【2019-04-03】东山精密(002384)删繁就简 深耕优质赛道 成就消费电子新白马 收购+剥离，删繁就简，留存优质业务。东山精密先后收购全球前5大FPC供应商MFLX、介质滤波器厂商艾福电子和pcb制造商Multek，通过外延方式布局软硬板与5G滤波器，并大力推进产能扩张，做大做强LED小间距封装；同时，公司在2018年依次剥离电视代工及LCM业务，目前已形成FPC+R-PCB+5G+LED小间距的主赛道，成长动能持续。 PCB：FPC与R-PCB两手抓，外延收购后以管理提升盈利。FPC方面，MFLX在大客户中持续拓展iPhone新料号带来ASP提升，5G时代FPC天线&传输线数量+ASP+渗透率三重提升也为MFLX带来成长弹性；R-PCB方面，5G建设带来基站PCB/数量+面积双重提升，PCB产业东移趋势持续，Multek借助自身技术和客户优势，将充分受益于5G建设带来的PCB产值增量以及产业东移趋势，同时，随着东山精密对Multek的管理加强，有望复制MFLX盈利提升路径。 5G滤波器：陶瓷介质滤波器有望成为主流，公司前瞻布局迎来收获期。5G时代陶瓷介质滤波器有望成为主流方案，国内企业与海外公司的差距快速缩小，价格也具有明显的优势，因此国产品牌的市场占有率有望大幅提升；东山精密旗下艾福电子从介质谐振器开始布局全产业链，进入介质滤波器领域，充分受益介质滤波器国产品牌在国内外的市占率提升红利。 LED小间距封装：行业快速成长，公司积极投入步入第一梯队。LED小间距市场的快速发展和现有存量的不断替代产生了持续扩大的市场需求，同时行业龙头利亚德、洲明科技等厂商不断寻求国内优质厂家作为其主力供应商；作为国内LED小间距领域新贵，东山精密正在大力推进产能扩张以期满足不断扩张的市场需求，LED小间距业务发展值得期待。 盈利预测与评级。我们持续看好东山精密业务的全面布局和未来整合发展的利润弹性。预计公司18~20年EPS分别为0.51/0.97/1.30元/股，对应PE为22/20/15倍。对比当前同行业公司估值水平，我们给予公司2019年25X的PE估值，对应合理价值为24.25元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示。5G商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险；产品价格下滑的风险；新技术渗透不及预期的风险；产品市场接受度不及预期的风险；应收账款、存货等资产计提减值风险。 【2019-03-15】剑桥科技(603083)被忽视的5G光模块&小基站新秀 战略升级加速，光模块&小基站新秀初现 公司主业为基于ODM/JDM 模式的家庭、企业及工业应用类终端生产，是国内ICT 终端生产的领军企业。上市之后，加速战略升级，定位光模块和小基站两大核心主线，成长为光模块&小基站新秀，迎5G 发展新机遇。 "敢为人先"： ICT 终端业务"异军突起" 公司在成立之初"敢为人先"，押宝"GPON"，首创"BOB"技术，加码智能制造，获得市场、技术和成本三重优势，在ICT 终端市场"异军突起"。2019 年，公司原材料成本端压力及终端价格压力或较大程度缓解，PON 业务毛利率或继续改善，传统业务增速有望提升，未来迎10G PON 升级机遇。 "站在巨人之肩"：光模块新秀再出发 公司上市之后，加快光模块战略转型。一方面，通过收购MACOM 日本，获得高速数通光模块和组件产品开发能力，顺利承接主要大客户，技术+客户优势夯实公司未来数通业务爆发基础；另一方面，公司拟收购Oclaro 日本部分优质资产，获得更为丰富的高端光模块产品和大客户资源，强势切入5G光模块市场。公司"站在巨人之肩"，已经实现了全系列主要光模块产品布局，迎5G 和数通400G 发展新机遇，光模块业务有望进入全面爆发阶段。 小基站布局加速，深度受益5G 建设 5G 小基站市场空间较4G 大幅提升，考虑到设备商在技术、规模和客户方面的优势，未来市占率或逐渐提升。公司基于JDM 合作模式深度绑定设备商，已批量出货相关小基站产品，未来或深度受益5G 建设下小基站市场的爆发。 