【2018-12-04】思美传媒(002712)一手拟剥离爱德康赛 一手上调回购规模 公司边际变化值得期许 1、拟剥离商誉减值风险项目，聚焦核心业务发展，2018年基本没有商誉压力。 爱德康赛系公司于2016年上半年收购的标的，主营业务为搜索引擎营销，其2015~2017年累计实现扣非归母净利润7,730.13万元，完成承诺净利润的101.58%，原本2018年和2019年对应业绩承诺净利润为4,563万元和5,019.3万元。标的今年上半年实现净利润924.88万元，业绩承诺达标有一定压力，公司转让爱德康赛之后，能够有效消除风险项；此外，转让爱德康赛100%股权所得款项，将用于补充公司流动资金，有利于公司优化产业布局，集中资源发展公司核心业务。事实上，2018年营销行业核心风险之一在于并购标的业绩对赌期后的表现。而公司收购标的在2018年均仍在对赌期内，剥离爱德康赛之后相对其他营销公司业绩或更有保障。另外，公司在组织架构上将进行调整，通过业务和管理的渗透增强业务协同，整合效应有望逐渐显现。 2、拟推出2.5~5亿规模回购，彰显公司对于未来发展前景的看好。 公司认为目前股价不能合理体现公司的实际经营状况，所以基于对公司前景的认可以及为增强投资者的投资信心拟推出回购计划。此次回购预案的关键点在于：1）此次回购股份数量占股本4.30%~8.60%，对比不少其他上市公司的回购方案而言（前期中文传媒回购上限占总股本2.9%左右、完美世界回购上限占总股本2.1%左右）回购力度较大。2）回购用途有包含股权激励在内的多种可能。公告称潜在回购用途有1.拟用于后续员工持股计划或股权激励计划，2.转换上市公司发行的可转债，3.依法注销减少注册资本等。我们认为，在经济环境不好的情况下，公司敢于大手笔回购，一方面是因为股价过低，估值已相对安全；另一方面，也跟公司进一步理顺内部管理机制，内容营销转型初获成功有关。事实上，公司在过去几年一直处在转型阶段，业务从传统的媒介代理扩充至营销服务+影视内容+数字版权运营，在并表和内生的共同驱动下，过去三年营收和利润保持相对稳健增长，2015~2017年分别实现营收24.94亿元（+15.95%）、38.22亿元（+53.25%）、41.87亿元（+9.56%）；分别实现归母净利润0.88亿元（+24.73%）、1.42亿元（+60.25%）、2.31亿元（+63.25%）。 3、今年前三季度业绩稳定增长，经济下行影响有限。 根据三季报，公司前三季度收入为41.95亿元，同比增长39.09%，归母净利润为2亿元，同比增长5.31%，同时公司公告18年全年净利润增长区间为2.31亿元～3.47亿元，增长区间为0%～50%，业绩增长较为稳定。目前市场担心点之一是经济下行对于营销行业的影响，但实际对公司影响不大，主要是因为公司近年不断加强营销能力预计客户数还会有增加。 4、三大业务板块持续整合，内容与营销的协同效应或被低估。 公司在传统电视广告业务乏力的情况下通过并购为业务成长带来活水，内容端，公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播，抢占了优质的文学阅读平台、影视内容制作资源以及内容营销资源；营销端，公司收购智海扬涛布局数字营销。目前已经形成营销服务+影视内容+数字版权运营及服务的多元业务格局。此外公司今年与浙江新蓝网络合资成立布噜文化，也是内容与营销的又一次深度合作，合资公司有望发挥公司内容上的优势以及新蓝网络在传播渠道上的优势,在短视频、艺人经纪、衍生品等方面开展业务，为公司持续、快速、稳定发展提供保障。目前公司在内容营销上持续发力并且已经取得不错成效，2018H1与广告主、影视公司合作推出了浓香型白酒"品花酿"（电视剧《烈火如歌》）、特型黄酒暖心酒"小本"（电视剧《天乩之白蛇传说》）。