【2019-04-15】传化智联(002010):2018年净利同比增长74.47% 智能物流业务业绩持续提升 4月15日晚，传化智联（002010）披露2018年年报。年报显示，2018年，公司实现营业收入201.48亿元，归母净利润为8.19亿元，分别比上年同期增长4.85%、74.47%。其中，公司布局多年的智能物流业务业绩取得快速提升，实现归母净利润7.30亿元，同比增长123.26%，扣非归母净利润为6.03亿元，同比增长339.81%。 年报显示，公司在过去的一年里，不断深化公路港城市物流中心、供应链、智能化、金融服务、平台对外合作等内容的建设升级，呈现了良好的发展态势。全网物流运单量1815.40万单，GMV（运费）1345.90亿元，累计服务物流企业25.71万家，服务各类货运车辆430.40万辆。 持续夯实三大基础设施 年报显示，传化智联自2017年以来，持续建设全国化城市物流中心、智能化系统、支付平台，经过两年的时间发展，三大基础设施得到了有效的夯实。其中，公路港城市物流中心实体网络在国家“三纵四横”交通大通道上的布点密度得到进一步加强，保持了实体网络布局在国内的持续领先及竞争优势，为传化网全面开展供应链平台服务提供了资源与能力保障基础。报告期内，公司储备签约项目160余个，在“4+11”15个城市中（4为北上广深，11为11个国家中心城市），已落地项目12个，覆盖率80%；在21个其他省会及副省会城市中，已落地13个，覆盖率61.9%。 此外，公司不断强化园区的经营能力，累计开展业务公路港68个，物业整体出租率达81%；入驻企业9794家，同比增长34.60%；港内平台营业额实现418.90亿元，同比增长28%。 智能系统方面，通过全国实体网络的信息化、智能化升级，全面推进从传统公路港到信息港的升级，从而实现全网内外部资源、业务产品的信息交互、系统链接与协同能力，支撑全网供应链大数据的沉淀，成为打造中国智慧物流大脑的核心环节。2018年，公司积极推进传化网3.0工程，并探索了服务于上游大中型制造企业的信息化综合解决方案。公司已运营的公路港全面实现园区管理信息系统全覆盖；并联合海康威视等企业，完成苏州公路港智能化安防落地。 支付平台方面，公司已基本完成整体支付体系的打造，初步形成能够承载“传化网”业务的支付基础设施。同时，从资金流的角度，传化支付串联起整个业务链条和多个商业场景，沉淀了广泛的物流行业交易大数据，为传化网金融及其他衍生业务奠定底层数据基础。公司全年完成支付流量2574亿元。公司金融服务业务与外部机构合作持续深化，外部渠道高效拓宽，不仅与银联、网联达成了全面战略合作，而且与120家以上的银行等外部金融机构建立了广泛的合作关系。 整合外部资源 加速构建生态体系 年报显示，基于三大基础设施的打造，传化智联持续建设以赋能平台内企业为核心、将上下游产业链进行全方位整合的一体化供应链服务能力。2018年，公司聚焦汽配、纺织、3C家电、粮油等重点行业开展高质量的供应链业务，试点推进供应链仓配业务。目前，累计服务大客户856家，与吉利、万向、广通客车、骆驼电池、博世、华孚、格力、美的、OPPO、VIVO、中粮等企业展开合作。 此外，基于传化网平台的建设，传化智联加大与头部企业的合作，助力传化网生态体系的构建。比如通过与海康威视的战略合作，完成苏州公路港智慧园区改造并进行智能化运营；与中国电信成立天翼智联合资公司，整合电信优势资源，开拓“智能+”业务；和壳牌合资设立公司，首批6个公路港加油站项目正在落地。 【2019-04-16】苏宁易购(002024)智慧零售 逆势上扬 投资要点 从家电连锁到智慧零售，中国民营零售龙头。①复盘3个十年，公司从空调专营到家电连锁到科技转型，形成“两大/两小/多专”店面族群和易购APP；实控人张近东先生直接与间接持股33%，公司已实行三期员工持股计划，激励充分；苏宁控股资源丰厚，涵盖臵业/科技/文创/体育/投资等。②2018年全渠道GMV 3368亿增38%，收入2450亿增30%，线上GMV 2084亿增65%占比62%；公司2018年家电全渠道市占率22%，位居首位。 渠道：两大/两小/多专，零售云多赢下沉。①自营与加盟店面超1.1万家：截至2018年底，自营门店8881家，其中家电3C 2105家、易购直营店2368家、小店4177家、红孩子157家、苏鲜生8家；苏宁易购广场16家，零售云2071家；物流仓储面积950万平米，运营50个物流基地，46个冷链仓。 ②高线市场：优化店面，拓展云店。2011年以前扩张且加密，门店密度由2003年的1.8家/城市增至2011年的6.6家/城市；2012-16年臵换关闭较多门店，2017年开始转为净开店，门店密度由2016-2017年的最低点5.0家/城市回升至2018年的5.5家/城市；2018年家电3C同店增2.4%，其中一级市场增7.9%。 ③低线市场：零售云赋能品牌增量、加盟商更高ROIC。A. 多赢模式：品牌方增加曝光，已战略合作美的/创维等；为加盟商赋能，更低成本、更快周转、更高ROIC；苏宁快速下沉，拓展自主产品。B. 为什么2018年加速？2018年新开2032家，预计2019年开2000家，来自：低线需求释放、易购直营店经验积累（坪效1.83万元/平米，仅略低于家电3C）、物流建设完善。C. 财务测算：我们预计2018-19年GMV各30亿、100亿，2018年打平；长期开店空间超1.5万家、GMV超450亿；测算零售云出样模式下，加盟商ROIC或超50%，回收期不超2年。 品类：夯实家电3C，快消品2019年放量。①2019年强化自有品牌；空调、冰洗毛利率高于国美，且2017-18年显着提升，体现全渠道强化供应链优势。②快消完善全渠道布局，强化流量入口：来自苏宁小店、红孩子、万达百货等。 对标京东，苏宁拉长线下长板后的优势在哪里？从财务指标来看，智慧零售转型中的苏宁（vs京东）2018年已呈现：更快增长（GMV 增38% vs 30%）、更高毛利（15% 等%）、更低费用（13.7% vs14.8%）、更快周转（存货35天vs 40天）、更可持续改善的EBIT（20亿vs -26亿），但短期内难以兼顾经营现金流（-139亿vs 209亿）。 我们理解，苏宁近年来夯实智慧零售，构筑愈来愈强的核心壁垒，逆势上扬趋势已成： ①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业； ②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显着快于国美；③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且具备独立融资能力空间，集团臵业、文创、科技、体育等产业资源丰厚；④渠道加速下沉，提升产业链议价能力：以易购直营店与零售云为载体，多赢加速下沉，同时发力自主品牌，有望提升其议价能力，驱动产业链价值再分配，及其在环节中的更大机会。 盈利预测与估值。我们预计，公司2019-21年全渠道GMV各4314亿/5264亿/6129亿元，增28%/22%/16%；收入3067亿/3689亿/4262亿元，增25%/20%/16%；净利135亿/22亿/32亿元。按照线上PGMV、线下PE且考虑股权价值，分部估值给以公司综合合理市值1529-1826亿元，合理价值区间16.4-19.6元，维持“优于大市”的投资评级。 风险提示：与阿里合作效果不佳；线下改善与线上减亏低于预期；竞争加剧；苏宁金服出表等事项的投资收益不达预期等。 |
