【2019-03-13】温氏股份(300498)温鹏程:立足养殖业 投身乡村振兴要有"温度" “从1983年的第一只黄羽鸡，到2018年末超2000万头商品猪的出栏量，对于畜禽养殖，温氏一直在思考，也一直在进步。”全国人大代表、温氏股份名誉董事长温鹏程在接受上证报记者采访时表示，对于实施乡村振兴战略，温氏同样会不遗余力地参与。 如何更好地服务乡村振兴？这位在养殖领域摸爬滚打了30余年的开拓者向记者说：“首先是要让温氏不断强大，其次要积极参与乡村环境建设，还要培育新型职业农民。” 温鹏程告诉记者，今年的政府工作报告提出，2019年要对标全面建成小康社会任务，扎实推进脱贫攻坚和乡村振兴。对温氏而言，这也是公司一直在履行的社会责任。 谈及2019年的发力方向，温鹏程说，公司会加大布局屠宰业务的力度。 积极推动乡村振兴 “今年，中央部署了各项实施乡村振兴的硬任务，乡村振兴战略落地实施的时间表也已安排好。”温鹏程说，结合自身企业产业发展情况，在参与推动乡村振兴战略实施过程中，温氏始终在积极探索。 首先是积极升级温氏模式。温氏在创立之初，为了解决农户资金短缺、技术欠缺、抗风险能力弱等问题，搭建了一站式服务支撑平台。与农户紧密合作，最终共享成果的“公司+农户（家庭农场）”合作模式就此诞生。温氏通过30多年的不断实践与发展，“公司+农户（家庭农场）”合作模式联结广大农民，支持农村建设，助力乡村振兴。 从创业失败背井离乡到回家养猪盖房子，广东省英德市某位家庭农场主的人生轨迹就是温氏模式不断升级且造福广大农民的一个缩影。 2009年，温氏落户英德市西片区，在公司发展家庭农场主期间，这位家庭农场主成为当地分公司的第一批成员。如今，这位家庭农场主单批肉猪饲养规模已从初期的200头扩大到2000头，不仅还清了所有债务，还盖了自己的房子。 温氏还积极参与精准扶贫，采取多种扶贫模式带动当地村民发展畜牧养殖业，助力富民兴村产业发展。“2018年，温氏投入扶贫资金1.87亿元，帮扶贫困人口突破10万人，帮扶范围遍及17个省份。”温鹏程表示。 积极参与乡村环境治理，是温氏参与乡村振兴的另一个切入口。温氏近两年投入10多亿元帮助合作农户（家庭农场）升级改造环保设施，推行健康生态养殖模式。 在环境问题上，温氏一直对自我保持严要求。目前，公司针对大型畜禽养殖场污染防治形成了成熟的环保工艺，各生产单位均严格遵循环境影响评价和“三同时”原则建设完善的环保设施。 “把清洁生产、污染物综合利用、生态设计和可持续发展融为一体，同时形成一套完整的生态健康养殖模式。”温鹏程说，环保已经成为公司当前新的核心竞争力之一。 除此之外，产业的高质量发展，也是助推乡村振兴的另一个重要因素。今年参加全国两会，温鹏程就建议各地区在进行“一村一品”、“一县一业”的产业规划布局时，要根据各地地理区位、资源禀赋、产业现状等实际情况，合理规划好当地农产品生产功能区布局。 据温鹏程介绍，温氏此前在广东新兴县投资建设集养殖、屠宰等为一体的优质鸡产业园。“产业园不仅配有现代化鸡舍，各独立养殖单元还以‘饲养业务分包+绩效激励机制’方式，与新型饲养管理人员合作养殖。在合作过程中，温氏股份全程、全方位提供生产物资与技术服务支持。” 产业链向下游延伸 立足养殖业，温氏股份也在思考如何更好地应对行业变化。 “目前我们合作养猪的养殖户略有下降，主要是受环保清退和当地土地政策因素的影响，还有一部分是主动退出或单户合并。”温鹏程说，但从另一方面看，公司的合作农户正向家庭农场方向升级，饲养规模和设备设施、自动化水平进一步提高，“家庭农场质量的提升，正是未来公司产能稳步提高的重要支撑。” 从行业角度而言，“去年，国家出台了相关的政策，即从调猪向调肉转变，这就要求企业进一步延伸产业链，转变生产手段和设备设施，完善配套，向下游延伸。” 今年3月4日，公司披露了与华统股份就生猪养殖、屠宰业务等达成了战略合作意向。根据合作内容，双方拟合资设立生猪养殖业务公司（由温氏股份控股，华统股份参股），华统股份将现有生猪养殖业务资产并入合资公司。