【2019-03-29】烽火通信(600498)5G深度受益 ICT拓展望突破周期属性 公司作为我国光通信行业的拓荒者和龙头企业，产品涵盖了通信传输承载网络的各个环节，其市场份额仅次于华为、中兴，国内排名第三，并且成功布局未来400G光传输系统；同时是国内少数可以自产光棒的厂商，历年运营商光纤缆集采中标份额居前。公司是5G承载网络建设的核心受益标的之一。 5G承载网络2020-2021年符合增速有望超过50%。5G承载网的核心变革在于传送网切片化演进和基础网络高速升级，主要投资将包括SPN新建和OTN100G升级,即是公司在5G时代最主要的受益市场。1）投资规模：我们测算5G承载网总投资规模2775亿，其中SPN新建规模将达1800亿元，OTN升级的总投资规模达975亿元。2）投资节奏：2020-2023年将是5G承载网投资的高峰期，2021年是最高峰将达757亿。其中SPN建设与5G基站密切相关，其节奏将与5G宏站建设进度同步或略有提前，预计2021年前后投资将达到高峰，有望超过500亿。5GOTN升级投资需求70%将在2021-2023年释放，2022年将迎来投资近300亿的投资高点。 5G深度受益（通信系统收入受益于SPN/OTN建设2020年增速有望超过30%），ICT布局增强成长属性（有望增厚2020年净利润20%）。1）5G承载网将与5G基站建设同步或略提前部署，2019年是投资开启的元年。公司SPN/OTN等主要业务产品线将迎来周期性高增，总受益规模将超400亿（现有公司收入的2倍），预计在2021年迎来增量高点（超过100亿的营收贡献）。2）公司收入增长随着3G/4G/5G网络建设而周期性波动，后5G的ICT布局（信息安全、云计算、服务器、芯片等ICT领域融合）将成为突破周期属性的重要途径，为了加码拓展力度，完成特种光纤、海洋通信、融合型网络、云计算和大数据等ICT募投项目，达产在即。 上调2020年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2020年5G大规模商用，我们调整2020年盈利预测，调整前预计18/19/20年的归母净利润8.4/11.5/14.5亿，调整后预计18/19/20年的归母净利润8.4/11.5/15.2亿元，同比增长2.1%/36.5%/32.3%，对应估值42/31/23倍。我们采用PE/PB/FCFF对公司进行估值，给予2019目标价39.3元，维持“买入”评级。 风险提示：5G进程不达预期，竞争格局加剧。 【2019-04-09】海能达(002583)专网龙头浴火重生 宽带时代大有可为 投资要点： 首次覆盖，给与“增持”评级。我们预测海能达2019~2021年净利润为7.28亿、9.49亿、11.53亿元，EPS分别为0.40元、0.52元、0.63元。海能达是国内专网龙头，未来宽带集群建设大周期即将启动，给予公司2019年40倍PE，目标价16.00元。 国内宽带集群大规模建设将至，新的红利周期将启动，海能达有望业绩、估值双击。海能达在发展历史上，先后受益于国内窄带PDT专网建设和一带一路海外市场拓展两轮红利，乘风坐稳全球集群通信第二把交椅。随着宽带LTE技术的普及，国内宽带LTE集群专网建设渐进，预计将于2020年开始放量。海能达依靠在PDT领域绝对龙头的地位，在宽带建设中占据先发优势，这一轮红利预期将把公司体量推高到新的量级，周期景气向上也会带动估值水平继续提升，有望实现戴维斯双击。 治理能力持续提升，控费提效不减发展动力，浴火涅盘获得更强风险抵御能力。公司在2017-2018年在项目验收交付、应收账款回款上遭遇了不可抗的外部风险，但是凭借强大的自我创生能力，公司加强内控、提质增效，走出困境。从财务数据上，可以明显看出公司各项指标都积极向好，管理方式的改变、抵御风险经验提升，让公司在下一轮浪潮来临前做好准备。 催化剂。宽带LTE集群专网建设招标逐渐放量。 风险提示。中美贸易战导致海外营商环境进一步恶化。 【2019-02-11】金信诺(300252)加大研发投入 订单驱动19年增长 公司加大研发投入，订单驱动19年增长，维持"买入"评级 1月30日金信诺发布2018年年度业绩预告，公司预计2018年归母净利润为1.30-1.50亿元，同比增长0-15%，18Q4归母净利润为0.19-0.39亿元，同比增长138-388%，环比增长-5-95%。业绩变动主要影响因素是：2018年公司研发费用同比增加约3000万元，金诺保理公司计提资产减值损失影响归母净利润约1200-1500万元。剔除研发费用增加以及保理公司资产减值影响，公司18年业绩增速同比增长32-50%，整体看业绩基本符合预期。大客户订单持续中标有效驱动19年业绩增长，我们预计18-20年EPS为0.25/0.44/0.60元，维持"买入"评级。 5G时代公司单扇天线产品价值量和比例提升，未来有望受益5G建设 在5G方面，公司布局涉及pcb、连接器、芯片等，根据我们1月24日发布的报告--《5G射频大变革，掘金上游新机遇》，公司在5G单扇天线产品价值量（射频PCB+连接器）可达1800-2000元左右，和3/4G产品结构相比，单扇天线价值量和比例均有提升。近期诺基亚试验项目的公告显示出在5G时代，公司优势可能不仅仅局限在射频PCB和连接器方面。我们认为公司作为5G射频优质标的，在5G无线基站侧产品线布局较好，随着信丰PCB项目投产，公司未来有望大幅受益5G建设。 大客户订单持续落地验证行业景气和公司产品竞争力 我们认为2019年全球运营商在4G投资方面仍将持续投入，国内FDD重耕和流量增长将带动4G投资。近日公司连续获得大客户爱立信国内（数量份额约62.36%）和海外（中标金额约6000万美元）订单，无论从金额还是份额上，验证了行业景气和公司在基站配套产品领域的竞争力。我们认为在全球4G景气延续的背景下，公司产品线有望保持稳健增长局面。 公司重视研发投入，新产品和新市场落地可期 我们预计公司2018年研发费用约1.15亿元，同比增加约3000万元左右，16-18年公司研发费用率约3.5%/3.7%/4.2%，可以发现公司持续加大研发投入，通过整合升级公司研发团队和研究所资源(光通信研究所、5G通信研究所、线缆和连接器研究所、电磁与信号系统研究所)，加快对新项目、新市场的推动和持续投入。根据公司公告，公司承接了上海诺基亚贝尔实验室的5G用高低频一体化测试天线（28GHzRFmodule和3.5GHzRFmodule）项目，已经完成了装配和初步测试，在研上发取得突破性进展，未来新产品和新市场落地可期。 5G射频优质标的，未来有望受益于5G，维持"买入"评级 考虑到2018年金诺保理公司计提资产减值损失以及公司加大研发投入对利润的影响，我们调整公司2018-2020年EPS为0.25/0.44/0.60元（调整前为0.31/0.44/0.60元），我们继续维持公司2019-2020年业绩预测，目标价（14.08-15.40元）保持不变，维持"买入"评级。 风险提示：项目签订履行不及预期；5G建设不及预期；军工业务不及预期。 |
