华海药业(600521):主业大增

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    主业大增,销售投入加大。12年全年销售收入20.14亿元,同比增长10.22%;实现净利润3.41亿元,同比增长57.27%;对应EPS0.63元;扣非后净利润2.97亿元,同比增长29.54%。11年房地产收入2.79亿元,扣除该部分影响,12年全年主业收入增长30.04%。全年销售费用为8322万元,同比增长68.88%。
    沙坦和制剂仍是公司看点。分产品来看,沙坦是收入的主要组成部分,销售占比为52%。沙坦类全年收入8.51亿元,增长40.94%;制剂收入4.20亿元,增长107.38%。两类产品是带动收入利润增长的主要因素。普利类收入3.69亿元,下降10.54%。
    沙坦销售高峰仍未到来,两年内价格大幅下降概率不大。我们判断沙坦类原料药的需求高峰仍未到来。以全球销量最大的沙坦类药物缬沙坦为例,诺华年报显示,2012年美国销售额只下跌11%。原料药需求的高景气仍可以持续。国际市场上,沙坦类原料药竞争也未达到白热化。两年内价格大幅下降的压力较小。
    海外制剂是升级必经之路,国内制剂受益海外认证。公司目前主要依靠美国大的批发企业完成销售,但也在尝试自建渠道。12年公司收购了一家中小型流通企业。由于国内招标实行质量分层,随着更多产品通过欧美认证,也将带动产品在国内的质量层次提升。
    投资建议:两年内沙坦仍然是公司业绩的主要推动力。中长期来看,公司业务将呈现制剂和原料药并重的格局预计13,14,15年EPS分别为0.77,0.94,1.11元,对应PE21,17,14倍,给予谨慎推荐评级。