【2019-03-26】星网锐捷(002396)5G助力SDN商用 公司价值再发现 SDN助力通信网络CT向IT转型，5G有望加速SDN商用进程 国内网络设备主流厂商，产品突破打开新应用市场 5G及云计算带来网络设备需求提升，公司持续研发投入带来产品能力提升，市场方面逐渐实现从中低端向中高端市场的拓展。我们预计公司19~20年净利润分别为7.04亿/8.82亿，对应EPS分别为1.21/1.52元。 参考A股可比公司19年PE估值均值为27x，我们认为公司在SDN领域布局领先，是A股稀缺的SDN相关标的，给予公司19年估值区间27~28x，对目标价32.67~33.80元，维持“买入”评级。 风险提示 1、SDN商用化进程不及预期，网络设备市场竞争格局恶化 相比于传统的网络设备产业链，当前SDN的产业链还尚未成熟，可能影响其商业化进程。行业竞争格局方面，网络白盒化在一定程度上降低了行业的进入门槛，可能会引入新玩家入场从而使得竞争格局恶化。 2、市场拓展不及预期 若公司产品的市场拓展情况不及预期，则可能影响产品收入及公司业绩的实现。 【2019-04-22】高新兴(300098)连续六年业绩稳健增长 车联网产业优势地位凸显 作为车联网行业标杆公司，高新兴(300098)已构筑较为明显的优势地位。前后装车载终端、前装车载模组、电子车牌等多种车联网产品已迅速打开市场，新技术、新合作动态频频获得关注。2019年4月18日晚间，高新兴2018年年度报告如期发布，以详细的业绩数据展现了公司在车联网产业提速下迅猛发展的企业实力。 高新兴董事长刘双广在年报中致辞表示，基于最基本的发展逻辑--找到正确跑道，打开想象空间，做出产品聚焦车联网和公安执法规范化两大航道的重要决定，为2018~2020年高新兴三年发展规划打下了良好基础。 净利润保持两位数增长 战略聚焦成果与潜力显现 高新兴一直致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发和行业应用的拓展，目前正处于战略和资源进一步聚焦阶段，重点聚焦车联网和公安执法规范化两大垂直应用领域。2018年，公司在主航道上持续加大资源投入，进一步开拓车联网市场、树立品牌影响力。 伴随着物联网产业发展的不断提速，公司已连续多年实现业绩高速增长，过去六年里营业收入、归母净利润年复合增长率分别达到37.08%、46.78%。2018年公司各项业务的良好发展，预计2019年将延续营收和利润的增长态势。 公司2018年报显示，报告期内公司实现营业总收入为35.63亿元，同比增长59.27%；营业利润为5.66亿元，同比增长26.23%；归属于母公司所有者的净利润5.40亿元，同比增长32.16%；2018年末总资产比上年末增加10.87%，达到83.50亿元，上述指标较上年实现较好较快增长。 从产品上看，公司目前物联网连接及终端营收占比约50%，其中车联网终端营收贡献约6亿元，汽车电子标识营收贡献2.1亿元，合计占比约25%；从行业上看，公司2018年来自交通行业营收占到公司1/3以上，并且比2017年增长147.57%，已构成对公司营收的重大贡献。 同时，根据2019年一季度业绩预告，公司预计2019年1~3月归属于上市公司股东的净利润1.35亿元~1.45亿元，将同比增长11.69%~19.97%，增长得益于公司2019年度持续聚焦车联网和公安执法规范化两大业务主航道，加大研发等资源投入，实现上述业务的良好发展。 凭借车联网产品优势 切入5G最大应用场景 中信建投证券在最新研究报告中推测，在5G快速驱动下，2018年~2020年中国整体物联网发展全面提速，连接数将连续迈过30亿和80亿大关，高ARPU属性使车联网成为物联网最具价值的细分行业。 