【2019-03-14】二三四五(002195)复制趣头条增长路径 重塑移动端流量生态 事件：公司在2018年7月底全面升级星球联盟2.0版本，推出星球联盟APP。我们近期深度体验了星球联盟APP的玩法，判断其为公司移动端业务的重要战略升级。 点评： 源起-应对移动端流量生态的困局。公司的业务本质一直是流量平台，PC端流量向移动端流量转移是不可避免的时代趋势。公司在PC端有着成熟的流量体系，可以通过网址导航/浏览器作为流量的集中入口，而公司在移动端却面临流量入口碎片化的问题。为了应对移动端流量生态的困局，经过深思熟虑之后，公司2018年7月底推出的星球联盟APP。 目标-打造"小镇青年"的"上网神器"，重塑移动端流量生态。最新的星球联盟APP，每个人都可以参与其中，2345平台也顺势升级为"人人参与、人人获益"的流量入口。用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获取并激活大量的移动端流量。公司期望将星球联盟APP打造成小镇青年的"上网神器"。 展望-有望复制趣头条的增长路径。趣头条被产业界类比为"草根版"的今日头条，火箭般的崛起速度，近年来移动互联网产业的一匹黑马，也整个移动互联网三四线城市流量红利的重要受益者。其运营"魔法"的关键词是"草根"（目标用户下沉）、"网赚"（通过积分制度激活用户）。星球联盟APP效仿趣头条的运营策略，有望复制其增长路径，攫取移动互联网全新的流量红利。 投资建议：公司移动端业务做出重要战略升级，推出星球联盟APP，通过效仿趣头条的运营策略，重塑移动端流量生态。具体而言，用户日常使用星球联盟APP（注册、签到、看新闻、搜索内容、下载第三方APP等），2345都会奖励用户一定的积分（可兑换成现金）。通过积分制度刺激用户活跃度和使用时长，以期获得大量的移动端流量。目前，星球联盟APP已经取得阶段性进展，活跃用户、使用时长等、用户增长率均保持较为健康的状态。我们认为，一旦星球联盟APP推广成功，将有望复制趣头条、拼多多等崛起的路径，激活公司移动端业务。同时，公司金融科技业务经营继续保持稳健，整体发展势头良好。我们看好星球联盟APP的前景，预计2018、2019年EPS为0.31、0.41元，维持买入-A评级，6个月目标价8元。 风险提示：星球联盟APP推广进度低于预期 【2019-02-28】商誉减值计提增至10.8亿元 久其软件(002279)业绩大变脸 业绩预告时还是3亿元的计提，到业绩快报时却"涨"成了10.8亿元，久其软件的计提减值正在步步攀升。受此影响，公司最新发布的业绩快报较之前出现大变脸，转为巨亏近8亿元，令人咋舌。 2月27日晚，久其软件发布业绩快报，2018年营业收入27亿元，同比增幅36.18%；归属于上市公司股东的净利润为-7.95亿元，同比大幅下降359.01%。与之前的业绩预告相比，可谓是天壤之别。 在2018年三季报中，久其软件对于业绩的预期还是一片美好。当时，其预计2018年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期将上升1.00%至17.29%，变动区间为3.1亿元至3.6亿元。但是，2019年1月30日，久其软件披露了2018年度业绩预告修正公告，预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动范围为1000万元至1亿元，比上年同期下降67.42%至96.74%。虽然变动幅度由"增"变为"减"，但依然保持了正收益。 最新的业绩快报何以较之前的业绩预告出现如此大的差别，不断增长的商誉计提揭示了答案。与久其软件业绩快报同时发布的商誉减值额公告显示，公司拟计提商誉减值损失10.8亿元。而在此前披露的业绩预告修正公告中，减值额只有3亿元。 根据其最新的计提公告，商誉减值分别来自三家子公司，其中北京亿起联科技有限公司减值4.08亿元，北京瑞意恒动科技有限公司减值2072万元，上海移通网络有限公司减值6.5亿元。 2014年，久其软件收购了亿起联科技100%股权，当时形成了4.46亿元商誉。公告显示，其减值原因是受到AppStore审核政策深化调整及行业竞争日益加剧的影响，由于AMO业务发展受阻，导致其国内业务整体下滑。根据尚未经审计的数据，亿起联科技2018年度实现净利润约为3189.57万元，较上年下降约64.05%，由此计提4.08亿元。 久其软件在2016年收购瑞意恒动100%股权时形成了1.77亿元商誉。对于其计提的原因，久其软件表示，随着自媒体流量聚集效应的增强，瑞意恒动的媒体投放业务毛利空间逐步受到挤压。根据尚未经审计的数据，瑞意恒动2018年度净利润约为2688.19万元，虽较上年增长约23%，但由于其面临业务毛利逐渐下降、人工费用逐年上涨的情况，预计瑞意恒动后续业务增速将放缓，最终计提2072万元。 减值最大的是上海移通，其还爆出员工伪造公章的经营问题。2017年久其软件收购上海移通51%股权时形成了6.48亿元商誉。受行业竞争加剧影响，上海移通业务毛利逐步下降。根据尚未经审计的数据，上海移通2018年度净利润约为6081.79万元，较上年下降约42.05%，预计将无法达成当期净利润1.35亿元的业绩承诺。 同时，在日常经营中，上海移通总经理宦一鸣等管理团队人员屡次以对赌期经营独立和不得干扰企业经营为由，对久其软件不予积极配合或拖延配合。