上汽集团(600104)上海通用4月销量大幅增长

admin

  乘用车行业龙头估值偏低，增长稳健
    乘联会近期预测4 月乘用车企批发销量环比3 月下降5%（其中的A00 级环比负增长较大，B 级和C 级环比3 月增长），并认为4 月批发销量将同比增长15%；从乘联会统计的4 月零售数据看，初步估计4 月乘用车零售销量同比增20%，显示终端消费强劲。
    此外，近期中国汽车流通协会公布的汽车经销商库存系数看，3 月汽车经销商库存环比下降，其中进口车、自主车库存系数较高，分别为2.39、2.31，而合资品牌库存系数为1.4,处于合理区域。
    乘用车龙头股估值偏低，具备配置价值：我们仍看好非日系合资品牌 2013 年的量、价表现。从1Q13 汽车业总体收入、利润情况看，汽车业盈利在逐步好转,1Q13 汽车全行业收入/利润增幅为12.4%/9.9%，比1Q12 增幅高出4.9/5.7 个百分点，我们认为盈利向上趋势将在二、三季度持续。
    估计上海大众4 月零售量增幅偏低，新车有序推出
    据公司产销公告，4 月上海大众销量同比增幅为14.2%，我们判断增幅接近当月乘用车行业总体销量增幅。
    但据乘联会数据，上海大众 4 月零售销量增幅约5%为11.6 万辆，其中B 级轿车帕萨特、昊锐零售销量相当于去年同期的87%、77%；SUV 车型途观零售销量同比增9%为15310 辆；A 级轿车朗逸零售销量同比增47%为29357 台。零售量增幅不高的原因可能是受DSG 召回事件的短期影响。
    年初上市的全新桑塔纳销量逐月爬坡，3 月销量已突破1.3 万台；4 月18 日斯柯达RAPID上市，6-7 月估计朗逸两厢版朗行上市，朗行主要的配置将与朗逸相同，价格比朗逸略低，动力方面，该车将匹配1.6L 和1.4T 发动机。
    由于新车陆续推出，上海大众下半年销量同比增幅将高于上半年。
    上海通用 4 月销量大幅增长
    4 月上海通用销量同比增32.1%，其中别克/雪弗兰/凯迪拉克4 月销量同比增幅分别为23.9%/39.5%/99%。
    年初以来别克改款车型较多，3 月份刚上市的2013 款别克GL84 月共售出6244 辆，继续巩固其在大型MPV 高端市场的领导地位。
    别克高档旗舰轿车全新君越 3.0L 已于4 月底陆续到店交付消费者；别克“双英”4 月售出18,413 辆，同比增幅为53.7%。昂科拉4 月销量为2696 辆；
    雪佛兰品牌中高档车比例升至 20%:雪佛兰中高档旗舰迈锐宝进入2013 年以来，销量持续走强，4 月批发销售达到8786 辆，创上市以来单月销售新高；值得一提的是迈锐宝4 月零售销量破万。
    豪华品牌凯迪拉克 4 月份销售4077 辆，同比增长99.1%。在凯迪拉克XTS 和全新SRX 的带动下，4 月份凯迪拉克销量再创历史新高，其中，全新SRX 当月销售2195 辆，同比增长41.2%，进一步巩固了其在中级豪华SUV 市场的领先地位。凯迪拉克全新豪华轿车XTS4 月销量1802 辆。
    盈利预测与投资建议
    在公司2012 年年报中公司表示力争2013 年实现整车销售490 万辆（即同比增9.1%），预计营业收入4900亿元（即同比增1.9%），营业成本4270 亿元。我们认为目标较谨慎，全年超额完成目标可能性大。
    2012 年底新桑塔纳上市，销量逐月走高；此外在斯柯达紧凑型SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下，2013 年上海大众A 级新车将贡献较多增量，上海大众2013 年仍是量、利齐升的一年。2014 年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产，未来趋势向上。
    2012 年上海通用利润率下降，2013 年上海通用别克新SUV 昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率；雪弗兰品牌高端比例上升，预计2013 年公司盈利能力高于2012 年。2014 年双君换代值得期待。
    我们认为上汽集团 2013 年净利润增幅高于2012 年，总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014 年EPS2.14 元/2.35 元，目前估值偏低，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1）全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈；
    2）自主品牌乘用车经营压力较大。