【2019-05-08】东方雨虹(002271)成长正当时 减持系部分董事、高管个人资金需求，大部分董事、高管并未公告减持公司股份计划。此次减持系部分董事、高管等因个人资金需求而为，尤其是对股权激励所需的税费缴纳资金需求。其他高管如董事长李卫国，董事向锦明、杨浩成、张颖、张志萍，总工程师王新等均未公告减持公司股份的计划。 防水材料行业头部集中趋势明显，东方雨虹仍具成长性。随着头部及腰部地产开发商集中度提升、反腐工程推进、落后产能退出，2016年之后防水材料行业国标产品迎来快速增长期，行业集中度加速提升，龙头收入增速明显快于行业。东方雨虹具备成本、品牌、多区域布局等优势，将充分受益于行业集中度提升趋势，具备成长性，考虑到目前市占率仅10%，收入仍具翻倍空间。 地产销售超预期，整体信用环境明显转好。随着3月份一二线城市地产成交数据超预期，对于今年地产销售的悲观预期也在逐步修复，且基建或贡献新的需求增量。除此之外，今年整体信用环境较去年明显转好，东方雨虹一方面由于强β属性，在周期向上趋势下受益，另一方面由于原材料价格上涨风险释放，市占率快速提升，预计今年公司收入利润增长均超25%，具备α属性。 投资建议：当前下游需求具备一定韧性，基建业务贡献新的边际增量，考虑到防水材料行业具备很大的优化空间（国标替代非标、防水标准提升等），未来龙头市占率有望继续提升。预计2019-2021年实现EPS1.31、1.71、2.25元，对应PE为17、13、10倍，维持买入评级。 风险提示：1.下游需求大幅下滑、原材料大幅涨价； 2.应收账款风险。 【2019-04-15】中国建筑(601668)2018年年报点评：基建业绩提速 订单回暖业绩释放动力足 业绩超预期，房地产销售增速亮眼 2018年公司实现营收11993.25亿，同比增长13.78%；实现归母净利润382.41亿，同比增长16.09%。各主要业务增长稳健，其中主营业务房建实现收入7242.31亿，同比增长15.9%；基建实现收入2766.75亿，同比增长19.8%；房地产业务实现合约销售额2986亿元，同比增长30.6%，创下近五年最高增速。全年新签工程订单23233亿，同比增长4.6%。 毛利率有所提升，现金流改善 公司2018 年ROE为15.97%，同比提升0.15pct。毛利率为11.89%，同比提升1.40pct，毛利率提升主要是通过精细化管理降低了分包成本；净利率为4.62%，同比提升0.19pct。期间费用率为4.17%，同比提升0.95pct；其中管理费用率提升0.63pct至2.58%，财务费用率提升0.34pct至1.28%，销售费用率下降0.03pct至0.30%。总资产周转率为0.70次，同比下降2.78%，应收账款周转率为7.86次，同比提升3.01%，营运能力保持平稳；资产负债率为76.94%，同比下降1.03pct，偿债能力有所提升。全年实现经营性净现金流103.11亿，经营性净现金流/营业收入为0.86%，同比提升4.98pct。 Q4业绩增长大幅提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收2701.61亿、3187.66亿、2515.83亿、3588.14亿，同比增长15.05%、9.76%、2.42%、26.70%；实现净利润81.45亿、109.93亿、81.62亿、109.42亿，同比增长14.98%、0.35%、5.39%、52.83%。四季度公司业绩增长大幅提速。 2019年新签订单增速反弹，股权激励保障三年业绩稳健增长 2019年1-2月公司新签订单达到3432亿，同比增长13.5%，增速大幅反弹，全年公司的新签订单增速有望重返至10%以上。2018年公司实施了第三期限制性股票激励计划，并设置净利润三年复合增长率不低于9.5%的解锁条件，有利于充分激发核心员工活力，保障未来三年公司业绩的稳健增长。 盈利预测与投资建议：预计公司19-21年EPS为1.04/1.15/1.26元，PE分别为6.1/5.5/5.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：应收账款坏账，固定资产投资放缓，订单转化率不及预期等。 【2019-04-16】借道中航善达 招商蛇口(001979)旗下物业资产拟上市 借央企整合大势，招商蛇口再次在资本市场上“闪挪腾移”。