【2019-03-13】通威股份(600438)精诚为本 耕耘未来 报告导读 公司为全球光伏行业多晶硅料、电池片环节领军企业。新建高纯多晶硅、高效电池片产能投运后，产能、品质均领先行业，成本优势凸显。预计2019-2020 年相关产品市占率大幅提升，加之国内光伏平价进程加速， 业绩有望迎来高速增长。 投资要点 多晶硅业务极具弹性，有望支撑业绩大幅增长 2018 年末，公司包头、乐山各2.5 万吨高纯多晶硅料产能顺利投运，平均生产成本约4 万元/吨，较国内中等成本及海外供应商约6-8 万元/吨的生产成本水平大幅领先。2019 年上述两处产线实际产能有望达到3 万吨/年，总产能由2 万吨/年大幅提升至8 万吨/年，硅料业绩同比增速有望超过200%。 高效电池产能领先全球，行业龙头优势扩大 公司双流3 期、合肥2 期单晶PERC 电池产线分别于2018 年末、2019 年初如期投产，产能由5.4GW/年提升至10.9GW/年，实际产能有望达到12GW/年。2019 年公司电池片非硅成本预计0.23 元/W，大幅领先行业平均水平0.31 元/W。2019 年电池片业绩增速有望超过280%。 着眼未来，异质结、“渔光一体”布局深远 基于农业及光伏两大优势产业，积极探索“渔光一体”发展模式，有望在国内光伏平价后加码发力。“渔光一体”空间广阔，光伏系统潜在可装机规模初步估算约144-180GW，在分布式光伏用地日益紧张的趋势下，潜能可观。 盈利预测及估值 我们预计，公司在2018-2020 年将实现20.81 亿元、34.20 亿元、43.11 亿元净利润，当前股本下EPS 为0.54 元、0.88 元、1.11 元，对应23.26 倍、14.16 倍、11.23 倍P/E。给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期；公司产品出货量或不达预期；国内光伏平价进程或不达预期。 【2019-01-15】ST新梅(600732)举行重组说明会 借壳方自述五大竞争优势 有望通过重组实现“彻底变身”的ST新梅，正引起市场各方的密切关注。1月14日下午，ST新梅召开重大资产重组媒体说明会，接受投服中心及上证报等媒体提问，对标的资产——爱旭科技估值、前次股权转让及光伏行业发展的诸多事项予以详细说明。 面对上证报记者提出的“如何应对光伏产业技术变革”这一问题，爱旭科技董事长陈刚直言，爱旭从不缺乏创新基因，“我自己就是颠覆者，2017年，我们认为PERC技术已到了大规模量产的阶段，主动‘革了自己的命’，放弃短期利益而做技术升级，这也使得我们没有受到‘5·31新政’的影响。” 释疑高成长担忧 根据方案，ST新梅拟通过资产置换和发行股份的方式收购爱旭科技100%股权，后者属于光伏行业，在此次交易中预估值不超过67亿元。交易对方承诺，爱旭科技在2019年至2021年实现的净利润（以扣非前后净利润孰低为准）分别不低于4.38亿元、7.4亿元和9亿元，三年年均复合增长率为51.96%。 较高的预期业绩和易受政策影响的行业属性，令市场对爱旭科技发展前景心存担忧。对此，陈刚透露，凭借着较强的竞争优势，爱旭科技并未受到“5·31新政”的影响，公司2018年一直满负荷生产，客户需求十分旺盛。 所谓竞争优势，陈刚总结了五个方面，包括选择有竞争力的供应商和客户，注重量产技术的研发，全球化的人才战略和精细化管理，通过规模化生产提升竞争力，以及推动智能制造落地。“以智能制造为例，我们义乌工厂（新建成）的用工数已较老工厂下降50%，通过视觉技术和人工智能算法结合，已经实现了EL（电致发光）测试全人工在线检测，原来需要一两百人的工序，现在只需三五个人就能完成。” 爱旭不断在提升技术水平，据透露，公司准备在今年一季度推出新系列的PERC电池，希望该系列产品能够把整个组件的封装功力提升5瓦。 对于政策风险，公司表示，补贴时代已经过去，包括“5·31新政”在内多项政策，已令市场形成了光伏发电平价上网的共识。而且，随着光伏发电在全球普及，单一政策对整个行业的影响越来越小，行业周期性波动正在逐步降低。 擅长做一名“颠覆者” 作为技术不断迭代演进的产业，如何应对光伏技术路径更新，也成为更多制造企业的关注重点。