同时，双方拟合资设立生猪屠宰业务公司（由华统股份控股，温氏股份参股），在部分区域共同推进生猪屠宰业务合作建设和管理。 至于合作的原因，公司表示，主要是为了共同抵御猪瘟疫情对市场造成的冲击，降低企业的经营风险。华统股份为浙江畜禽屠宰龙头，公司与其处于产业链上下游，业务衔接、各有优势。 今年1月中旬，温氏首个省外生猪屠宰加工项目在云南落地。该项目计划在曲靖市建设500万头生猪产业化暨种猪繁育基地，项目建成后年产值将超百亿元，带动农民增收约10亿元，带动1.8万贫困人口脱贫。 至于温氏的黄羽鸡业务是否会扩产？温鹏程表示：“从替代性来说，鸡肉是主要的替代品。公司2019年预计黄羽鸡出栏量比2018年出栏量会有所增加。” 【2018-12-13】东方证券(600958)攻守兼备的稀缺上市资管标的 投资亮点 首次覆盖东方证券公司（600958）给予中性评级，目标价10.00 元，对应估值倍数19e 1.27x P/B。理由如下： 领衔券商资管，受益于大资管回归主动管理之势。 1）领先的资管平台：公司当前券商资管主动管理规模超过2000亿元，并作为第一大股东持有汇添富基金35%股权、通过全资子公司东证资本从事私募股权投资业务；其资管收入及利润占比远超同业并成为最主要盈利贡献。 2）坚守价值、注重长期，打造大资管时代先发优势：东证资管拥有一支200 人的专业化团队；坚持价值投资、打造行之有效的长期投资机制、保持市场化激励机制，我们预计未来3~5 年公司管理规模有望保持15%以上的复合增速。 3）资管领域稀缺上市标的：大资管背景下，具备主动管理能力的资管公司将迎来快速发展；而东方证券有望成为稀缺的上市资管标的。 重投资是把双刃剑，当前时点改善空间大于下行风险。1）投资布局全面且规模占比高：公司通过六大团队开展全产品链投资业务；当前金融投资资产规模近1200 亿元，占总资产比例远高于同业。2）高自营业务占比使得公司业绩表现出较大的波动性，股价也呈现较强的beta 属性。经历了18 年权益亏损的低基数及资产配置的战略调整，我们预计，公司明年投资业务的修复有望带动整体业绩改善幅度优于行业平均水平。 作为中型券商，其他收费及资本中介业务仍有提升空间。公司净资本实力居行业第九，但资管及自营以外的其他业务排名均处于行业第十~二十名区间，整体竞争力有待加强。 我们与市场的最大不同？经历近两年市场对于券商股盈利与估值的洗礼，东方证券是当前时点攻守兼备的选择，兼具资管成长性与券商弹性。 潜在催化剂：1）政策面超预期催化板块行情；2）资管业务增长超预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2018~2019 年EPS 分别为0.19 元、0.35 元，CAGR 为-18%。当前公司A/H 股交易于19e 1.1x/0.6x P/B。基于SOTP 估值以及A/H 两地市场不同估值倍数的考虑，1）首次覆盖东方证券-A 给予中性：目标市值699 亿元=资管分部227 亿元（15x 19e P/E）+券商分部472 亿元（1.0x 19e P/B）；目标价10.0 元，19e 1.27x P/B 及11%上涨空间。但考虑其高投资及资管业务占比，建议关注公司高弹性。2）首次覆盖东方证券-H 给予推荐:目标市值463 亿元=资管分部227 亿元（15x19e P/E）+券商分部236 亿元（0.5x 19e P/B）；目标价7.3 港币，对应19e 0.84x P/B 及37%上涨空间。 风险 股质风险暴露超预期；市场大幅波动拖累自营表现；资管增长不及预期。 【2019-03-12】天风证券(601162)副总裁、研究所所长赵晓光:追寻大数据逻辑 卖方研究回归客户服务 2018年上半年，天风证券取得券商公募基金佣金分仓收入前五的成绩。