2018年是中国光伏产业转型调整的一年，6月1日国家发改委、财政部、国家能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（业内称“531新政”），再次下调度电补贴，大幅收缩享有补贴的年度光伏新增装机总量，分布式光伏项目规模设置上限为10GW。2019年1月份以来则加强了对无补贴光伏项目的推广。 政策转向、产业转型之下，在建或计划建设的光伏电站收益前景受挫，新增装机容量下滑。根据国家能源局数据，2018年我国光伏新增装机量超过43GW，同比下降18%；其中集中式约23GW，同比下降31%；分布式约20GW，同比增长放缓至5%。 国泰君安庞钧文近期表示，光伏最困难的时候已经过去，2019年国内外的需求较好，在531之后的较低价格下，会激发出更多的海外需求。同时在国内的指标和补贴支持下，全球2019年的中性预期大概在120GW左右。光伏行业在需求增长的情况下，它的价格会企稳，盈利会上升，光伏股票会进入震荡向上的走势，而且是一个非常长的上涨周期。驱动力来自于全球平价的拉动。 庞钧文表示，光伏19年新政策在开过多次征求会后，终于有了定论。目前已经在走流程，预计4月上旬价格司发文出电价，4月中旬新能源司发文出规划，6月初各省完成竞价上报国家，6月底发布指标。也就是说，政策的不确定性在逐渐的消除了，从不确定到确定，这就是利好。 庞钧文看好格局最好的单晶硅片环节，重点推荐隆基股份、中环股份，同时还有两个环节寡头正在形成中，就是电池和玻璃两个环节，推荐通威股份，重点关注 ST新梅（爱旭借壳）、福莱特玻璃（H股）。 中泰证券也也表示，2019 年，行业将出现若干的积极因素，尤其是需求层面的，主要包括国内政 策的修复、平价项目批量出现以及海外需求向好。我们预计 2019 年国 内的需求约 45GW，海外市场需求约 70-80GW，全球需求在 115-125GW。 中金公司表示，随着政策影响减弱，价格和需求将会成为两个动态平衡因素推动行业发展。我们认为由于光伏产业后发优势的特性，部分环节产能过剩将是常态。而通过产能格局预判价格走势将是需求研究的领先指标。 预计受产能格局推动，2019/20年光伏电站整体造价将分别再下降16%和8%，而其中19年非技术成本下降、PERC电池环节和转换效率提升分别贡献0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC电池已知新产能今年增长高达32%，且扩产周期短，上游生产设备订单已达50GW，因此下半年价格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行业则由于产能瓶颈，下半年有望获得量价齐升的机会。 中金公司建议，每一轮周期中均有细分行业通过快速降本或技术进步，获得超额回报，成为市场宠儿。但先发优势无法保持的特性也使得超额回报无法长存。子板块中光伏玻璃、EVA膜和逆变器由于技术路线稳定，行业格局集中，虽然无法获得技术革新的超额回报，但价格压力较小，仍可受益于需求增长，穿越周期带来确定回报。 【2019-03-11】隆基股份(601012)单晶领域引领者 报告导读 作为全球最大的太阳能单晶光伏产品制造商，公司从事单晶硅片、电池、组件、分布式电站以及地面电站等业务覆盖全产业链，规模优势、一体化优势凸显。 投资要点 单晶领域领跑者，着力打造全产业链 公司以单晶硅片为起点，逐步发展为全球最大的太阳能单晶硅光伏产品制造商，业务覆盖单晶硅片、电池片、组件以及光伏发电全产业链。公司以西安为中心，逐步布局全国以及海外。自2015 年起公司已发展成为全球生产规模最大的单晶硅产品制造商，预期到2019 年年底，公司硅片、电池片、组件业务产能分别达到36gW/10GW/15GW，行业领先，光伏龙头地位稳固。 硅片业务：单晶硅片引领行业发展，隆基龙头地位稳定 单晶生长设备更新迭代、金刚线应用等为单晶扩张带来机遇，以PERC、异质结、N 型为代表的电池技术进一步加大了单晶的竞争优势，单晶替代的趋势仍将延续。