【2019-03-26】拓普集团(601689)轻量化底盘及汽车电子成为盈利新增长点 轻量化底盘和汽车电子是盈利新增长点。公司是NVH 龙头企业，是国内少数具备NVH 零部件同步研发和系统集成能力的厂商，凭借在NVH 领域的技术积累及客户资源，公司拓展轻量化底盘和汽车电子业务。预计随着新能源汽车规模的扩大及智能汽车渗透率的提升，公司轻量化底盘和汽车电子业务有望快速增长，二者将是公司盈利新增长点。 轻量化底盘业务有望快速增长。节能减排及新能源车规模提升将促进轻量化底盘产品使用。公司针对不同产品项目，采取多种核心工艺以及相关措施来提升产品的技术水平和质量等，具备较强竞争优势。公司收购福多纳，扩大底盘产品线，实现协同效应。公司是特斯拉供应商，随着特斯拉上海工厂的逐渐落地，特斯拉销量规模扩大，公司配套量有望快速提升。 布局智能汽车执行系统电子产品，盈利增长点。汽车智能驾驶执行系统包括智能驱动、智能制动和智能转向三个核心系统，公司已布局智能制动和智能转向两个领域。在智能制动领域，电子真空泵EVP 产品已经批量生产，智能刹车系统IBS 在研顺利。电子真空泵是底盘制动系统的重要部件，电子真空泵2014 年至2017 年销量从7.06 万套增长到37.03 万套，年均增长73.7%。公司汽车电子业务收入在2014 年至2016 年间快速增长，预计18 年、19 年增速在30%以上。 NVH：全球布局，稳定增长。NVH 产品目前主要包括减震器和内饰功能件两大类，NVH 客户从国内客户到全球配套。减震产品：通用E2XX、GEM 平台量产促进规模提升；内饰功能件背靠吉利实现增长，预计盈利能力维持平稳。 财务预测与投资建议 因乘用车行业销量增速低于预期导致收入低于原模型预测，调整2018-2020 年EPS 分别为1.06、1.18、1.40 元（原预测1.17、1.43、1.70 元），可比公司为零部件及汽车电子相关公司，可比公司19 年PE 平均估值22 倍，给予公司19 年22 倍估值，对应目标价为25.96 元，维持买入评级。 风险提示：NVH 订单低于预期、电子真空泵、轻量化底盘销售低于预期、零部件降价影响盈利。 【2019-03-04】四维图新(002405)高精度地图开花结果 传统图商巨头价值重估 投资要点： 首次覆盖，给予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37/0.34/0.38元，考虑公司行业地位和业务稀缺性，给予目标价27.2 元，对应2019年80 倍PE。 2019 年乘用车销量将超预期，四维传统业务边际改善。根据万得数据，2018 年中国乘用车产销分别完成2352.9 万辆和2371 万辆，比上年同期分别下降5.2%和4.1%。随着国六标准推迟，以及2019 年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施，乘用车全年零售销量将超预期。所以，对于四维图新而言，传统导航地图业务并不悲观，将跟随汽车行业整体迎接边际改善。 从渗透率的角度来说，高精度地图的渗透率远未到拐点，但2019-2020 年将逐步确定中国高精度地图的竞争格局。即使各大车厂开始量产自动驾驶汽车，也会从高端车型开始渗透。但2019-2020 年将确定中国高精度地图市场的竞争格局，因为一家车厂通常只选用一家图商的地图产品，而且地图产品通常具有网络效应，高端车厂会倾向于选择已经有高端客户的图商，所以应当重视当下高精度地图订单的意义。 杰发科技商誉计提，利空出尽。四维图新2016 年收购杰发科技，产生30.43 亿商誉。根据业绩预告修正公告，公司计提商誉减值，估值压制因素消除。 风险提示：乘用车销量持续下滑风险，杰发新产品开发进度延迟风险a |