2019年1月初，公司向上海移通派驻工作小组实施子公司业务审计，经查发现上海移通三名员工存在大量伪造、私刻客户单位公章的不法行为。为维护公司合法利益，公司当即于2019年2月26日向公安机关报案。据以上减值迹象，计提减值准备约为6.5亿元。 【2019-02-11】超图软件(300036)机构改革影响短期业绩 不改中长期向上趋势 事件：公司发布2018 年业绩预告，预计盈利17,663.94-15,701.28 万元，比上年同期下降10%-20%。 点评 业绩预告低于预期，不改中长期向上趋势。公司预告2018 年较同期下降10 %-20%，低于市场预期，但业绩低于预期的三大原因均是短期影响因素，短期的蓄力调整实则是为中长期持续高增长奠定基础： 1、政府机构改革导致部分订单招标推迟及影响项目进度和回款，但长期来看，自然资源部的成立结束了强GIS 业务分散在多个部委的格局，公司成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，为公司带来重要发展机遇。2018 年 3 月国务院机构改革方案公布，决定组建新的自然资源部，撤销国家测绘地理信息局，合并住建部和发改委规划相关机构。公司解决方案业务集中在 国土、规划和测绘等重度使用 GIS 的业务领域，均在机构改革影响范围内。 从长期来看，自然资源部的成立，结束了上述强 GIS 业务分散在多个部委的格局，公司成为对应自然资源部提供解决方案最完整的企业，为公司 带来重要发展机遇。 但从短期来看，特别是 2018 年第四季度，各部门机构和人员变动期间， 部分订单招标进度延迟，部分合同的验收进度和回款进度推迟，对公司 2018 年业绩产生较大影响。 2、公司组织架构调整导致成本费用暂时增加，但研发交付和销售服务两大体系结构变革对未来业务的开拓和发展更为有利。 为适应国务院机构改革，公司对旗下最大解决方案子公司-北京超图信息技术有限公司进行组织结构变革，从细分行业的事业部制，改为研发交付和销售服务两大体系。其中，研发交付体系负责解决方案的研发和项目实施交付， 把分散过细的技术队伍归并为智慧城市产品线、自然资源产品线和生态环境产品线，有利于类似行业的技术资源共享，提升产品竞争力；销售服务体系则集中了 原来分散在各个事业部的销售力量，下沉至 8 个区域销售中心，实现精细化营销布局，并与按照产品线划分的研发交付体系形成矩阵结构。该组织结构变革对未 来业务的开拓和发展更为有利，但短期增加了成本和费用，对当年利润有一定影响。 3、计提并购子公司超额业绩奖励导致管理费用增加，但公司并购的三个子公司均超额完成了对赌期业绩目标，显示了公司在外延并购上的出色眼光，亦打消了市场对商誉问题的担忧。 截至本报告期末，并购子公司上海南康科技有限公司、南京国图信息产业有 限公司以及北京世纪安图数码科技发展有限责任公司均结束业绩对赌期，根据公 司与前述子公司所签署的协议，如果业绩承诺期间经审计净利润累计超过承诺总 数，且业绩承诺期间经营活动产生的现金流量净额合计值大于业绩承诺期累计实 际净利润数/累计承诺净利润数，则公司将对并购子公司管理层给予现金奖励。 鉴于上述现金奖励是在业绩对赌期结束之后合计各年业绩计算，因此在前几年没有执行现金奖励。以上三个子公司均超额完成了对赌期业绩目标，其现金奖 励将在2018 年度损益表中一次性计提，对利润有一定影响。 三调业务商机储备充分，迎接2019 年市场高峰。2018 年国务院印发了《第三次全国土地调查实施方案》，进一步明确了国土三调的目标任务和调查内容。根据国家发布的三调相关技术方案要求，结合在国土行业近二十年的信息化建设经验，公司研发了集外业调查、数据建库、数据管理和共享应用等四款软件在内的三调软件产品，为国土三调提供完整、有效的解决方案。公司披露2018 年上半年已中标多个国家和省市级国土三调项目，目前商机储备充足，目前国土三调正逐步迈向市场建设高峰，三调业务有望得到有力释放。 2019 年军工业务有望由战略储备期转向项目落地期。公司在中报中首次披露了大国防业务战略布局，在业务上由原来重点在中央兼顾战区和军兵种到当前的中央、战区和军兵种同步推进。为了配合这一战略，公司新增布局了北京、西安、武汉三个营销与项目实施团队，以便能够及时对京外军事项目进行拓展和支撑，提升客户满意度。在解决方案和技术方面，随着军用时空信息云研制工作的结束，基于军用时空云的应用推广工作成为重点，相关部门的地理信息应用由点成面，呈现快速扩张趋势。公司在后勤保障领域的项目实施顺利，得到用户的认可。同时在军事作战指挥领域、基地演习联合导调领域完成了新业务的解决方案和技术储备。借"军民融合"的东风，公司产品进入军工主流应用领域，公司大国防业务初见成效，由战略储备期转向项目落地期。 投资建议：公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业，短期因素导致业绩不及预期不改中长期向上趋势，公司在国土三调、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力，预计2018-2019 年EPS 分别为0.37 元、0.54 元，维持"买入-A"评级，6 个月目标价16 元。 风险提示：土地三调市场落地进度不及预期。 |