2018年，我国各项车联网政策进一步具体和深化，例如国家发展改革委发布的《智能汽车创新发展战略》、工信部发布的《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》，对于车联网渗透率、智能汽车新车占比、LTE-V2X覆盖率等提出了明确的目标，并支持国内优秀企业积极开拓海外市场。 2018年，高新兴集团上下围绕车联网板块，内部资源重新整合聚焦。公司拥有自研物联网平台层、应用层的技术优势，及智能交通领域多年行业经验；外延并购引入先进的无线通信技术及车载终端产品、超高频RFID技术及汽车电子标识产品，内生外延融合探索。 2019年公司将继续大力投入5G和C-V2X技术研发，打开成长空间，并结合智慧交通全线产品，实现"连接-终端-平台-应用"的纵向布局战略。公司计划，把握从4G到5G时代C-V2X带来的行业机遇，依托现有车载终端和电子车牌相关技术，向C-V2X车载设备和路侧设备布局。 公司在车联网前后装领域，已形成海外+国内市场优势壁垒，实现国外运营商和国内车厂部署的突出优势。后装OBD产品与更多海外运营商达成供应关系，持续拓展欧洲及东南亚等地区运营商；前装 T-Box进入更多国内整车厂商，争取达成与国内外TIER1供应商的合作，为国际一流车厂提供产品和服务。除了C-V2X设备外，还将探索实现C-V2X领域设备+解决方案平台+应用的智慧交通大布局。 2019年2月举行的世界移动通信大会上，吉利宣布计划在2021年发布吉利全球首批支持5G和C-V2X（蜂窝车联网技术）的量产车型，高新兴和高通子公司Qualcomm Technologies将为吉利提供5G和C-V2X产品，意味着高新兴在5G和C-V2X技术布局已有明确应用落地场景。 对于高新兴目前已经取得的成果，高新兴首席方案架构师、战略和品牌总经理吴冬升博士表示，公司物联网业务经过深厚积累，在细分领域行业长期处于领先位置，当前遇上汽车业转型升级的时间窗口，契合5G时代带来的市场需求爆发，多方面产生叠加效应，机遇远远大于挑战，公司将牢牢抓住先发优势及产业发展机遇，站稳车联网第一阵营。 研发投入翻倍 搭建平台 推动车联网技术商用 高新兴高度重视对产品研发的投入和自身研发综合实力的提升，向车联网核心技术体系纵深不断拓展，特别是市场空间巨大的汽车智能网联产品领域。 据最新年报数据，公司研发体系在核心技术、产品研发、能力体系建设等方面都取得了长足进步。2018年，公司研发投入金额达到4.06亿元，是2017年的2.44倍，研发投入占营业收入比例已达到11.39%，预计2019年的研发投入还将快速增长，营收占比保持在10%以上。 综合对比与公司体量相近并关注车联网的4家上市民企，研发投入占比在4%~7%左右，高新兴如此大手笔的研发投入在同类科技企业中也实属罕见。 目前行业技术迭代迅速，车联网项目的研发需要在短周期内做增量投入，十分考验企业决心和魄力。公司抓住技术转型升级的时间窗口抢占最高点，达到快速可商用能力，支持公司向汽车前装深度拓展，拉开与国内竞争对手的差距。 据了解，未来三年公司还计划专项研发投入约2亿元，用于公司5G和V2X相关技术和产品的研发，包括向高通公司购买3个芯片平台支撑产品研发。其中，公司已与高通就SDX55 Auto(SA515M)平台达成合作协议，成为高通该平台全球首个阿尔法客户，预计是全球首批5G C-V2X的商用落地项目。 高水平的研发投入使得公司能够长期保持一支有战斗力的高素质研发团队，良好的运作体系使得研发团队能够不断攻克前沿技术，推出引领行业的创新产品。2018年末集团内员工总数达3602人，其中研发人才占比达到34.48%，共计1242人，较2017年末增长24.20%。