【2019-03-29】电连技术(300679)低调专注的射频龙头 布局5G厚积薄发 手机射频连接器国内龙头，华为A类供应商，业绩有望触底回升。公司主营产品包括微型射频连接器，线缆连接器组件及电磁兼容件，覆盖前几大安卓厂商，是华为的A类供应商，华为业务占比接近30%。公司产品定位中高端，注重技术积累研发投入，随着大客户份额提升，产品拓展，业绩有望触底回升。 5G手机射频连接变化，公司有望实现产品升级，横向扩张。传统4G射频连接采用同轴线缆组件，而5GSub6和5G毫米波部分方案有望采用LCP/MPI作射频传输：①Sub6g：会带来天线数量一定程度增加；②毫米波：虽然天线和射频前端集合在一起，基带和射频前端仍需要射频传输线作为连接。同时，由于手机空间有限，可能会采用多层软板传输多路射频信号，“LCP/MPI软板+射频BTB”的射频连接组合方案可能会是未来主流。公司增资入股恒赫鼎富布局LCP/MPI软板，有望迎来产品升级（同轴连接器?BTB连接器），LCP/MPI软板有望实现自己生产（传统同轴线外购）。 连接器产品：“份额提升+品类扩张+应用拓展”三轮驱动。 份额提升：公司是华为，OPPO，VIVO，小米供应商，在国产化趋势下份额有望持续提升；同时三星经历了多年的铺垫，将迎来放量。 应用由手机向汽车领域拓展：公司在汽车领域也是专注射频领域，公司FAKRA汽车连接射器有更高的单车价值量（汽车单车价值量100-200，手机单机价值量约2-5元）。 拓展BTB产品，实现ASP倍增：BTB连接器技术壁垒高，在手机当中用量非常大，以iPhoneXS为例，单个手机主板上就用了约15个BTB连接器，且这部分目前主要由国外厂商供应，公司依托射频和连接器的技术积累，BTB连接器目前已经研发出多款产品，有望在射频BTB和常规BTB领域获得客户认可，实现ASP倍增。 盈利预测与投资逻辑： 我们预计公司2018~2020年营收分别为13.42/15.76/21.19亿元；归母净利润为2.39/2.91/4.08亿元；对应EPS分别为1.108/1.337/1.889元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：5G进展不及预期；新产品客户导入不及预期；手机整体销量不及预期风险。 【2019-03-28】顺络电子(002138)调研简报:5G产品优势凸显 基站、终端双向受益 近期安信电子团队针对5G上下游进行了产业链调研，顺络电子在5G赛道的优势凸显。基站端华为、诺基亚、爱立信等设备商预期引入陶瓷介质滤波器。手机端小米、OPPO等厂商已经开始5G全网通（支持移动、联通、电信全频段）手机验证送测，华为3月15日获得德国莱茵TUV授予的首张5GCE证书，标志着MateX成为全球首款获得欧盟公告机构认可的5G手机，国内版本预计2019年年中上市。 5G基站滤波器等关键器件获得大客户认证编码，基站用高Q绕线电感拉货明显。公司年报披露已经完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、巴伦、LTCC滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码，公司后续将持续加大研发投入和自动化生产技术投入。自2018年中以来，以华为为代表的国内设备商加速供应链进口替代，关键零组件至少要有一家国内厂商，同时加大对国内供应商的采购力度。5G基站需要高效率低能耗，随着5G基站全球发货，对于高Q绕线电感已形成明显需求，产业链反馈2019年Q1华为绕线电感订单增长明显。公司作为高端电感全球前三厂商，同时是华为多年的合作伙伴，将充分受益5G基站建设带来的行业红利。 5G技术成熟度高，部署加快，终端应用与网络建设同步，预计5G用户3年达到5亿。3G时代基站布网到手机成熟花费3年，达到5亿用户用了9年，4G基站布网到手机成熟花费2年，达到5亿用户用了6年，5G基站布网到手机成熟只用了1年，华为预计5G用户达到5亿只需要3年。4G终端曾经历了移动版本、联通版本、电信版本多模式手机，而从目前产业进展看，由于5G标准全球统一且国内厂商全程引领5G标准建设，预期5G手机将跨越分版本模式直接步入全网通。即将于年中量产发售的华为MateX支持移动、联通、电信全网通，兼容NSA/SA，智能手机市场高度竞争、不进则退，预期其他手机品牌也将标配全网通。安信电子团队测算5G全网通支持SA的手机将新增6个射频前端模组，对应新增60颗高Q电感。