲜血液将为公司带来新的管理思路和明晰的战略；同时公司控股股东于2018年6月至7月共增持公司股份5.09%，并且其旗下全资子公司于今年1月接收了公司部分亏损资产，对于公司的发展倾力支持，彰显对公司发展的信心。 景区降价预计影响较小，公司逐步布局休闲旅游空间广阔 公司目前主要景区门票业务包括梵净山景区和其他一些子公司景区的门票，目前梵净山景区旺季门票由110元/人降至100元/人，降价幅度约9%，虽国有景区仍有降价预期，但目前降价幅度较小。索道未来或也有降价预期，但目前尚无明确文件规定，预计短期景区降价对公司经营的影响较小。公司于2015年推出"田园牧歌"品牌，目前温泉等休闲度假业务增长良好，营地及研学领域潜力较大，未来逐步布局休闲旅游的空间较广阔。 投资建议：公司持续剥离亏损资产，聚焦主业，管理层换新理顺发展战略，主要子公司2018年业绩增长稳健。预计2018-2020年EPS分别为0.97、0.50、0.61元，目前股价对应PE为22X、43X、36X，维持"增持"评级。 风险提示：索道降价或落地、景区门票进一步降价、景区天气及自然灾害、剥离亏损子公司不及预期，其他旅游项目不及预期。 【2019-03-15】众信旅游(002707)纵横捭阖 出境游优势扩大 公司近况 公司紧密推进在主业之外发展目的地业务和出境游综合服务的战略，此外近期与奢侈品电商寺库合作开拓新渠道。 评论 横纵向积极延伸实现已有渠道价值转移，寺库合作拓展新渠道。在出境游批发零售的主业之外，公司积极纵向延伸至目的地业务、横向延伸至旅游配套服务，寻求已有渠道的增值：1）拓展目的地业务板块，投资用车、餐饮、酒店等上游资源，与主业结合形成一体化运营。另外进入酒店公寓市场，服务于日渐增多的自由行散客；2）拓展出境游综合服务，例如控股子公司悠联货币2017年获得货币兑换业务的全国运营资质，悠联货币与GlobalBlue合作为旅客提供回国后退税的柜台，此外还不断向游学、移民、医疗、金融等综合服务拓展。而不久前与奢侈品电商寺库的合作则是通过平台、会员权益的打通，为产品营销和售卖拓展了新渠道。 2019年出境游市场表现可期。1）中国文化和旅游部上月发布的2018年旅游市场总结显示，18年出境游人次约1.5亿，同比增长15%，快于17年7%的增速和16年4%的增速。民航局数据显示18年12月国际航线客运量增速15%、较国内增速的领先进一步扩大（见图表1）。2）泰国和港澳1月数据良好，1月内地赴泰国旅游人次同比+10%，继续复苏，内地赴港澳旅游人次也取得了30%以上的亮眼增速。3）经济环境方面，19年1-2月，人民币累计升值2.2%，人民币升值和减税降费政策有助于刺激行业增长。 埃航空难影响有限。我们对空难对出境游的影响进行了案例分析，以2014年3月8日马航MH370空难为例，其使得东南亚尤其是新马泰地区出境游遭遇冲击，空难后4个月内地游客数下滑30%，而日韩出境游增速上扬，东南亚+东北亚出境游增速总体平稳，可见同为短途出境游的东北亚对东南亚形成了一定替代（见图表2）。反观此次埃航空难，预计对出境游整体影响不大，且公司非洲产品收入占比仅约3%，影响有限。 估值建议 维持2019/20年盈利预测。维持推荐评级，由于19年出境游市场表现可期及公司横纵向拓展业务巩固优势，上调目标价6%至9.2元，对应39/30倍2019/20eP/E，涨幅空间28%。目前股价对应30/23倍2019/20eP/E。 风险 自然灾害等影响旅游出行；人民币汇率波动。 |