面对上证报记者的提问，陈刚认同这一可能，他说，行业一定会发生变革，其中有得益者，也有淘汰者，而爱旭有创新基因，是产业变革的领导者。 “我们很重视与产业链的信息共享——与下游客户探讨技术方向，与上游供应商思考硅片研发，紧跟技术创新方向。同时，与全球先进研发机构合作，保持良好互动。此前能转型PERC成功，与此有很重要的关系。”陈刚说。与此同时，爱旭科技对诸多新技术也在进行实验室层面的储备，在符合大规模量产的条件时，再像投产PERC技术一样进行量产。 据透露，爱旭科技在2016年进行了深入研究，判断PERC技术已经到了即将成熟量产、大规模应用的阶段。于是，公司“主动革了自己的命”，在2017年单晶收益最好的时候，进行技术革命，完成产品升级，即使面对“5·31新政”，也几乎不受影响。 突击转让另有原因 值得一提的是，在此次重组前不久，爱旭科技曾发生过一次股权转让，彼时整体估值为52.63亿元，明显低于此次重组中约67亿元的作价。对此，此次交易独立财务顾问华泰联合证券对前次股权转让的前因后果给出了详细说明。 据介绍，爱旭科技于2019年1月5日召开了一次股东大会，开会期间，佛山创业、佛山拓展两家机构主动提出要先行现金退出。“这两家机构成立的时间太长，如果按照现有条件参加重组，还将面临大约三、四年的锁定期，这远超过其基金运行期限，所以只能现金退出。”华泰联合证券相关负责人表示。 该负责人表示，在此次重组中，爱旭科技原股东都有至少24个月的限售期，且基本都参加业绩承诺，上述两家机构想要提前套现离场，自然不能按照67亿元的估值计算。最后，经各方商量决定，由陈刚以一家较低的价格完成受让。 【2019-02-18】福莱特(601865)光伏玻璃机遇期来临 持续加码光伏玻璃 深耕光伏玻璃行业十余年，成长为光伏玻璃龙头 公司以光伏玻璃为根本，布局浮法、工程、家居玻璃等领域。目前公司拥有4290 吨/日光伏玻璃产能，市占率20%左右，是全球第二大光伏玻璃制造商，另外公司还拥有1200 吨/日浮法玻璃产能。 一梯队加速扩张，光伏玻璃行业集中度有望提升 光伏玻璃CR2 超过50%，一梯队优势明显。光伏玻璃整体市场扩产谨慎，根据光伏玻璃龙头的产能规划，2019 年新增产能为4000 吨/日，进一步拉开与第二梯队的产能规模，市场份额有望向规模化龙头企业进一步集中。 光伏装机需求向上+双玻组件替代，光伏玻璃机遇期来临 国内市场：光伏平价在即，行业驱动力将由"政策+补贴"转换为"成本+市场"，我们认为国内光伏装机短期或有短暂的下滑，但随着平价到来，未来空间将恢复增长。海外市场：需求旺盛，成本下降将刺激海外市场高增长。双玻组件替代空间巨大，到2020 年双玻组件市占率有望从2018 年的10%提升到30%，到2025 年有望达到60%。光伏装机增速叠加双玻组件替代双重拉动，光伏玻璃行业有望迎来机遇期。 公司优质产能持续扩张，成本优势明显 安福玻璃一、二期已于2017 年12 月和2018 年6 月各投产1000 吨/日产能，安徽三期1000 吨/日产能有望于2019 年Q1 投产；越南1000 吨/日产能有望于2019 年上半年投产。全部投产后公司将拥有6290 吨/日产能，其中4座1000 吨大窑炉均为2017 年后新建。与旧产能相比，新扩产能规模效应显着、制造费用更低、成品率更高，拥有明显的成本优势，其中安徽一期成本降低约21%。公司在越南布局，开启海外扩张之路，受益越南较低的石英砂、电力、人工及土地成本，越南工厂1000 吨/日大窑炉产线毛利率有望超过国内同类型工厂，成本优势愈加显着。 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 我们看好公司作为光伏玻璃龙头，低成本产能扩张加速，受益光伏装机需求向上以及双玻组件替代双重拉动，市占率有望持续增长。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.22、0.33 和0.42 元。当前股价对应2018-2020 年PE 分别为13、9 和7 倍。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格下跌超出预期，产能释放不及预期。 |