顺络电子重点投入开发的超微型射频电感，已获多家国际重量级客户的认证。据公司官网信息，顺络超小型01005超高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402Q系列现已实现量产，填补国内01005高Q电感市场空白。客户方面，公司01005电感产品已经在多家国际射频模组厂商实现送测和供货。我们认为，伴随5G手机快速商用量产，公司高端电感能力将得到逐步验证，市场空间弹性可观。手机外观方面，经过近几年的行业探索和工艺提升，陶瓷背板已经逐步实现轻量化、低成本化，配色选择性大为丰富，三星推出S10+顶配黑白陶瓷版本，小米MiX3四曲面彩色陶瓷机身；华为智能手表采用陶瓷表圈，在陶瓷结构件向智能穿戴市场渗透的过程中，公司结构陶瓷业务有望获得成长。 5G手机耗电量增加，电池容量升级，大功率快速充电有望标配，平面变压器、一体成型电感需求有望快速释放。由于5GSA模式要求双发射四接收，需要两路PA同时工作，且5G工作频率高于4G，意味着在SA高速下载模式下，5G射频前端端耗电量将是4G的两倍以上。华为MateX采用4500mAh大电池，配备55W大功率超级快充。大功率充电器采用平面变压器和多颗一体成型电感，能够减小充电器体积，降低外部电磁干扰，同时散热性能好。公司平面变压器已经供给华为等手机客户，一体成型电感主要采用模压工艺，2018年已实现正式批量化供货，2019年会继续扩产。我们判断伴随大功率快速充电产品普及，公司平面变压器和一体成型电感业务有望迎来高速增长。 投资建议：预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为6.26亿元、8.43亿元、10.81亿元，同比增速分别为30.9%、34.7%、28.2%。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.1元，相当于2019年30倍PE。 风险提示：5G商用速度低于预期，国际客户产品出货不及预期。 【2019-04-04】闻泰科技(600745)ODM行业龙头优势确立 并购安世布局产业链 ODM行业龙头企业，享受行业红利。首先公司出货量目前行业第一，在向上游采购器件的时候有明显的成本优势，并且在器件缺货的情况下可以得到供应商优先支持。其次由于公司客户结构丰富，对于新技术成熟程度以及产品良率如何提升都有丰富的经验，可以协助客户把他们的产品打造成爆款，助力客户赢得市场。再次公司提供的是一站式的服务，具有很强的行业地位，在行业淡季时期，具备挑选客户的能力，优化客户结构，改善自身的盈利能力。 出货机型向中端机转移，行业地位逐步提升。行业整体出货量未来保持稳定，但是公司盈利能力可以逐步提升，公司业务中千元机的占比在不断的提升，而行业第三名之后的公司产品中占比大的基本上都是千元以内的机型，可以预期未来公司在行业里盈利能力会和其他公司拉开明显的差距。 携手高通，享受5G 行业红利。闻泰与芯片行业霸主美国高通公司签署战略合作协议，双方拟在未来的新兴领域建立长期紧密的战略合作关系，共同在车载电子、VR 技术以及3D 智能摄像等领域进行技术和产品开发。目前ODM 行业里除了公司以外，都只是和联发科和展讯合作，公司过去已经是联发科最大的ODM 厂商，5G 时代再和高通深入绑定，享受行业红利。 收购安世半导体方案落定，中茵股份原领导全部退出。收购总对价267.9 亿元，对应持有安世70.98%的股份，这部分股权收购后总股本11.68 亿股。安世半导体2018 年营收104.31 亿元，营业利润16.82 亿元，净利率11.81%。中茵股份原董事长任期届满退出，云南城投拟以14.83 亿元的评估价格收购闻泰的房地产板块业务，并且出资10.15 亿元参与本次收购安世半导体定增，未来预计成为闻泰第三大股东。并购后续尚需履行股东会批准和证监会审核两项。 盈利预测与投资建议。不考虑并购安世半导体，我们预计公司2018-2020 年EPS分别为0.10 元、0.99 元、1.30 元。由于公司是国内唯一和高通合作5G 手机开发，高通预计将开发全球首款5G 基带芯片，公司届时有明显的先发优势，应该给予较高的估值溢价。结合行业平均估值水平，我们给予公司2019 年46 倍估值，对应目标价45.54 元。首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：5G 移动终端产品研发不及预期的风险；客户结构调整导致经营成本增加，业绩下滑的风险；收购进度不达预期的风险。 |