15日早间，招商蛇口发布提示性公告称，公司正在筹划以现金方式协议受让中航国际控股持有的A股上市公司中航善达22.35%股份，并以持有的招商物业100%股权认购中航善达非公开发行股份。 中航善达也于当日开市起停牌，同时简要披露了本次交易的基本内容，并表示目前已收到招商蛇口出具的关于参与本次重大资产重组的意向函。 根据公告，中航善达本次发行股份购买资产的主要交易对方为招商蛇口，发行股份购买的标的资产为招商物业100%股权。根据天眼查显示，招商物业注册资本金为2500.00万元，招商蛇口持有其90%股权，剩余10%股权由深圳招商房地产有限公司持有。 中航善达是A股为数不多以物业资产管理业务为主营业务的上市公司，公司此前简称为“中航地产”，2016年12月，公司实施了重大资产出售，向保利地产两家全资子公司转让房地产开发业务相关的资产与负债。随后，公司主营业务发生变更，物业资产管理业务已成为公司主要收入来源，公司在2018年6月1日更名为“中航善达”。 中航善达2018年报显示，公司报告期内实现营业收入66.56亿元，归属于母公司所有者净利润8.57亿元，同比分别增长12.94%、468.84%。不过，扣非后归属于母公司所有者净利润亏损1.50亿元。 根据公告，中航善达截至2018年12月31日计提的存货跌价准备及坏账准备共计约3.24亿元，主要是因为公司对天津九方城市广场、龙岩中航紫金云熙及衡阳中航城市花园计提存货跌价准备，以及部分大额应收款项单项计提坏账准备。 截至2018年12月，中航物业全国物业管理项目523个，管理面积5307万平方米，业务辐射到珠三角、长三角、华中、华北、华南各个区域，拥有庞大的机构客户服务群体，具有平台运营商模式转型的良好基础。 中航善达表示，此番重组是为了积极响应国家关于加大推进央企战略性重组改革和专项整合的政策，推动央企提质增效，提高主业核心竞争力，集中优势做强做优。 截至2018年末，中航国际控股持有中航善达22.35%股权，为其第一大股东。若本次协议受让成功，可能会导致公司控制权发生变更，中航善达也将成为招商局集团旗下又一个资本平台。 【2019-03-19】粤高速A(000429)路产主业收益稳定高股息 投资业务多元发展 高速板块业绩稳定，现金流良好。公路运输是地区间最有效、最便利的运输方式，公路客运量、货运量在综合运输体系中占比分别为78.8%和78.04%。依托车辆保有量的增长及短途出行频次的提升，高速公路车流量稳步增长，2017年高速公路客车流量75.9亿辆，同比增长15.2%，平均货运密度达2271万吨公里/公里，同比增长9.8%。从经营性现金流角度看，行业整体经营性现金流良好，经营性现金流净额整体为归母净利润的1.64倍 粤高速控股经营三条路产，地处广东收入增长稳健。粤高速是广东省交通集团旗下高速上市平台，实际控制人是广东省国资委，主要控股经营广佛高速公路、佛开高速公路和京珠高速公路广珠段，控股高速公路里程158.12公里，平均剩余收费期限为10年。三条控股路产主要位于广东省，受益广东省经济增长，控股路产车流量增长相对稳定，三条控股高速2015-2018H1总车流量复合增长7.29%，带来通行费收入稳步增长，2018H1同比增长6.5%。 参股7条路产权益里程273公里，贡献稳定投资收益。公司参股的7条路产，主要分布于广东省，公司平均参股比例为30%，参股高速公路总里程为684.20公里，按权益比例合计总里程为273.05公里。参股高速维持相对高增长，同时为公司贡献相对稳定投资收益，以2017年看，投资收益占利润总额24%左右。 引入多方面战投，投资业务多元发展。公司2016年完成重大资产重组，成功引入亚东复星亚联、保利地产（西藏赢悦）和广发证券等战投，制定了构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资（节能环保、大健康等）”的“1+4”产业发展格局及相应的规划目标，促进了业务多元化发展。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.77亿元、15.66亿元、16.87亿元，对应现股价PE分别10.87倍、11.64倍、10.81倍，相对行业估值偏低，同时根据公司现金分红承诺，18/19年股息率可达6.44%、6.01%，具有防守配置价值，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济大幅下滑带来车流量减少；收费政策改变不利于公司发展。 |