尽管全年数据尚待基金年报的披露，天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在接受中国证券报记者采访时表示，天风研究所能取得如今的成绩，与管理结构、研究体系、企业文化和人才梯队的建设是分不开的。在他看来，券商研究所实际上是就一个为分析师提供做自己喜欢事情的平台，大家在研究的过程中能够获得成长。 坚持数据为核心 赵晓光表示，经过三年多的发展，天风证券研究所探索出了一条特色化的发展之路。 首先，天风研究所有一套属于自己的模块化、数据化、制度化的管理结构。这种管理模式以数据为核心，有些类似于互联网的架构，使得研究所成员的绩效奖金均可量化，例如研究所采用大组长式的模块化管理，研究所可以对组长进行科学的评价。同时，研究所中后台有专业的运营团队和产品团队，这些团队每周会收集所有人的工作情况，从数据中发现投资机会，并及时与客户沟通。 其次，建立科学研究、数据研究的体系，能够更准确地跟踪产业趋势并为客户提供有价值的信息。"让研究变为以数据为核心的科学的工作，一直是我个人的理想。"赵晓光坦言，大数据的背后就是逻辑，例如对消费品行业的研究，主要需要通过对终端电商渠道和合作物流渠道进行跟踪，而对于互联网企业，则主要是通过人工智能进行数据挖掘。其他一些主流的行业，也有非常好的数据挖掘渠道。这些数据可以验证研究员的分析逻辑。未来天风研究所会沿着科学研究、数据研究的路径坚定不移地走下去。 第三，人才梯队的建设。赵晓光透露，天风研究所自己培养的一批分析师正在成长起来，同时也从外部招聘了一批优秀的分析师。在赵晓光看来，卖方研究是很难通过一个人的研究就下结论的，更核心的能力是研究资源的整合能力。 好奇心赋能研究 赵晓光表示，现在市场上很多比较浅层次的研究报告对投资者没有太大用处，未来研究慢慢地肯定要回归到深层次研究的方向上去。 "好的分析师一定要对行业充满好奇心并热爱这个工作，只有好奇心才会带着目标做研究。"赵晓光认为，有问题才会激发研究动力，如果分析师只是为了写报告而写报告，那最后的研究成果一定不是合格的。 赵晓光认为，分析师需要做到研究渠道多元化。所谓研究渠道多元化，是指分析师在研究时不能只听片面的结论，比如在研究一家公司时，不能只接受来自公司的观点，而要多方位多角度地拓展一些研究渠道。天风研究所与外部平台的合作，也为研究员提供了一些获取信息的渠道。 作为研究电子产业十余年的分析师，赵晓光非常重视产业链的整合。他认为，未来跨行业的研究很重要，作为分析师要学会通过上下游产业进行分析。例如研究汽车行业，就必须要对电力设备、机械电子、通信以及有色等行业有清楚的认识，才能明白上下游的供需结构。"我们会组织五六个行业一起去路演，这样客户可以得到一个全景图，分析师把产业弄明白，就有了研究的专业性甚至权威性，这样也更容易得到客户的认可。" 赵晓光表示，作为分析师一定要避免追涨杀跌。过去很多分析师都太容易被市场左右，在上涨时看多，在下跌时沉默，但实际上真正优秀的分析师应该在上涨时发现风险，在下跌时寻找机会。 回归客户服务 在提及卖方研究转型时，赵晓光认为，与其说是卖方研究转型，倒不如说是卖方研究的回归。 在他看来，过去市场上普遍的状态是，研究员的部分精力被外部评选所分散，导致研究所没有服务好核心客户。卖方研究未来肯定要回归到对客户的服务上。他说："面对客户时，要有不安感，要思考自己对他们到底有什么价值，能为其提供什么服务。如果分析师判断错了趋势，就无法拿到派点，也无法获取买方的认可。" "转型的核心还是要把问题搞明白，把产业研究明白。"赵晓光表示，只有正确的判断才能带来转型的机会。过去几年的市场环境使得很多人的心态变得浮躁，现在应该是卖方研究反思自己商业价值到底是什么的时候了。 科创板的渐行渐近，为卖方研究带来了新的机遇。赵晓光表示，科创企业在发展中面临很多问题，在战略发展方向、盈利模式、人才建设等方面可能有短板，在科创企业未上市之前，研究所可以利用其自身的资源禀赋，为科创企业做产业资源整合，提供产业赋能。而在二级市场上，面对新的模式和新的技术，分析师也需要研究清楚。 |