吴冬升博士介绍，公司车联网研发团队近年来重点匹配和引进了熟悉5G、人工智能、大数据等方面的专家，通过搭建共性的基础技术平台和三个具体业务研发平台，公司在统一的研发规划下统筹研发力量，不断加大在终端设备、车路协同以及智慧交通方面的投入。 此外，公司积极参与IMT-2020推进组C-V2X工作组、中国智能交通产业联盟、中国智能网联汽车产业创新联盟等行业组织，相关核心研发人员当选全国道路交通管理标准化技术委员会的专家，深度参与车联网技术及应用的行业发展。 产品持续落地、认证 战略布点构建护城河 在如此大力资源的投入下，公司结合在智能交通领域长期积累的项目落地能力，对汽车行业产生深度理解和认知，产品紧抓安全、效率等核心点，已形成在车联网领域核心竞争力，业务护城河正在构建完善。 目前，公司已获得车载产品相关专利43个，拥有从需求到研发、测试、生产、制造完整的体系及能力；车载产品研发和生产交付的体系与流程严格按照前装OEM的要求，客退率低至150 ppm（百万分之一百五十），技术领先行业；在生产质量管理方面，公司顺利通过了IATF16949体系建设与认证项目，具备完善的测试环境和测试能力，打通了公司驶向车联网市场的主航道。 2018年，高新兴协调集团内研发、采购、生产、市场、售后各个职能模块50多位业务骨干，历时10个月完成了业内审核最严格、在国际市场认可度最高的IATF16949认证机构--德国TUV莱茵的认证工作，表明公司研发的产品满足相关欧洲及国际标准的安全要求。吴冬升博士进一步指出，公司敢啃硬骨头，产品赢得欧美高端市场认可，跨过了大型主流厂商设定的门槛，其中的示范作用显着，也证明公司具备快速进入其他市场的能力。 公司车联网产品获得多项国际资质认证，让专利和资质优势进一步凸显，尤其是在后装终端方面。区别于国内后端厂商价格厮杀造成的中低端产品聚焦现象，海外市场主要以运营商主导，且由于客户对产品安全性和稳定性的要求，故而进入壁垒较高。目前高新兴已与北美、欧洲、东南亚等全球多家运营商达成供应关系，优势地位凸显。 应用层面上，公司产品与7000多种车型的完美适配，并获得了FCC / CE / RoHS / E-Mark / WEEE / Wi-Fi / BT等多项国际专业认证；对汽车CAN总线和性能需求深刻理解，数据读取和分析能力方面积累了大量的算法，并具有百万辆车的实际应用经验；满足国内、国际市场的各项严苛要求，上市以后得到了客户的高度认可。 汽车电子标识方面，公司核心专利超300项，拥有汽车电子标识系列全套技术和产品，可以提供从采集层到平台和应用层的整体智能交通管理解决方案。2018年7月1日，国家标准管理委员会正式发布了汽车电子标识系列国家标准（以下简称"国家标准"），公司以主要参与方身份参与国家标准的制定，并参与了国家标准在深圳、无锡两地试点，为唯一一家同时参加两个试点的公司。 近年来，公司在银川、厦门、兰州、重庆、南京等城市落地汽车电子标识项目，项目建设经验远超行业其他竞争对手。 2018年7月，公司联合中标天津市汽车电子标识试点工程，这也是高新兴智联参与承建的第四个汽车电子标识国家试点项目，暨国家标准正式实施后的首个城市级的汽车电子标识国家试点项目； 12月，公司再次独家供应重庆市电子车牌读写设备，重庆已拥有国内建设规模最大、系统最完善的电子车牌运营管理系统；2019年2月，公司独家中标武汉市汽车电子标识试点工程项目；此外，还实现承德汽车电子标识项目的战略布点。多个大型电子车牌项目落地，进一步巩固及提升了高新兴在汽车电子标识行业的市场竞争力和品牌地位。 与海内外高端客户联手 塑造行业标杆 近年来，高新兴把握行业机遇，从向领先的产品型公司转型、向物联网公司转型。攻坚克难，与国内外多个重要客户达成合作，国际化、专业化特征凸显，公司在所处的行业内均树立了卓越的品牌形象，企业影响力持续扩大。 公司强化对项目的挑选，贵精不贵多，优先选择具备战略牵引意义项目，打造行业标杆。