600000浦发银行年报点评

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事项:浦发实现净利润341.86亿元(略高于业绩快报),同比增长25.3%。ROA1.18%,ROE20.95%,EPS1.83元,BVPS9.52元。资产总额31457亿元,增长17%,其中贷款余额15445亿元,增长16%。存款余额21344亿元,增长15%。公司公布拟分配现金股利0.55元/股,现金分红比例达到30%
    平安观点:
    资产同业化趋势减缓,息差全年相对稳定:
    规模增长贡献全年业绩增长的23%,息差小幅负贡献(-1.2%)。规模的高速增长中伴随资产结构的灵活调整,全年总资产规模达到31457亿元,同比增长17%,贷款同比增长16%,同业资产告别高速扩张,4季度环比负增长14%,占比也从3季度的25%下降到21%,高收益率资产如贷款等占比回升。存款规模环比增长1%,增速虽缓,但是对季度息差有正贡献,主要是活期占比从3季度38.5%提高到40.8%,导致付息负债成本环比降低。全年来看,息差下降2BPs,与降息和前三季度同业规模增长较快的摊薄效果有关;单看4季度,简单期初期末口径计算的净息差环比回升5BPs。中间业务保持较快发展,全年增长30%,贡献净利润增幅3.85%,其中代理业务同比翻倍,主要因公司代理资金信托计划等理财产品业务的快速增长。公司成本收入比28.7%,与上年相比变化不大。
    大幅核销稳定不良余额,需要注意90天以上逾期贷款:
    公司核销10亿元,不良余额89亿,不良率与三季度持平,为0.58%;加回核销后,同口径计算不良年度环比生成率为63%。90天以上逾期贷款余额达到115亿元,相比中报的85亿和上年末的49亿均有不同程度的增加,90天以内的逾期减少,整体逾期贷款形成的速度已经有所减慢(详细数据参见附表5)。
    目前公司90天以上逾期/不良为129%(中报111%,上年末86%;全部逾期/不良为154%),但尽管如此,这个水平比同业近150%的水平还显略好。未来需要关注在13年1季度的迁徙情况,根据目前调研情况,不良新形成的压力在13年1季度后会得到缓解。拨备相对充足,年度拨备覆盖率400%,拨贷比达到2.3%,信用成本0.53%。我们预计13年不良率为0.61%,信用成本在同样为0.5%的情况下达到2.5%的拨贷比要求。
    现金分红率高达30%,小幅上调盈利预测,维持推荐评级:
    由于公司年末资产结构调整,相对高耗资资产占比略提高,造成核心资本充足率比11年小幅下降23BPs,为8.97%。公司同时宣布拟每股现金分红0.55元,使现金分红比率达到30%,超市场预期,是公司近五年现金分红比率最高的一年,我们认为是1)相应上交所希望上市公司进行分红的号召;2)回馈大股东支持的体现。我们小幅上调13年净利润增速从12.4%到13.8%,并预测14年净利润增长17.6%,对应EPS分别为2.09和2.45元。目前股价再次回到13年0.9XPB,显着低估,继续给予"推荐"评级。
    风险提示:温州经济恶化,继续拖累资产质量