【2019-02-19】华发股份(600325)坐拥粤港澳禀赋 重启新一轮成长 核心观点 公司在上一轮增长中证明了自己的成长能力，而2017 年以来公司加大拿地力度、全国布局趋于均衡，政策环境的边际改善叠加充裕货值将助推其在2019 年迎来新机遇，公司和大股东在粤港澳大湾区的深厚资源也将受益于区域红利的提振。我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.09、1.46、1.84 元，首次覆盖给予"买入"评级。 重启成长步伐，销售弹性可期 公司2012 年起提速，2016 年销售增速领先全国，而2017 年由于政策加码，销售增长有所停滞。但随着区域布局的扩围以及积极营销推盘，公司2018 年重启新一轮成长，销售金额约555 亿元，重回TOP50 榜单。2017年以来公司拿地力度持续增加，重视高能级城市拓展，且积极参与城市更新模式。据我们跟踪至2018 年末公司已覆盖27 个城市，合计土地储备有望突破2000 万平。我们预计公司2019 年可推货值超过1200 亿元，预计2019 年销售金额有望超过800 亿元，并向1000 亿元门槛努力。 融资优势凸显，激励护航成长 公司近年短期负债压力和净负债率都有所提升，但凭借国企背景控股股东华发集团的背书，公司融资余额不断增长的同时平均融资成本持续回落，去杠杆环境下凸显融资优势。公司于2017 年推出限制性股票激励计划，进一步绑定管理层和投资者利益的同时，开创珠海市国企改革之先河，同时2017 年以来公司相继设立项目跟投机制、项目拓展激励机制、董事局奖励基金，进一步推进市场化激励。 拥有丰富粤港澳大湾区资源，区域红利有望持续释放 据我们统计，公司在粤港澳大湾区拥有丰富土地储备，2018 年末占比约37%。香港特首林郑月娥2019 年2 月12 日表示，粤港澳大湾区发展规划纲要即将公布，随着大湾区建设推进，公司土储价值有望迎来重估。同时珠海市限购政策已边际改善，市场成交量近两个月持续回升，助推公司业绩提振。除了上市公司，公司控股股东华发集团在珠海的大量土地储备和一级开发项目未来将持续护航公司发展。 坐拥粤港澳禀赋，首次覆盖给予"买入"评级 我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.09、1.46、1.84 元，NAV 为14.54元/股。我们选取与公司体量接近的开发类房企首开股份、滨江集团、中粮地产，以及在大湾区拥有较多布局的招商蛇口作为可比公司，2019 年平均PE 为6.25 倍。考虑到公司2019 年销售弹性较强、享受区域红利催化，我们给予公司一定估值溢价，认为公司2019 年合理PE 估值水平为6.5-7.0倍，目标价9.49-10.22 元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：净负债率较高带来的资金链风险；布局较为集中带来的区域市场风险；房地产行业销售存在下滑风险，公司销售可能受到行业拖累。 【2019-03-20】格力地产(600185)完成第二次回购 拟2-3亿元实施第三次回购 上证报中国证券网讯（记者 孔子元）格力地产公告，公司第二次股份回购实施完成，实际回购公司股份4909.51万股，达回购股份数量的最高限额，占公司总股本的2.38%，回购均价4.88元/股，使用资金总额2.39亿元。现公司拟实施第三次回购，回购资金总额为2亿元至3亿元，拟回购价格不超过7.10元/股，拟用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券。 【2018-08-31】世荣兆业(002016)2018年半年报点评:业绩符合预期 资源变现提速 业绩总结：2018年上半年，公司实现营业收入10.3亿元，同比增长425%；实现归属于母公司股东的净利润4.4 亿元，同比增长40X。 业绩释放符合预期，期间费率显着降低。受益于商品房结转的大幅增加，上半年公司营业收入同比大增425%，归母净利润也创公司中期业绩最高水平。但公司预计2018 年前三季度业绩位于5-6 亿，同比增速回落至26.7%-52.0%，三季报可能的业绩增速相比中报有大幅回落，主因公司自去年三季度大量释放业绩所致。中报业绩的看点有：1）公司销售毛利率达到65.6%，相比去年同期提升21.5 个百分点，费率大幅降低叠加其他因素，使得销售净利率高达43.5%；2）报告期内公司取得投资收益0.6 亿，主因威海公司出售，前期委托贷款利息回转所致；3）报告期三项费率仅4.2%，相比去年同期下降17.2 个百分点。 销售明显提速，资产价值清晰。公司上半年实现销售面积11.8 万方，同比增长46.9%（2017 年全年为18.2 万方），主要是翠湖苑、水缘金座、蓝湾半岛等项目贡献。截至上半年末，公司可售建面32.2 万方，对应货值约50 亿。公司自2017 年开始退出医疗及异地项目，专注珠海地产项目的开发变现。截止上半年年末，公司拥有土地储备196 万方及在建项目83 万方，全部位于珠海斗门。我们估算公司NAV158 亿，存货资产价值清晰。 不新增拿地，财务安全性高。由于公司收缩战略不再扩张，公司负债结构及现金流情况显着改善。报告期末，公司资产负债率为64.9%，较去年同期下降16个百分点；公司持有现金18.6 亿，高于有息负债17.6 亿（全部为中长期银行贷款融资，融资成本5.7%-5.9%），公司短期负债几乎可以忽略，现金流充裕。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.65 元、2.22 元、2.89 元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司战略收缩，持续经营存在较大不确定性，我们给予公司2018 年7.5 倍估值，对应目标价12.45 元，下调至"增持"评级。 风险提示：销售或分红不及预期、结转或较为缓慢等风险。 |
