[研报]大家居战略再下一城

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　　宜华木业(600978)

　　 事件：公司公告于6 月23 日与青岛海尔家居集成股份有限公司签订《战略合作协议》；受让青岛新普罡99%合伙份额间接持有海尔家居16%股权；同时通过增资及股权转让方式直接持有青岛有住信息技术有限公司8%股权。

　　评论：

　　1、强强再联合，海尔家居深度合作规模效应显着

　　据合作协议，海尔家居业绩承诺2015-2017 年净利分别不低于1 亿元、1.2 亿元、1.4 亿元；同时公司成为海尔家居材料类产品的核心战略供应商，公司产品具有优先采购考虑，并为其提供供应链金融服务，未来二年合作规模为20 亿元。我们认为，公司通过此次合作不仅有望借助海尔家居对地产商、酒店及城市综合体等资源进军工程市场，开拓互联网金融业务、布局智能家居等，还将明显提升自身规模：其中，预计今年合作规模约5 亿元，明年放量，将明显提升公司内销收入（14 年内销收入9 亿元），按净利率8%测算，可新增净利4000 万元，带动净利提升7.5%。

　　2、借助有住网切入互联网家装领域，完善家居闭环

　　作为海尔家居旗下专业家居品牌，有住网是国内首创的互联网家装平台，主要为用户提供集线上预约装修、选材、制定装修方案、签订合同、可视化施工到软装购买等一站式在线装修服务，主营面向个人用户的"百变加"、联合各大地产商提供个人定制装修解决方案的"ideahome"两大装修产品，以及定制家具、软装、家电等家居类产品。我们认为，联合海尔家居、有住网等平台资源，公司将迅速切入家装领域，打通地产商、家装供应商、施工团队、消费者之间的产业链，与前端在线家装设计（爱福窝）以及自身业务形成互补，进一步完善泛家居生态圈。

　　3、公司互联网大家居战略再下一城，维持强烈推荐评级

　　近期以来，公司加码圈地泛家居动作频频，显示了强大执行力：14 年4 月联手海尔日日顺打造艾梵蒂定制家居平台，10 月增资多维尚书进入多功能家具领域，今年1 月增资爱福窝以在线设计切入前端家装市场，6 月又与海尔家居深度合作，借助有住网进军家装领域。至此，我们认为公司泛家居生态圈初步成型，不排除未来进一步整合各方资源的可能。预计15～17 年EPS 为0.47 元、0.58、0.68元，参考可比公司估值，我们给予目标价28.67 元，维持 “强烈推荐-A”评级。[招商证券]