车联网方面，公司为吉利、长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通--国际TIER1合格供应商，提供高品质4G车规级模组和T-Box终端，实现前装车规级产品批量发货。与欧洲、北美多家着名TSP(互联网汽车服务提供商)MOJIO、OCTO，顶尖通信运营商AT&T、T-Mobile形成深度合作，提供面向汽车后装市场的车载诊断系统产品（4G OBD和UBI）。 吴冬升博士表示，随着公司与高通在5G和V2X方面合作的逐渐深入，将加快公司车联网产品进入国内更多整车厂商的步伐。与国内外优质客户的良好合作关系，一方面激励公司进一步提升对市场需求的响应速度和效率，加强自我创新能力和核心关键技术的提升；另一方面有利于促进跨行业、跨领域的紧密对接，促进产业融合，共同做大市场蛋糕。 此外，公司销售网络逐步完善。已覆盖全国31个省级，130多个市级服务网点，覆盖通信运营商、整车厂商等不同领域客户。海外市场方面，公司在美国、欧洲、香港等地设立销售平台，并在十余个国家取得高新兴商标，为加快出海奠定品牌基础。搭建多元化的客户体系优势，也有助于公司密切关注和快速应对所在行业的市场迭代及垂直创新市场的发展，巩固核心竞争力，并协助车企转型升级，推动整个汽车行业发展。 【2019-03-18】光环新网(300383)IDC机柜计划增加 打开市值新空间 事件描述 2019年3月11日，公司与三河市岩峰高新技术产业园有限公司正式签署《增资合作协议》。岩峰公司的“分立主体”将承接其位于三河市燕郊附近的部分房产合作建设IDC，预计容纳20000个机柜。公司或公司联合其他第三方向“分立主体”增资，增资后公司获得“分立主体”控股权（合计不低于65%）。 事件评论 核心城市IDC资源继续增加，打开未来业绩增长空间：考虑到能耗指标，以上海为代表的核心城市继续控制IDC新建机柜数，在行业需求持续高增长及新增需求仍主要来自一线核心城市的背景下，一线核心城市IDC供需紧张态势短期难以逆转。此次公司或公司联合其他第三方拟通过增资控股北京周边燕郊地区的相关IDC资产（预计容纳20000个机柜），驱动IDC机柜规划设计数从5万提升至7万左右，抢占核心城市IDC资源，夯实IDC服务业，打开业绩增长空间，提升市占率。 云计算业务有望持续高增长，成长空间广阔：公司2018年云计算及相关业务收入延续高增长，同比增速约50%，占比超70%，成为公司新增长极。展望未来，考虑到AWS云服务产品在性能及产品种类等方面的优势，其国内市占率或继续提升，公司AWS相关云计算业务有望持续爆发；参股第三方云服务销售公司光环云客户数正稳步增长，有望逐步实现盈利。光环云推出INSPIRE增值服务平台，旨在以更高效更科学的方式推动AWS云服务产品在国内企业落地，提供光环云业绩新增长点；无双科技后续经营节奏的控制有望保证业绩平稳，商誉减值担忧小。公司云计算业务多点开花，有望持续高增长，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资建议：2019年，公司新增上架机柜数或超6000，且AWS业务或继续爆发，保证业绩继续高增长。公司增资控股北京周边燕郊地区近20000个机柜，大幅提升公司核心城市IDC资源储备量，打开业绩增长空间，提高市占率；中长期看，5G驱动流量爆发和新应用场景落地，助力IDC需求高增长，AWS市占率提升助力云计算业务继续爆发。我们预计公司2018-2020年分别实现净利润6.66、9.64和12.12亿元，对应PE43倍、30倍和24倍，估值优势仍明显。2019年外资入市，有望带动IDC厂商估值提升，维持“买入”评级。 风险提示：1. 云服务商资本开支增速下降致IDC需求下滑； 2. 公司此次拟增资控股的IDC建设进度不及预期。 |