根据我们的测算，2019 年单晶硅片需求持续提升，单晶硅片需求达到68GW，有效产能达到78GW，单晶硅片供需比接近90%，供需紧平衡。另外，下游客户电池片厂商分散，单晶硅片龙头企业掌握定价权，单晶硅片价格有望提升。隆基作为单晶龙头，凭借技术以及既有资源优势持续扩产，龙头地位稳定。 电池片业务：PERC 趋势已定，公司快速扩产占领高地 1）PERC 电池较常规BSF 工艺升级便捷且转换效率提升显着，近年来市场份额显着提升，未来2-3 年内将有望对常规BSF 技术进行全面替代。PERC 趋势已定，公司技术行业领先，单晶PERC 电池六次打破世界纪录。2）公司快速扩产年底产能预期达到10GW，位列行业前三；同时凭借一体化优势，电池片生产全成本大约0.7 元/W，行业领先，成本优势显着。 组件业务：单晶组件出货量全球第一 公司组件业务从2014 年发展至今，逐步在西安、衢州、泰州、安徽滁州、马来西亚等地完成组件生产基地的布局，规模快速扩张，2018 年公司组件出货量全球第四，单晶领域组件出货量持续行业第一，预期今年年底产能达到15GW，公司组件业务进一步放量。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展，预计2019-2020 年公司营业收入分别为290.7 亿元、369.2 亿元，同比增长32.79%、27.00%；归母净利润分别为37.12 亿元、50.22 亿元，同比增长38.05%、35.28%；EPS 分别为1.02 元、1.38 元，对应PE为19.55 倍、14.45 倍。公司作为国内单晶领域引领者，单晶替代多晶形成趋势，我们看好公司未来的发展，首次评级给予"增持"建议。 风险提示：原材料价格下跌不达预期；硅片价格下降；公司出货量不达预期； 【2019-04-03】中环股份(002129)2018年年报点评:业绩增长符合预期 光伏、半导体持续扩张 业绩增长符合预期。2018 年公司实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润137.56、6.32、3.13 亿元，分别同比增长42.63%、8.16%、-38.69%。其中，4 季度实现收入、归上净利润、扣非后归上净利润45、2.06、0.15 亿元，分别同比增长61.21%、57.06%、-77.49%。业绩整体符合预期。公司扣非后净利润增长低于收入增速，系光伏业务计提资产减值损失1.9 亿元，毛利率下降。 光伏、半导体材料持续增长。2018 年公司新能源材料、半导体材料、电力、半导体器件分别实现收入120.92、10.13、3.35、1.53 亿元，分别同比增长40.9%、73.5%、63.9%、37.2%。2018 年全年，公司太阳能硅片销售量为29.20 亿片，同比增长135.5%，半导体硅片销售量为3.74 亿平方英寸，同比增长50.32%。其中，4 季度太阳能硅片销量为14.41 亿片，同比增长238.46%，拉动公司收入快速增长。 单晶硅片产能持续扩张，收入、盈利能力有望持续增长。目前，中环单晶硅片产能大约25GW，近期，公司公告计划新建25GW 单晶硅片产能，项目建成后，公司将有超过50GW 的单晶硅片产能。单晶硅片产能2018 年4 季度以来供应偏紧，价格稳中有升，公司盈利能力有望得到提升。 半导体业务空间大，静待大硅片业务放量。公司目前半导体硅片产能为：8 英寸30 万片/月，12 英寸大约2 万片/月，并且产能还在持续扩张，预计到2023年，8 英寸半导体硅片将达75 万片/月，到2023 年12 英寸产能将达60 万片/月。半导体硅片行业空间大，目前产能相对紧缺，且国产化率很低，随公司产能投产，盈利能力和收入规模将持续向上。 投资建议：首次给予“审慎推荐-A”投资评级，目标价13-14 元。 风险提示：国内补贴政策波动，产能不及预期。 |