其中《烈火如歌》累计播放量高达81.1亿，话题讨论量达3.2亿，《天乩之白蛇传说》累计播放量高达11.6亿，两部电视剧的高关注度推动了两款酒产品的销售。综艺节目宣发方面，可口可乐·美汁源联合赞助《极限挑战》第四季，三九医药指定赞助《二十四小时》，均取得了不俗的成绩。此外，公司目前在尝试采用创新模式设立合资公司，深度绑定人才并与优秀第三方构建内容和品牌平台，10月初公司出资占比70%的思美创新、思美视动均已取得《营业执照》，未来将为公司带来更多看点。 5、盈利预测与估值： 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE分别仅16/13倍，给予"强烈推荐-A"评级。 6、风险提示： 收购标的业绩实现或不达承诺；并购整合风险；广告行业景气度明显下滑风险 【2019-03-27】美盛文化(002699):中合国信拟受让公司24.8%股份 成为控股股东 美盛文化公告，公司控股股东美盛控股及其实际控制人赵小强与中合国信、锋尚融房、西安明丰及前海欧米茄四方于2019年3月27日分别签署了4份《股份转让框架协议》，合计拟转让公司40.1%股份，转让价格均为每股7.11元。若本次交易实施完成，中合国信将持有公司24.8%的股份和24.8%的股份表决权，为公司第一大股东，成为公司控股股东。中合国信是由中国国信信息总公司全资控制的国有独资公司，中国国信信息总公司是由国家信息中心100%履行出资人职责的国有独资公司。 【2019-02-19】华策影视(300133)年报预告点评:减值准备计提及销售费用增加导致业绩低于预期 华策影视于1月31日公告2018年业绩预告，公司预计2018年全年业绩同比下降52.7%~68.5%，达2~3亿元人民币。预告上限低于西部证券预期，低于万得一致预期。我们将目标价下调至9元，维持买入评级。 监管从严导致产量不达预期，预计影响延续至2019年。根据公司公告，公司在2018年共有14部全网剧取得发行许可证，比我们预计的16部较少。根据广电总局公告的电视剧拍摄备案，2018年下半年华策影视备案电视剧5部，略低于去年同期的6部。我们认为备案电视剧的数量的减少将会反映在2019年的上半年的产量上。 业绩不达预期主要由于减值计提以及销售费用增加造成，正向现金流有助稳定经营。根据公司公告，业绩不达预期主要是由于销售费用以及减值计提同比增加造成。我们认为，销售费用增加主要是《地球最后的夜晚》的宣发成本增加，减值计提的增加对现金流不造成影响。我们预计2018年华策影视的经营性现金流约为4亿元。 风险提示：政策监控风险、成本上升风险、市场竞争加剧风险、知识产权纠纷风险 【2019-03-14】伊利股份(600887)从业务条线拆分寻找伊利增量逻辑 高端驱动尽显升级，渠道深耕份额稳升。公司收入领先，龙头地位稳固，业绩主要来源于液奶，收入利润结构较为稳定。从主营业务看：1）液奶：销量稳健增长，结构升级趋势明显，重点及高端品种保持较快增长，18年公司液奶收入同比增长17.8%，安慕希、金典增速分别达35%以上、20%以上；基础白奶收入增速有所提升，18年已接近双位数；受常温酸奶快速发展的替代效应影响，低温酸奶增速略有放缓。我们认为公司液奶未来的增长点主要在于低线城市的渠道下沉、抢占竞品份额和品类升级。2）奶粉：消费需求相对刚性，属于存量竞争市场，有望保持双位数增长，注册制红利下份额有望持续提升。但受新生人口数量下降影响，短期内增速可能有所放缓。3）冷饮：结构持续向中高端升级，收入及毛利率稳步提升，收购泰国本土最大冰淇淋公司有望贡献业绩增量，加速布局东南亚市场逐鹿海外。 供需缺口缩窄国内奶价温和上行，毛利率或有承压。随着乳制品消费复苏和环保压力下国内奶牛存栏数持续下降，奶价周期逐渐进入供需紧平衡状态。