[研报]定增过审落地 夯实主业同时推进电商战略稳步前行

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研报日期：2015-06-25

　　事件：新都化工发布公告，公司非公开发行股票获得证监会通过。募集资金总额不超过11.315亿元，扣除发行费用后用于补充公司流动资金，非公开发行股票发行价格15.3元/股。

　　新都化工作为农村电商的先行者，在夯实主业，保证复合肥业务稳步增长的前提下，强力打造品种盐和川菜调味品业务板块，利用互联网+传统模式相融合，实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务。

　　充沛资金推动复合肥产能扩张迅速。截至2015年5月，公司复合肥产能为473万吨。其中普通复合肥产能113万吨，新型复合肥360万吨（包括硝基复合肥200万吨，缓控释复合肥90万吨，双膜肥10万吨，水溶肥60万吨），公司产品已实现全水溶、高塔尿基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机无机复合肥、硝基肥、缓释肥等产品的全线覆盖，在每一个领域公司均推出核心产品，实现全系产品推广。

　　大力拓展品种盐业务，打造食品盐、川味调味品两大市场龙头地位。公司不断提升品种盐生产供应能力、加强研发、建立销售体系和产业链延伸，公司已与全国14个省份的盐业公司建立了业务合作关系，辐射周边区域，南北呼应，抢占生产和渠道资源。同时通过收购四川泡菜龙头企业成都新繁食品迈出食用盐下游产业链延伸的重要一步。目前，国内食用盐市场容量约800万吨，市场空间巨大。公司主要是通过双品牌运营的模式，在做好市场开发的同时，培育自主品牌，应城益盐堂公司已成功将“益盐堂”品牌产品推向河北、广西等省份市场。

　　农村电商看点颇多，哈哈农庄推进顺利。公司依托其复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络，积极推动公司农村电商业务的发展。目前已在公司现有生产基地四川、湖北、河南、山东等地建设了配送中心，哈哈农庄第一批体验店将于7月份正式上线。2015年，哈哈农庄计划在全国范围开设县级配送中心100家，哈哈商城注册会员100000名，并在重点乡镇建设哈哈农庄体验中心。

　　以移动端为切入点，4大业务板块打造O2O农村电商平台。哈哈农庄核心组成为哈哈商城、哈哈定肥、哈哈带货、哈哈农贸4大业务板块，针对不同业务板块分别打造对应移动APP软件。

　　哈哈商城：目前已经开通安卓版哈哈商城APP下载，农户可以在移动终端随时随地浏览、下单哈哈农庄的自营产品。压缩中间环节，大品牌低价，是农户身边的移动商场。

　　哈哈定肥：为种植大户、农技专家、零售商提供个性化、专业化的化肥定制服务。定制化的化肥不仅可以降低农户成本，还可以针对不同情况，配置合适比例的肥料提高产量，使农户既降低成本，又提高收益，双向获利，种植利润大幅上升。

　　哈哈带货：农村（城乡）物流的整合平台，类似于农村的嘀嘀打车、UBER，解决电商下乡配送最后一公里的问题。为公交、专线提供统一入口，使商品在运送过程可以追溯到个人，安全有保证。同时司机也可通过哈哈带货平台寻找生意，提高时间空间利用效率，实现一趟运送，双倍利润。

　　哈哈农贸：农产品反向收购贸易平台，解决农产品销售难及特色农产品无法与城市高端人士对接的问题，让一般农产品卖得快、特色农产品卖得贵。

　　预计2015-2017年新都化工实现营业收入63、82、107亿元，同比增长35.2%、29.5%、31.5%；实现归属于母公司净利润2.38、3.63、5.15亿元，同比增长108%、54%、42%，考虑定增摊薄对应2015-2017年EPS分别为0.58、0.90、1.27元。

　　目标价60.42元，“买入”评级。我们认为公司从目前复合肥和盐业的增长预期来看，给予150亿元市值是合理的，对应目标价45元，考虑到未来哈哈农庄的潜在商业价值，在9月份公司第一批哈哈农庄整体上线后，给予哈哈农庄50亿元市值，公司合理市值在200亿元，对应目标价60.42元。中长期，随着哈哈农庄战略实施和落地，公司潜在目标市值将在300-500亿元，维持“买入”评级。

　　风险因素：1）盐业改革低于预期，我们认为对公司短期业绩不会产生影响，但会影响市场估值水平。2）哈哈农庄招商不顺利，推进速度较慢。3）纯碱业务继续出现2014年因缺水停工带来的利润负贡献影响。[齐鲁证券有限公司]