铁龙物流(600125)2013年一季报点评

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    经营分析
    收入大增主要来自全程物流和运贸业务，综合毛利率企稳回升传递出积极信号：公司一季度收入大幅增长约71.9%，主要是来自特箱业务的全程物流和沙鲅线运贸业务的继续扩张。Q1 综合毛利1.89 亿元，同比增长9.61%，毛利增速为2010 年下半年以来最好水平（只有去年Q3 增速为正），而综合毛利率也由Q4 的16.7%回升至18.3%，也是11 年来的首次企稳回升，我们认为这传递出了积极的信号：在经营环境没有明显改善的情况下，公司开展多年的全程物流和运贸一体化业务模式逐步成熟，费用大幅扩张期已经过去，未来毛利率将随着公司业务结构和费用控制的优化而稳步回升。
    Q1 特箱业务和沙鲅线业务需求改善不明显：我们跟踪全路集装箱发送量数据发现，Q1 全路集装箱需求并没有明显改善，而公司Q1 相对去年退出了6000 多只特箱（约3000 只汽车箱），因此我们预计特箱线上业务基本持平。而跟踪营口港吞吐数据，同比仅增长10.9%，低于去年Q4 的20%以上的增速，因此我们预计Q1 沙鲅线运量需求也比较疲软，同比持平或轻微下滑，毛利的增长主要由运贸业务和全程物流线下业务规模增长同时毛利率提升产生。
    盈利调整
    我们维持公司2013/2014 EPS，分别为0.43 和0.54 元。
    投资建议
    经过2012 年公司业务受到冲击和特箱业务发展低于预期，公司估值向货运公司水平“看齐”后，随着铁道部改革的实质推进，公司专业物流发展将获得大力支持，成为真正主业；公司平台成为铁道部专业物流资产整合唯一上市平台，潜在价值巨大。我们给予公司未来6-12 个月7.7-8.6 元目标价位，相当于18-20x13PE。公司股价已经超跌，推介“低吸”机会。