盈利预测与投资建议 公司凭借GPON 战略、BOB 首创技术及强大的智能制造能力，占据ICT 终端的市场、技术和成本三重优势，快速成长为ICT 终端制造领军企业，2019年PON 主业或改善，未来迎10G PON 升级机遇；公司收购MACOM 日本子公司FiBest，掌握100G LR4 高速光组件（OSA）及100G CWDM4 光模块技术，拟收购Oclaro 日本部分优质光模块资产，丰富公司高端光模块产品线，强势切入5G 市场，有望同时受益数通和5G 光模块需求爆发；公司加速布局小基站，有望深度受益5G 建设。预计公司2018-2020 年净利润分别为0.83、1.50 和2.27 亿元，对应PE 54、30 和20 倍，"买入评级"。 风险提示： 1. 外延并购后内部整合效果不及预期； 2. 数通光模块需求加速下滑或5G 光模块竞争激烈。 【2019-03-27】沃特股份(002886)5G材料环节核心受益标的 基站高频PCB板和手机天线FPC基材国内龙头 公司是国内改性塑料领军企业，积极布局5G材料探寻突破。公司主要产品为改性塑料及高性能高分子材料，客户包括富士康、三星、联想、中兴通讯、海信、创维等电子电气、家电行业的国内外知名企业。公司首发项目预计新增改性塑料产能12万吨/年，贡献净利润2.6亿，公司业绩体量有望翻10倍。改性塑料行业景气低迷，公司通过外延并购积极布局5G材料如PTFE、LCP等，有望实现从改性塑料"小而美"向国内5G材料领军企业的转型。 5G基站用高频PCB迎快速发展，拉动PTFE基材需求高增长，公司作为国内唯一可供高频PCB用PTFE企业有望充分受益。5G对基站PCB要求更高的集成度，作为PCB关键填充材料之一，PTFE因其优秀的电性能是最佳的填充材料，新一波基站建设将给PTFE带来近130亿市场空间。公司收购德清科赛51%股权布局PTFE，德清科赛是业内领先的含氟高分子材料企业，高频设备用薄膜已形成量产，公司是国内唯一可供高频PCB用PTFE的企业，有望在5G及进口替代浪潮中大幅受益。 5G手机天线用FPC基材升级，LCP为最优选择，公司LCP生产技术具有全球竞争力，有望在核心材料国产化进程中率先突破。5G使用更加高频的信号，对材料的介电常数和介电损耗等有更高要求，LCP作为最优的替代PI的FPC基材，已在连接器及iphone手机天线上实现应用。随着5G范围的扩大，LCP材料需求料将快速增长，预计空间可达47亿。公司14年收购三星精密LCP全部业务，拥有LCP产能3kt/a，目前公司产品应用于精密电子连接器、接插件等领域。公司已成功开发薄膜及纤维级LCP并在对相关产品进行验证，成功后有望率先实现进口替代。 汽车轻量化拉动改性塑料需求，原材料价格回落盈利底部改善。改性塑料属于石油化工产业链中间产品，主要用于汽车、家电、电子电气、办公用品、建筑等领域。在经历家电下乡的高速增长后，我国家电行业增速较平稳，而汽车轻量化趋势带动下改性塑料需求较快增长，未来CAGR有望在10%以上。改性塑料原材料主要是各种树脂，成本占比90%以上，所以成本受原油价格波动影响较大。2016下半年以来，原材料价格大幅上涨，由于改性塑料企业议价能力相对较差，成本上涨传导较慢，产品毛利率急剧下降。随着2018年Q4原材料价格的回落，公司盈利有望迎来改善。 盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司18-20年净利润分别为0.35/0.55/0.80亿元，对应EPS分别为0.30/0.47/0.68元，目前股价对应PE分别为45/29/20倍；公司是国内改性塑料领军企业，原材料价格回落，主业盈利能力有望回暖。5G推动电子材料替代升级，公司收购德清科赛布局PTFE，在PCB基材更迭背景下料将快速厚增业绩；LCP技术全球领先，膜材已开发成功有望实现进口替代。结合公司19年业绩及行业估值65倍，我们给予目标价为30.55元，首次覆盖，给予"强推"评级。 风险提示：原材料大幅上涨；项目投建不及预期；产品开发及产业化不及预期；下游验证进度不及预期。 |
