中航精机(002013)2012年报和2013年1季报点评

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    （一）航空产品是增长的主要动力
    2012 年公司完成了对庆安公司、陕航电气等航空机电公司的整合，形成了航空产业和非航产业两大业务领域。航空产品2012 年实现收入32.3 亿元，同比增长24%，收入占比为48%。航空产品受益于国防和民机的需求，产品增量创了历史新高，主要产品的研制和交付任务均有明显增长。民机及转包收入实现翻番，以航空电源为代表的合资企业建设快速推进，在C919 项目国际合作中的增长前景看好。
    非航空产品实现收入32.7 亿元，同比下降7%。占比49%。非航空产品在经历了连续两年超过30%的增长后，2012 年面临的增长压力较大，收入有所下降，不过公司的主要民品在市场上表现出明显的竞争优势和增长潜力，其中：车船载产品开始向国际高端品牌配套转变，收入和市场占有率增长幅度均高于行业平均水平，调角器坚持技术创新，巩固了行业第一的位置。庆安压缩机坚持了“内外销并举”的销售策略，总量已经跃居行业第七位。公司其他业务收入为1.67 亿元，同比下降10%，占比为3%。
    2013 年1 季度，公司收入略有下降，但净利润大幅增长，主要原因在于非经营因素以及税收等因素的影响。根据行业特点，军工行业1 季度交付和结算量较少，与全年增长趋势可能有一定差距。公司预计2013 年1-6 月归属净利润增长为0-20%。
    公司2013 年收入目标为75.63 亿元，利润总额目标为5.25 亿元，分别比上年实际数增长13%和7%。
    我们认为，2013 年航空产品仍将面临有利的发展环境，业务增长的预期相对明确，毛利率也将维持在较高水平，因此航空业务仍将是公司业绩持续增长的主要动力。非航空产业面临的发展环境将趋于稳定，主导产品凭借较强的竞争优势，将呈现一定恢复性增长，盈利贡献将低于航空产品。
    （二）收购资产有利于增发的实施
    根据公司的增发预案，拟募集的15 亿元，将有6.5 亿元用于收购江航公司100%股权。江航公司从事航空供氧装备、航天生保、飞机副油箱、吊舱壳体、汽车零部件、特种制冷设备、医疗器械等业务。公司是国内唯一的航空供氧装备研发制造基地，承担着为所有国产军用飞机提供供氧装备的任务。公司飞机副油箱配套范围涵盖国产所有的歼击机、轰炸机、教练机、无人机和武装直升机等。初步估算公司2012 年收入为13.2 亿元，归属净利润为4304 万元。
    拟募集的其余资金主要投向航空机电产品技改、民机产品国际转包项目、轿车调节机械生产项目以及补充流动资金。预计上述领域的建设项目达产后分别可实现约1 亿元、8000 万元和4000 万元的利润总额，项目的建设周期为2-3 年。
    我们认为，收购江航公司股权将大幅抵消此次增发对公司业绩的摊薄，假设江航公司2013 年利润增长15%左右，则此次增发对公司2013 年业绩的摊薄将不高于5%。因此从短期看，收购资产将有利于公司增发的实施，中长期看，募集资金投入的项目将成为公司中长期的增长点。
    3．投资建议
    我们预计公司2013 年和2014 年每股收益分别为0.60 元和0.72 元（不考虑增发的影响），动态市盈率分别为24 倍和20 倍，估值在军工股中处于较低水平。由于未来有进一步整合机电公司资产的潜力，投资价值有进一步上升空间。我们认为公司的合理估值为25 倍-30 倍，维持“推荐”评级。