包钢稀土(600111)2013Q1业绩同比减80％

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    结论与建议：
    公司发布2013 年首季业绩，受稀土量价齐跌的影响，一季度实现归属母公司所有者净利润2.45 亿元，同比下降80%。当前稀土价格仍在下跌，且下游需求并未出现根本好转，受此影响，我们预计2013 年公司业绩同比下降70%。当前股价对应2013 年和2014 年P/E 为160 倍和147 倍，维持中性评级。
    公司发布2013 年第一季度业绩报告：实现营业收入22.96 亿元（当期新增应收账款近12 亿元），同比下降35.69%；实现归属母公司所有者净利润2.45 亿元，同比下降79.68%；基本每股收益为0.101 元。
    一季度业绩同比下滑的原因主要是:公司原辅材料采购成本有所上升，以及各类稀土产品价格同比大幅下降，市场成交量同比减少,使一季度毛利率同比下降33 个百分点至28%。
    从稀土的价格走势看，价格从2012 年初开始呈现单边下跌行情，目前未有好转。以上海市场价格为参考，截至2013 年4 月12 日，氧化镧、氧化铈、氧化钕、氧化谱的价格较2012 年底分别下跌33%、25%、22%和10%。同期金属镧、金属谱、金属钕、金属铈的价格较2012 年底分别下跌18%、0%、7%和34%。
    从 3 月份召开的“2013 第三届中国稀土市场研讨会”上了解到，稀土下游企业开工率低至五六成，经营十分惨澹。
    1997 年至2011 年，就稀土矿浆的购买价格，母公司与包钢稀土在14 年间只进行过一次调整。从2012 年开始，稀土矿浆的供应价格以市场定价为原则，每年调整两次，导致公司从母公司采购的矿浆成本较此前大幅提高，公司原料成本优势被大大削弱。
    我们认为，稀土价格分享政策红利而暴涨的时代已经完结，未来的稀土价格将逐步回归行业基本面。从行业基本面来看，由于需求低迷，稀土价格目前仍在下跌。由于价格呈现单边下跌趋势，若2013 年下游需求继续低迷，预计2013 年稀土均价同比可能继续下降。
    盈利预测：综合我们对年内稀土价格的判断，不考虑整合12 家企业的并表影响，维持公司盈利预测。预计公司2013 年和2014 年可实现净利润4.51 亿元（YOY-70%，对应EPS 为0.19 元）和4.92 亿元（YOY+9%，对应EPS 为0.20 元）。