厦门钨业(600549):盈利低于预期

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2013年1季度EPS0.02元,低于预期
    2013年1季度,公司实现收入15.06亿元,同比减少18.42%;实现归属母公司净利润1204万元,同比下降88.52%,环比下降86.84%;基本每股收益为0.02元,大幅低于我们此前预期(0.08元-0.12元)。
    主营产品量价齐跌,盈利大幅下滑
    报告期内,公司主营产品稀土、钨和钼价格,同比分别下跌超过50%、15%和5%;同时产品下游需求下滑,造成销量亦有所下降;同期公司综合毛利率同比下降3.09个百分点至21.22%。受主营产品量价齐跌影响,2013年1季度公司实现净利润1204万元,同比和环比降幅均超过8成。
    管理费用增加,营业外收入占比较大
    2013年1季度,公司管理费用1.32亿元,同比增加11.62%,同期营业外收入2704万元,同比增加235.43%,占同期利润总额的31.73%,主要因政府补贴增加。
    成本推动钨价回暖,2季度业绩有望改善
    2013年1季度,钨精矿价格环比上升11%,截止目前,黑钨精矿价格已涨至13.2万元/吨,同比持平,回补去年跌幅;但同期钨下游产品:如APT、钨酸钠、碳化钨等产品价格涨幅远逊于精矿,因此我们认为本轮钨价上涨属于成本推动型,并非需求端显著恢复。如钨价格持续回暖持续,公司2季度盈利有望因此得到改善。
    维持"持有"评级
    我们将公司2013-2015年EPS的预测值分别下调至0.53元、0.81元和1.01元(原值为0.69元、0.92元和1.18元),对应动态PE为59倍、39倍、31倍,继续维持公司"持有"的投资评级。
    风险提示
    有色产品价格的风险;稀土资源整合的风险;期间费用上升的风险