国内最大的在线旅行服务商携程携程旅行网发布《2019五一旅游趋势预测报告》显示，今年五一劳动节预计将超过1.6亿人次出游。2019年一季度，社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%。其中，3月份社会消费品零售总额31726亿元，同比增长8.7%，好于市场预期，后期随着减税政策效益逐步显现，经济增速逐步企稳，消费预计将呈现更好表现。 去年国有重点景区降价政策引导各大景区自2018年9月起降低门票5-20%不等，受此影响景区股大幅下挫、估值中枢降至20X以下，此次假期延长有望带动游客量增长，景区股估值有望修复。酒店需求有所提振，预期改善下有望超跌反弹。景区和酒店经过去年业绩和估值双杀后，已调整至历史底部区域，机构持仓也将至历史底部区域，随着行业基本面企稳和预期修复，有望迎来补涨行情。 可关注行业优质白马中国国旅、宋城演艺等。 【2019-03-14】中国国旅(601888)中标北京大兴机场 提成比例接近首都机场 事件： 中国国旅公告中标北京大兴国际机场免税经营权，其中烟酒、食品标段基准年保底经营费2.3亿元，销售额提成比例49%，香化、精品标段基准年保底经营费4.16亿元，香化品类销售额提取比例为46%，精品品类销售额提取比例为20%，项目经营期为10年，经营期自第一个计费年度起始日起算。 评论： 1、综合扣点率约45.3%，高于上海机场，接近首都机场。中免周末公告大兴机场烟酒、食品标段提成比例49%，香化、精品标段提成比例46%，此次明确精品品类提成20%，相比上海机场，烟酒食品扣点高出4%，香化扣点高出1%，精品扣点低5%。按照烟酒食品20%、香化75%和精品5%的比例测算，大兴机场综合扣点率45.3%，较首都T2低2.2%，较首都T3高1.8%，从首都机场前三季度的盈利情况来看（利润率5%，税前利润率6.7%），该扣点水平下大兴机场免税店利润率约在3%~4%，保底租金对应年销售额约14亿元，预计不难实现。 2、免税经营面积较小，精品品牌相对受限。大兴机场烟酒食品段经营面积1666平方米，香化精品段经营面积3467.4平方米，相比首都机场（免税经营面积约1.5万平方米）较小，预计优先供应香化、烟酒，精品品牌相对受限，随着后续机场扩容及卫星厅建设，免税经营面积有望提升。 3、北京进入双枢纽时代，大兴机场客运量将快速提升。民航局年初印发关于一市两场的《配置方案》和《协调方案》，明确了北京大兴国际机场转场投运计划，其中，南航、东航集团相关航空公司以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场，中航集团相关航空公司、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营，5年内完成转场，预计大兴机场在2021年和2025年分别实现旅客吞吐量4500万和7200万人次。 4、双机场做大北京免税市场，大兴机场免税店或于2020年贡献盈利。北京大兴国际机场计划于2019年6月30号竣工，9月30号前投入运营，但2019年规模较小，预计2020年贡献收益。此外，大兴机场投入运营将对首都机场造成分流，但首都机场国际客运量有望保持在2000万以上，对国旅完成保底销售额的压力较小，另外国旅也有望与机场方进行协商。 5、投资建议：中免中标大兴机场免税店综合扣点45%左右，较首都机场提升不多，确保免税店盈利，同时北京一市两场有利于提升客运量，做大北京免税市场，未来北京市内店落地也有望减轻机场租金压力。今年海免并表、海口市内店开业、免税政策放宽、香港机场店扭亏等诸多驱动因素，将确保国旅业绩平稳增长，建议投资者择机配置，享受政策红利下的确定性成长机会。我们预计19-20年的归属净利润为40.4/47.6亿元，对应PE估值为29x/25x，维持"强烈推荐-A"评级。 6、风险因素：宏观经济风险；政策风险；免税店开业不达预期 【2019-01-29】宋城演艺(300144)六间房重组如期推进 二轮扩张正在进行时 事件：公司发布2018年业绩预告，预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元，同比增长15%-30%，对应EPS为0.84-0.95元，符合我们之前的预期。 演艺业务增长态势良好，储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块，杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/25%/20%，存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业，市场反应超出预期，2019年市占率有望进一步提升，预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块，宁乡炭河古城景区运营情况良好，《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场；宜春明月千古情景区2018年12月开业，《明月千古情》完成首演。未来，张家界、西安项目计划2019年开业，佛山、上海、新郑项目预计2020年开业，澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足，平均每年3个项目的开业节奏较为合理。 数字娱乐版块平稳发展，六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验，优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长，目前已完成2018年业绩承诺，公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局，公司积极推动六间房与密境和风的战略重组，已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表，预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割，届时六间房将剥离上市公司，不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险，同时能在存量股权转让过程中获得投资收益，给予未来项目建设一定的现金流支持。 二轮扩张项目逐渐落地，资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营，叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧，公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元，其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示，目前公司没有借款，自有资金和银行授信充足，能满足现有项目的陆续开业。我们认为，公司自有资金和现金流比较充裕，可使用的 融资方式较多，资本支出压力不必过度担忧。 盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业，依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足，计划以2-3个/年的速度开业，未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进，我们相应调整了对公司的盈利预测，预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元（前值32.35/29.11/33.48亿元），净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元（前值13.71/15.70/16.09亿元），EPS分别为0.94/1.29/1.14元（前值0.94/1.08/1.11元），PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益，预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE（TTM，整体法，剔除负值）为21.4倍,考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性，享有一定的估值溢价，给予公司2019年24-26倍PE，6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元，维持公司"推荐"评级。 风险提示： 极端天气及自然灾害对项目运营的影响；新项目建设进度及盈利不及预期；六间房重组事项的不确定性。 |
