[研报]公司深度报告：电动车动力总成霸主，四轮驱动持续...

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研报日期：2015-06-25

　　大洋电机(002249)

　　电机起家，四轮驱动。公司以家电电机起家，2009 年涉足电动车动力总成。2011 年起，通过收购杰诺瑞、北京、美国佩特来，夯实汽车旋转电器的市场地位。2015 年，公司启动对上海电驱动的收购，登顶电动车动力总成产业霸主。同时，公司着力布局新能源汽车运营平台，或将成为另一支柱性产业。

　　电动总成：大洋本部耕耘七年，爆发增长。公司已设立三大研发中心，电机结构工业化设计、电机及控制器一体化设计能力提升较大。2014 年收入近1 亿元，同比增184%。我们预计，2015 年维持爆发性增长，收入可达2-3 亿元。

　　电动总成：上海电驱动，产业霸主，技术为王。电动车动力总成系统具较高技术、制造门槛，上海电驱动是我国最早进行动力总成研发生产的企业之一。产品稳定性、可靠性近国际先进水平，参与多项国家及行业标准制订和修订。

　　电动总成：上海电驱动，高增长可期。上海电驱动技术实力奠定其国内龙头地位，是少数盈利的内资企业。2014 年，公司商用车、乘用车动力总成市占率高达26.90%和21.32%，客户网罗一众主流车厂。据公告，公司未来数年业绩维持40%以上增长，我们认为，2016 年业绩超预期为大概率事件。

　　电动总成：大洋+电驱动，坐拥千亿市场，多重协同可期。我们测算，2015-2020年我国电动车动力总成市场空间2300 亿元，年均380 亿元。大洋电机收购上海电驱动后，市场份额逾30%。电驱动董事长贡俊将统领技术方向及团队调配。将在技术研发、供应链、客户资源等方面产生显着协同效应。

　　汽车旋转电器：佩特来焕新颜。2015 年4 月，公司完成美国佩特来收购，着手人员精简、生产外包降低成本。我们预计，2015 年，美国佩特来收入约6-7亿元，2016 年，收入或将达9-10 亿元，重拾辉煌可期。

　　电动车运营：中山模式铸造发展第四轮。公司先期在中山推广电动车租赁，同时积极拓展惠州、江门等珠三角城市，下一步将推广至全国其他区域的中大城市。短期意义在于推动动力总成销售。中长期将与其他三大板块一起，四轮驱动公司发展。

　　盈利预测及估值。假设上海电驱动2016 年开始并表，预计公司2015-2017 年净利润分别同比增长63.32%、71.08%、35.20%，每股收益分别达到0.21 元、0.35 元、0.48 元。结合整体市场估值、新能源汽车板块估值水平，给予2016年55-60X，合理价格区间19.25-21 元。维持“买入”投资评级。

　　不确定因素。收购整合不达预期，市场竞争风险。[海通证券]