【2019-03-06】博创科技(300548)否极泰来 DWDM器件龙头 有望大幅受益于5G波分下沉 事件 公司发布年报业绩快报，实现营业收入2.75亿元，同比下滑21.23%，实现归母净利润0.20亿元，同比下滑74.37%。 简评 1.公司受Kaiam公司影响，业绩大幅下滑，但风险基本释放。公司业务收入同比下滑，主要是受客户Kaiam公司影响，数通光有源器件业务大幅下降，全年仅实现销售1692万元（17年为1.27亿元）；同时由于Kaiam公司2018年经营业绩下降及近期进入托管程序，公司对Kaiam公司的长期股权投资800万美金进行大额减值计提，导致净利润大幅下滑。我们认为，公司风险基本释放，主业有望逐步企稳，再次回到良性发展通道。 2.DWDM器件龙头，5G波分下沉，有望大幅受益。 公司为国内无源DWDM器件龙头，在华为、中兴、烽火均为主力供应商，市占率预计在4成左右，竞争对手主要是光迅科技和新飞通。5G时代，波分将下沉到承载网，同时5G前传波分承载也有较大应用场景（中国电信推WDM-PON、中国联通推G.Metro，海外光纤资源紧缺，4G时代日韩已经在采用波分承载方案），DWDM器件的需求有望大幅增长。此外，由于5G前传波分方案需采用无热AWG，价格预计是普通AWG的2倍，打开波分市场空间。根据我们草根调研设备商，博创科技前传波分方案优势显着，份额有望提升。 3.从无源到有源，逐步获突破。 2018年6月，公司收购成都迪谱100%股权，切入10GPON光模块市场。4K/8K高清视频推动接入网向百兆、千兆入户演进，推动PON市场向10GPON升级，成都迪谱在10GPON领域布局领先，公司收购迪谱后，已将迪谱导入中兴，目前华为在认证中，突破在即，烽火或有斩获。此外，公司100G数通光模块已认证通过国内某互联网厂商，有望以点带面，加速其他客户突破。 盈利预测与评级：短期受客户Kaiam影响，业绩大幅下滑，公司已大幅计提减值；长期看，公司为DWDM器件龙头，有望受益于5G波分下沉，为弹性较大的5G光通信标的。我们预测公司2019-2021年业绩分别为：0.9亿元、1.4亿元、2亿元，对应PE分别为37倍、24倍、17倍，给予“买入”评级，重点推荐！ 风险提示：Kaiam影响扩大化，导致芯片供应紧缺；公司波分器件市场份额下滑；5G波分方案不及预期。 【2019-04-11】天奥电子(002935)国内时频行业唯一上市龙头 内生+外延带来业绩增长弹性 投资要点： 公司是国内时间频率行业唯一上市龙头。公司为国内时间频率行业唯一上市龙头，资产具有稀缺性，公司主营时间频率（包括频率系列产品、时间同步系列产品）和北斗卫星应用业务（主要为北斗应急预警通信终端及系统、北斗卫星手表）；公司盈利能力较强，2017年整体毛利率31.58%，近6 年营收CAGR 为13.98%，6 年归母净利润CAGR 为9.91%；公司大股东为中电科集团第十研究所，实际控制人为中国电子科技集团。 受益于国防信息化建设加速及民用市场多点爆发，公司时频业务或将快速增长。时间频率是经济发展、社会进步、国家安全的最重要应用之一。我国在部分原子钟领域尚不能全部国产化，同时国防和经济发展要求时间频率的精度不断提高，在贸易战等外部复杂环境影响下时频行业自主可控显得尤为重要。军品应用领域：对标美国，我国国防信息化市场超千亿，带来时频行业高景气周期；民品应用领域：智能电网、高速交通、数字电视以及物联网等领域快速崛起，时频行业民用海量市场逐步兑现。我们分析认为，公司作为时频行业唯一上市龙头，或优先享受行业增长红利、步入加速成长期。 政策助推下军工资产证券化或将加速，公司作为中电科10 所旗下唯一上市公司，体外资产优质且规模巨大，预计未来存在资产整合机会。1）军工资产证券化是推进国防工业发展的必由之路，国家多项政策出台助推资产证券化进程加速；2）中电科集团资产证券化率在军工集团中排名靠后，且中电科集团2017 年资产口径证券化率仅为29%，与其35%的资产证券化率目标仍有较大差距，同时，考虑到中电科具有高毛利、轻资产、负担轻等优势，我们认为中电科集团后续资产整合有望加速；3）公司为中电10 所旗下唯一上市公司，2017 年中电10 所实现净利润6.16 亿元，是天奥电子2017 年净利润的6.62 倍，我们分析认为，在国家政策支持及中电科加速资产证券化的进程中，公司未来的资产整合潜力值得重点关注。 首次覆盖给予买入评级。我们分析预测，公司18/19/20 年EPS 分别为0.91、1.06、1.25元/股，公司当前股价（2019/4/10 股价为51.76 元）对应PE 分别为57、49、42 倍。选取与公司同为军工电子领域的可比公司进行对比，可比公司18/19/20 年的PE 均值分别为79、52、42 倍，公司PE 水平低于可比公司的均值。考虑到公司作为国内唯一时间频率上市标的，受益军民应用快速增长，同时考虑到体外存在大量优质资产，未来或存在资产整合机会。因此，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：军费支出未达预期；国防信息化建设不达预期；政策推进时间不达预期、民用领域拓展不达预期等。 |