国内乳价自18年下半年以来进入温和上涨通道，预计19年这一趋势仍将维持；而国际原奶供给端仍然较为充足，供给端盈余仍在扩大，预计大包粉进口价格将维持低位。我们判断伊利18年奶价成本上升3%左右，19年上游原奶的成本压力可能抵消结构升级带来的红利，导致公司毛利率小幅下降。 乳企双雄竞争胶着，费用投放高举高打。从历史情况看，公司的销售费用率主要与行业需求和原奶价格有关。受广告投放和促销力度增大影响，18年公司广宣费明显增加，销售费用率同比提升2.04pct达24.85%。考虑到现阶段蒙牛对于伊利的追赶，我们预计短期内公司销售费用率仍不会出现明显下降。从线上和线下两方面看，受奶价上行影响，19年公司线下促销力度可能略有降低；但在强烈的品牌宣传诉求下，线上广告宣传费用率预计维持高位。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.19、1.34、1.58元，结合乳制品可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为19年的27倍市盈率，对应目标价为32.13元，首次给予买入评级。 风险提示 渠道下沉不及预期风险，原奶价格持续上涨风险，行业竞争加剧风险。 【2019-03-26】华孚时尚(002042):参股产业基金持有虹软科技1.81%股份 浙江证监局近日披露，虹软科技拟申请在科创板上市。对此，华孚时尚今日早间在互动平台上表示，公司为华泰瑞麟股权投资基金合伙企业有限合伙人，持有华泰瑞麟10%的份额，根据企业信用信息系统显示，截至目前华泰瑞麟投资参股了虹软科技，持股比例为1.81%。 【2019-03-27】华昌化工(002274):一季度净利预增超16倍 华昌化工(002274)3月27日晚间公告，预计2019年一季度净利润为5500万元-6500万元，同比增长1652%-1970%。公司上年同期盈利314万元。报告期，尽管产品价格仍呈现波动态势，但行业整体趋向于企稳；原料结构调整二期项目的投产降低了生产成本，同时增加了多元醇、甲醇等产品的产能。 【2018-10-29】北京城建(600266)2018年三季报点评:前三季度业绩增四成 销售端持续疲软 前3 季度归母净利润7 亿元，同比增长39% 北京城建公布2018 年1~3Q 业绩：营业收入77 亿元，同比增长8.5%；归属母公司净利润7 亿元，同比增长39%，对应每股盈利0.37 元。 毛利率小幅下滑，投资收益增近七成。期内公司税后结算毛利率较去年同期下滑3.3 个百分点至16.6%，主要因高土地增值税项目结算占比提高导致营业税金及附加同比增长76%。期内公司投资收益同比增长67%至1.9 亿元，所得税费用同比下降49%至1.3 亿元，二者共同带动归母净利润同比增长近四成。 净负债率仍处高位，在手现金收缩。期末公司净负债率131%，较年中上升9 个百分点；在手现金较年中下滑20%至91 亿元。 发展趋势 销售延续同比下滑态势，新开工面积大增。期内公司实现合同销售额92 亿元/销售面积54 万平方米，分别同比下滑32%和19%。但考虑到新开工面积同比增长75%至132 万平方米，我们预计明年销售端有望伴随推货量大增而出现复苏。 棚改、文旅、商业等多元业务持续推进。期内公司加快推进黄山、云蒙山文旅项目，望坛、临河村等棚改项目将自2019 年开始陆续竣工交付，商业地产持有面积较去年同期增长125%至49 万平方米。 盈利预测 我们维持公司2018/19e 每股盈利预测1.14/1.41 元不变。 估值与建议 公司当前股价对应6.5/5.2 倍2018/19e 市盈率。维持中性评级，下调目标价12%至人民币8.6 元（主要因销售端疲软和市场风险偏好降低），对应7.5/6.1 倍2018/19e 目标市盈率和16%的上行空间。 风险 核心布局城市调控政策加码；棚改项目结算进度不及预期。 |
